正當大多數人看衰主動操作的基金時，二○一七年上半年，主動式管理基金卻意外打了漂亮一仗。這場主動投資陣營的逆襲，背後隱含著被動基金發展走到瓶頸的深層意義。
台灣也無法置身於這股洪流之外。根據投信投顧公會的統計，投資台股的共同基金，過去十年以來，總規模從新台幣四三二七億元銳減至一七四七億元；台股ETF總規模則從四三九億元一路成長至一四七一億元。
過去幾年來，整體績效總是不如大盤加權指數的共同基金，卻在今年出現否極泰來之勢！
根據台大財金系教授邱顯比與李存修的統計，歷經一六年的谷底後，今年上半年，總計一六五檔的台股基金平均報酬率為一二．三五％，僅略遜於加權指數的一三．七八％，其中更有六十九檔打敗大盤。
今年七月，台股共同基金趁勝追擊，平均報酬率達五．六六％，遠優於加權指數單月二．三％漲幅，此外，更有一四八檔表現打敗大盤。
當然，光以今年的成績單來論斷主動投資開始大復活、將贏過被動操作的指數基金，鐵定過於武斷。但是，當被動基金規模膨脹到令資本市場產生一些結構性變化時，主動操作策略得以勝出的契機，就不得不令我們重視。
大型股「ETF化」 選股重要性降低
美國銀行美林證券今年七月就發表報告指出，隨著ETF資金大錢潮蜂擁而入，標普五○○指數已經出現所謂的「ETF化」（Etf-ization）。舉例來說，光全球第二大指數基金發行公司Vanguard旗下ETF，持股比重達五％以上的標普五○○成分股，就高達四九一檔。
美林警告，標普五○○成分股的ETF化，使得大型股的選股與操作更難有英雄誕生的空間。因為以往被動基金還不到主導市場程度時，誰的選股眼光好，研究功力佳，提早卡位用最便宜價格買到潛力股，誰就能勝出。但這種選股眼光與研究功夫，在「ETF化」的世界裡愈來愈沒有用武之地，因為，決定股價漲跌完全是由龐大的被動基金資金流向決定，特別是大型股。
股市M型化 主動型基金有翻身契機
在台灣，ETF造成的股市M型化，即大型股愈來愈貴，小型股愈來愈乏人問津，也為素喜投資中小型股的國內主動操作股票型基金，製造了一個翻身契機。
截至目前，純粹投資台股的ETF總規模達新台幣七四五億元，光是元大台灣五○（投資台股市值前五十大股票）這一檔，就占了七八．五％，更遑論其他台股ETF也大多是針對大型股投資的被動基金。
儘管金管會證期局鼓勵投信業者能夠把ETF多元化，努力為中小型股塑造更佳的籌資環境，無奈，ETF投資人就是對大型股情有獨鍾，對中小型股興趣缺缺。以國內最受歡迎的ETF台灣五○為例，○三年發行時，規模不過四十二億元，截至今年六月，規模已達五八五億元，是台灣規模最大主動型股票基金──國泰小龍的七倍，足見投資人多愛這檔大型股ETF。
這股ETF資金流如果持續往大型股集中下去，投資人可能身陷於買在高點的風險而不自知。尤其是，個性保守，希望藉投資產生現金股息收入的投資人，如果還一直抱著ETF是低風險、低波動的觀念，未來難免受傷。
從企業財務長退休後，著有多本投資暢銷書，目前專職投資並進行理財教育教學的蕭世斌認為：「如果你很注重股息的現金流，以台灣五○目前價位八十二元計算，換算今年股息殖利率僅二．九％，並不是個好標的。」「中華電信的Beta值（相較大盤的風險係數）僅○．四，殖利率幾近五％，台灣五○波動與大盤趨於一致，Beta是一．一，但殖利率卻遠低於中華電信。」「相較於中華電信，以八十二元買進台灣五○要承擔比較高的波動，卻得到更低的股息報酬。」
蕭世斌進一步分析：「殖利率二．九％，扣掉無風險利率（一年期定存）一．二％後，等於一．七％。」「換句話說，買台灣五○股息殖利率的風險溢酬是一．七％。」「這真的太低了，尤其在利率可能走升，股市又處於相對高點的情況下。況且，台股整體平均殖利率也有四．三％，台灣五○殖利率僅二．九％，代表它太貴！」
ETF雖然優點很多，但也不是沒有缺點，說穿了，ETF的缺點還是無知與貪婪的這兩個人性弱點。
如何克服？政治大學財務管理學系副教授吳啟銘建議，還是要懂得一些ETF的投資眉角與操作技巧，而不是因為以為它是懶人投資商品，就完全採放牛吃草的態度。如果投資ETF採完全擺爛的懶人姿態的話，如發生閃崩危機，最沒有主見與定見的人，一定是受傷最慘的人。
吳啟銘建議，買ETF前，至少要看它所連動的指數，如果指數處在歷史高點，就不適合長期投資。想要長期布局，反而要買近三年表現較差的ETF。
其次，針對國人喜歡的高股息ETF，吳啟銘指出裡面也有投資迷思。「高股息ETF適合在低利率環境下投資，如果利率開始走升，它的表現便不好，所以還是得做一點功課關心利率走向進行動態調整，而不是只會看過去績效表現，一味地長期持有。」
個人投資ETF具有豐富經驗的富邦證券執行副總郭晃庭則說：「如果你真的覺得做投資功課太困難，也沒有挑選個股能力，只能投資ETF，但起碼要堅守兩個原則：設立停利點，以及定期定額。」「用這兩個原則投資ETF，選那種貼近大盤表現的ETF，至少可讓你立於不敗之地。」
透過資產配置 突破ETF結構瓶頸
除此之外，郭晃庭也建議，可採用「核心．衛星」的資產配置觀念，將大型股ETF作為核心資產，搭配中小型股ETF或中小型股股票型基金作為衛星資產。這將是突破ETF所帶來的結構式瓶頸，績效能擊敗大盤，令財富更上層樓的新攻守兼備之道。
ETF雖被視為是懶人投資商品，投資者幾乎不必研究個股財報，不需要懂產業趨勢，但若懶到不願了解ETF投資成分股？不願了解ETF現在的價位是否太高？還是可能成為誤闖叢林小白兔，變成他人眼中的可口獵物。
