金融海嘯後，債券基金成了市場上最經典不敗的投資工具。但美國縮表在即，是否將連帶影響多年來投資人的理財習慣？
然而，架構在美國聯準會一路買債支撐下的債市榮景，是否將因聯準會主席葉倫提出「縮減資產負債表（以下簡稱縮表）」，而步入下坡，則是下半年投資人最關心的話題。
「縮表這件事，美國聯準會釋出的訊息，是循序漸進、慢慢來，並在年底開始啟動。」貝萊德投信投資長黃若愷分析，一般預期，聯準會縮表第一步，是量化寬鬆政策下買進的債券，到期不再購買。若以未來十年債券到期量估計，且到期後不再持有，則每年平均影響的利率幅度，約是○．○七％，相當輕微，「目前聯準會還未公布進程，投資人暫時不用自己嚇自己。」黃若愷說。
富達投信投資策略副總經理羅介嶸則指出，「縮表」對投資人最大意義，在評估市場風險有多大，及聯準會將如何執行。「一六年十二月，聯準會提出縮表，強調將以漫長的溝通與市場進行討論，絕不會造成驚嚇。尤其，一八年二月聯準會主席任期屆滿，預料縮表步驟、執行面也不會太躁進。」
在強調「節奏與秩序」的縮表歷程中，未來投資人可關注幾個時間點。「聯準會宣布這項重大決策，一定會挑選適當的場合與平台，花時間與市場建立默契。」羅介嶸認為，今年八月即將舉行的全球央行年會（Jackson Hole）、預期宣布升息的九月、十二月聯準會會議，都可能是提出縮表計畫的時機。
確立縮表進程緩慢，立即性影響低之後，再看哪些債券種類，會受到直接衝擊。瑞銀投信投資研究部主管張繼文解釋，現階段聯準會持有各種天期不等的美國公債，規模約二．五兆美元，占市場流動規模二五％左右；另有不動產抵押貸款證券（MBS），規模約一．八兆美元，占市場流動規模三五％。現在聯準會要針對這兩項資產出清，預料不動產抵押貸款證券壓力，會比較明顯。
張繼文認為，少了聯準會這個大買家之後，不動產抵押貸款證券需要由商業銀行或資產管理公司接手，賣壓也會相對沉重許多。因此，未來在升息條件不變，及公債殖利率持續彈升下，像是不動產抵押貸款證券這種投資等級債，吸引力恐難免會相對降低一些。
放棄價差 注重息收水準
至於國內投資人普遍青睞的高收益債券基金，張繼文認為，「下半年，歐洲高收益債市表現，會比美高收益債市更有機會。主因是目前歐洲央行仍提供相對寬鬆的貨幣環境，企業獲利表現也逐步增溫，加上美國原油庫存量大，油價不排除進一步下跌的可能，對美國能源公司來說，多少有營運壓力。」
但相較過去經驗，進入下半年，投資人應調整心態，降低對高收益債券的預期報酬，才是較務實的作法。「○九年以來，債市價格一路攀升，現在來看評價都不便宜，雖說經濟基本面表現不錯，老年人口對退休規畫的需求，帶動債市長線買盤持續湧入，不過未來要看到超漲的可能性低，回歸債券本質，關注息收水準比價格上漲更重要。」羅介嶸指出。
羅介嶸表示，目前美國高收益債券價格已高，在聯準會採取緊縮政策下，未來要再繼續上漲空間有限；歐洲高收益債券，則受惠企業營運轉佳，債券品質愈來愈好，只要歐洲央行持續提供寬鬆支持，後市潛力便值得期待。至於新興市場債市部分，與美、歐相同信評的亞洲債券，價格相對便宜許多，加上地緣政治及外力干擾程度較少，下半年布局也有一定優勢。
值得注意的是，投資新興市場債，匯率波動因素往往比債券價格起伏更劇烈；為求穩健收益效果，建議最好以美元計價的新興市場債券基金為主，配息表現較容易掌握，也不用花心思預測各新興國家貨幣走勢；另外，有些新興市場企業債信評還比政府債更好，布局時也可特別留意相關基金投資組合。
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股債均衡 不宜偏廢或集中
相較投資人熱愛的債市，其實下半年股市機會更被寄予厚望。「若依照風險屬性，五十歲投資人股債配置應各半的話，那麼下半年股市部位，應可稍微高於債市。」黃若愷解釋，儘管接下來必須留意聯準會縮表造成的市場信心壓抑效果，但至少就現階段來看，股市仍奠基在全球景氣上揚、「再通膨行情」持續點火的架構中。
以投資風險來看，歐洲大選年，關關難過、關關過，現在算是政治風險相對小的市場。「相較美股，目前本益比已超出歷史平均水準，但歐股仍介於平均值之間，從評價面及基本面來看，都更具投資價值。」羅介嶸認為，美股經濟條件雖好，但累積漲幅實在太大，下半年難再擔綱股市領頭羊角色；倒是歐股和以中國為首的亞洲新興市場，接下來有機會嶄露頭角。
他指出，這波全球經濟增長，是難得一見的全面性上揚，就基本面來看，算是相當扎實。而美國景氣循環，已到後期階段，只是不知後期會持續多久時間。現在逢高逐步調節美股，改由歐股接棒，並加碼新興亞股、等待中國經濟轉型契機的調整方向，將是下半年較穩健的配置策略。
摩根投信副總經理林雅慧則認為，受惠政治不確定性風險減緩、經濟數據轉佳及企業財報表現亮麗，歐洲基本面加速改善，激勵全球資金持續流入歐股。配合評價面相對美股便宜，有利延續補漲行情；提醒投資人，未來仍須留意德國選舉，及英國脫歐後續等政治變數，以免短線波動大幅提升。
總的來說，全球經濟環境理想，下半年投資人不應被市場雜音干擾，放棄投資；資產配置部分，因聯準會升息預期，理論上，股市會比債市更有表現空間，但債市也不見得會跌，因為老年化趨勢，長線資金將持續流入固定收益型產品，價格支撐仍會相當強勁。
黃若愷強調，美國縮表這件事，應放在心上，但現階段仍不須過度恐慌；下半年資產配置精神，宜抱持「平衡」準則，畢竟，投資的不確定性、市場波動風險仍然存在；以收益為優先考量的人，也不宜將全部資金，配置在高收債券。適時調整股債配置，均衡一下，投資才能長久。
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