中國掀起最狂購併潮， 台灣與世界如何接招？ 2017兩岸三地1000大

兩年一度的上海車展，再度讓上海周邊大塞車，平常半小時的車程，開幕第一天，《今周刊》採訪團隊花了超過一個小時才抵達。當進入中國國家會展中心，穿過各大汽車品牌，其中一個展場，人潮明顯多過其他品牌，讓我們決定一探究竟。

眼前的這個品牌名叫領克（Lynk & Co），是中國吉利汽車（以下簡稱吉利）與瑞典富豪汽車（以下簡稱VOLVO）合資成立的新品牌，車款設計標榜動感、年輕，走中價位路線；最讓人印象深刻的，是參觀群眾對我們說出的一句話：「我就是專程來看吉利的。這幾年，他們的車進步太多了，我相信這個新品牌（領克），也能幹得不錯！」
 

第一槍：金融海嘯後大手筆「汽車瘋子」吉利，大膽吃下VOLVO

但在七年前，全世界看待吉利，無疑是另一種觀感。
 

二○一○年三月底，吉利董事長李書福經過兩年漫長談判，終於敲定以十八億美元購併VOLVO品牌，成為金融海嘯後、中國企業購併海外企業的第一槍。在此之前，《今周刊》曾獨家專訪李書福，當時他坦言，吉利為了轉型中、高端品牌，動用大量資本支出，負債超過一百億人民幣、財務壓力很大。此外，吉利的設計混雜各品牌特點，風格「醜到家」，也一直是中國國產車中的笑柄。

李書福卻絲毫不改「汽車瘋子」的性格，他認真解釋自家的模仿風格：「全球哪款車有五個輪子？我們把各國汽車優點集中起來，就形成吉利！」他信心滿滿地對本刊強調：「本來就一無所有，有什麼好怕的！放心，我一定會成功！」
 

他做到了。

一六年，吉利、VOLVO兩大品牌雙雙繳出傲人成績：吉利的稅後淨利成長超過四八．四％，VOLVO的全球銷量也創歷史新高。當銷售帶動獲利，吉利股價大幅上揚，今年初，吉利已正式取代老牌貿易服務商利豐，成為恒生指數唯一的汽車類成分股！而在本次《今周刊》第十四屆「兩岸三地一千大企業」調查中，吉利的市值在一年之間成長近一六七％，排名也從前次的三九七名，一舉躍升到一三七名。

從毫不掩飾的山寨本色產品策略，到成功整合北歐車廠、完美扭轉品牌形象，如今的李書福，儼然是中國企業家們的偶像。海外購併，也成為中國企業在過去一年最鮮明的主旋律。

新顯學：陸企大掃貨 十三五點火，一年購併金額翻倍

回到一○年，李書福擊發中資海外購併第一枚震撼彈的那一年，據《彭博》統計，當年度整體中國企業對外購併金額約為五四七億美元。相似的金額維持三年之後，一四年起，海外購併金額逐漸升高，至一五年突破千億美元；而在一六年，更以驚濤捲起千堆雪之勢，狂妄地在一年之間出現倍數增長，達到二四五○億美元以上（約新台幣七．六兆元）。管理諮詢機構麥肯錫統計，一六年中國企業的海外購併金額，已是外商在中國購併額的六倍。

中國企業日益盛行海外購併，成了這兩年橫掃全球的一股大浪；好比中國大媽觀光客旅遊時「暴買」，每位中國大老闆也都熱切關心，今年自己該去哪個國家，搶標什麼物美價廉的資產？今年本刊進行「兩岸三地一千大企業」調查報導，我們試著拆解這股資金潮的後續力度與輻射範圍。

計畫經濟，仍是這股中資巨浪能漫淹全球的根本底蘊。海外購併金額暴增的一六年，正是中國「十三五」規畫上路的第一年，與此前各個五年計畫截然不同，十三五的內涵中，先是認清「中國經濟成長速度減緩」的現實；此外，則是力圖將中國從「生產大國」改造為「製造大國」，兩者的差別，在於「製造大國」需要更高端的品牌與技術。

「經濟減速」與「高端製造」，對中國企業來說，像是啟動「大航海時代」的巨大推力：國內經濟減速，逼得企業必須拓展海外市場尋找新動能，攤開數據，中國的海外購併金額與經濟成長率，的確呈現近乎完美的反向關係。而高端製造的政策引導，也讓企業必須放眼四海，尋找具有戰略意義的品牌與技術。

中華經濟研究院第一所所長劉孟俊指出，相較於二○○○年後，中國國企因為肩負戰略任務，主要購併能源、糧食等原物料資產；近年來，越來越多民營企業到歐美，只為購併知名品牌，吉利汽車就是最好的例子。
 

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再進化：鎖定高科技 美的併機器人巨頭，騰訊入主特斯拉

資深產業專家杜紫宸則直言，近五年來，隨著中國政策主張「走出去」，中國企業購併風格再次轉變，他們對高科技、掌握先進技術的企業，興趣格外濃厚，「所以他們（美的集團）在歐洲成功購併了庫卡（Kuka），這是世界頂級的工業機器人廠；最近的例子，則是騰訊取得電動車大廠特斯拉的五％股權。」

要品牌、要技術，中國企業的海外購併地區，也有別於早期著重亞洲市場，去年拿下的企業與資產，以歐洲、北美為主，其中，在歐洲的購併成果又遠比北美豐碩。「如果中國無法打敗歐洲，就會買下歐洲。」《金融時報》專欄作家蓋伯（John Gapper）形容。

杜紫宸指出，這是因為美國對中國資本頗有疑慮，只要有可能破壞市場競爭機制，資金來源和股權不夠透明，或取得技術危害國家安全，負責審查的美國外國投資委員會（CFIUS），就有權主動介入調查。

例如紫光集團購併美光科技（Micron）、威騰（Western Digital）等許多案件，就在這道程序下戛然而止。杜紫宸分析，在歐洲，並沒有類似的購併審查機關，而且德國與中國的產業結構非常互補，因此中國企業在歐洲的購併數量，顯著高於北美。

除了政策推動之外，資本市場的天時地利，也是中國企業吞食天地的重要背景。「受金融海嘯衝擊，各國企業願意談判的價位，普遍降低。」劉孟俊分析，中國企業在金融海嘯後積極開拓市場，當海外企業價錢又變便宜，自然有更高意願出手購併。杜紫宸則表示，「中國股市的超高本益比，讓企業可以更容易籌得豐沛資金，到海外去購併，這是獨一無二的優勢。」

政策支持及資本市場等優勢，讓中國企業得以在全球瘋狂「掃貨」。但不可否認，當多數公司尋求機會壯大自身，也有特定公司因為過於張揚，多次購併得手後，反令自己陷入爭議。「同樣是海外購併，歐、美企業出手，成功率約九成，中資的成功率卻不到七成，」劉孟俊直言：「（中資）經驗不足、手法粗糙，作風太高調了，很多國家真的會怕！」

經營海南航空起家的海航集團，就是近期爭議核心。論中資海外購併，海航集團是當之無愧的主角；雖然海航集團未整體上市，無法從本次調查了解營運規模，但《金融時報》比對數據發現，自一五年以來，神祕的海航集團，海外購併金額竟達四百億美元（約一．二兆元新台幣）！
 

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引爭議：資金來源不明 《富比世》、 德意志銀行，成海航獵物

紐約地標華爾道夫酒店成為中資安邦保險所有，引發資金來源爭議。（圖片/達志）

不僅出手驚人，海航集團選擇的對象更是多元，從知名商業雜誌《富比世》（Forbes），德意志銀行（Deutsche Bank），希爾頓酒店（Hilton Worldwide）到礦業巨擘嘉能可（Glencore）儲油部門，購併目標無所不包，也難怪《華爾街日報》等中外媒體，近來紛紛質疑其資金來源，以及背後真正的購併動機。
 

除了外國政府作梗，人民幣匯率貶值以來，中國政府收緊對資金進出的管制，也給購併案造成重重阻礙，甚至讓交易破局。

四月十七日，國內軟體服務商精誠資訊公告，受「當地外匯政策原因」影響，公司解除原訂賣出轉投資四方精創股權的協議，二十五．五億元新台幣處分利益，也暫時無法落袋，可見未來一段時間，人民幣匯率波動將繼續影響中資海外購併的腳步，甚至牽動台商處分轉投資的交易。
 

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繞彎路：政治因素下的出路 台企出售子公司股權，與中資結盟

整體來說，這一股中國企業海外購併狂潮的主導力量在政策，儘管會受到資本市場、人民幣匯率的變化影響，但對外購併的趨勢應不致徹底逆轉。在科技業與金融業仍具技術優勢的台灣，自然也在這波中資巨浪的輻射範圍之內。不同的是，受到政黨輪替後、兩岸局勢丕變影響，中資購併台商的模式，正在變形。

「沒辦法，現在（中資購併台商）案子幾乎都不會准，只能『變通一下』！」一位嫻熟兩岸購併運作實務的律師苦笑。他所說的「變通一下」，是指台商由出售母公司股權，改為出售子公司，藉此達到與中資結盟的目的。雖然過程較複雜，但通過審查的機會相對較高。

查閱公開資訊可得知，從國泰金控、聯發科、南茂到美律，至少有四家知名上市公司，近年都曾出售子公司股權予中資。以聯發科為例，就出售傑發科技全數股權，給中國最大電子地圖商北京四維圖新。蟬聯國內金融業市值第一的國泰金控則在一五年時，透過現金增資，讓中國互聯網金融龍頭螞蟻金服取得大陸國泰產險五一％股權。

南茂與美律兩件交易，過程也頗為曲折。回顧歷史，去年中國連接器龍頭立訊精密，原要投資三十七．八億元新台幣、以私募入股美律，但投審會以本案屬實質購併為由，駁回申請。隨後雙方改弦易轍，立訊轉而投資美律的蘇州子公司、取得五一％股權；到了今年，美律又處分廣東惠州、上海市兩家子公司股權，同樣由立訊取得五一％主導地位。至此，美律與立訊顯然緊密結盟。

南茂的交易過程與美律相似，一五年底，公司與紫光集團協議策略聯盟，後者原將投資一一九億元新台幣、取得南茂二五％股權，但被投審會打回票。入股案終止後，南茂隨即公告、處分子公司五五％股權，交易對象正是紫光集團。

從國泰金控、美律到南茂，都選擇讓出中國子公司的主導權，在政府態度改變以前，恐怕有更多企業採用這種權宜之計，換取結盟當地業者的機會。

當中國重點投資全球高科技公司、同時獎勵發展國內半導體產業，包括紫光集團在內，中資侵蝕、挑戰台商原來的市場，已成無可避免的事實。

而從中國科技產業的布局進程來看，兩岸之間接下來最劇烈的交鋒戰場，就在封測產業。
 

主戰場：封測業投資效益高 中國拚半導體，打造陸版台積電

北美半導體產業協會統計，至二○年時，中國將有多達二十六座晶圓廠先後完工，這就是封測產業在中國飛速成長的最大原因。

數據顯示，去年全球專業封測廠中，市占率前三名依舊是日月光、艾克爾（Amkor）與矽品，但中國廠商來勢洶洶：完成購併新加坡業者星科金朋的江蘇長電（以下簡稱長電）、購併美商FCI的天水華天，以及吃下超微兩座封測廠、去年一度傳出有意購併艾克爾的通富微電等三家公司，未來都是台商的強勁對手。

例如，天水華天、通富微電營收成長迅速，通富微電全年營收甚至大增九成；儘管市占率與力成有一段差距，但天水華天市值已逼近力成，相信明年一千大榜單，有可能看到更多中國封測廠上榜。

「中國發展半導體，封測是不可缺少的一環。」一位要求匿名的半導體廠高層分析，半導體製程分為IC設計、晶圓代工與封測等三段，中國的策略雖是三管齊下、積極發展自有技術，但就成本而言，IC設計主要是人力成本、開銷不多，晶圓代工的資本開支最大，「相較之下，投資在封測廠，效益比晶圓代工高得多。」

當中國有了海思、展訊等知名IC設計公司，在晶圓代工領域暫時無法追上台積電，將資源挹注在封測廠，無疑是將本求利的選項。

在中國封測領頭羊長電身上，內部整合早已悄悄展開。長電購併星科金朋後，正式成為全球第四大封測廠，去年又與中芯國際進一步結盟，後者成為長電最大股東。

近來還有傳言指出，改造長電的董事長王新潮可能退休，由中芯國際營運長趙海軍接任，「如果傳聞成真，就表示中國有意結合兩家晶圓代工、封測大廠，打造『類似台積電』的經營模式。」這位半導體高層說。

透過購併，中國資本正化身為全球優質品牌。「因此，我們看待中資來台的思惟、標準，必須大幅調整、變得更有彈性，」劉孟俊舉例：「假設有一天，VOLVO宣布購併某一家台商，身為中資百分百持股的汽車品牌，主管機關究竟該不該允許這件購併？這是台灣必須提前思索的嚴肅課題。」

受到中國政府加強資本外流管控政策的影響，根據「購併市場資訊 （Merger Market）」日前發布的「中港第一季度購併趨勢報告」，今年第一季，中資企業對外購併總額僅有二五五億美元，較去年第一季減少三分之二。

十年內，中國將出現一家半導體巨人的審慎預期，讓日月光、 矽品最後化敵為友，共組聯盟。（攝影/陳永錚）
 

當陸企購併的手法與對象日益多元，台灣看待中資的法律限制與思考必須更具彈性。（攝影/陳弘岱）

大課題：當陸企轉型變身 面對中資來台，主管機關應更有彈性

但在報告揭露後，包括復星集團、萬科等海外購併A咖紛紛對外表示，即使管控趨嚴，大型業者對海外購併的態度仍然飢渴，不排除會利用未受控管的海外資產直接出手。

更重要的是，經過前兩年的購併狂潮之後，中資企業朝價值鏈上游發展的轉型變身，才正要開始。就像在熱鬧的上海車展場內，當地媒體對吉利推出的領克01車款是這樣評價的：有點像保時捷、有點像起亞，但，也有一些自己的個性。
 

吸納海外品牌與技術資源後，中資企業即將展現的新模樣，台灣與世界準備好了嗎？

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