短短一周，國巨旗下凱美宣布公開收購大毅四五％股權，奇力新宣布購併旺詮、飛磁與入資中國湖南向華。二○一七年，泛國巨集團三強藍圖，已然成形。
規模就是門檻》營收有百億 才合乎效益
過了一個周末，另一泛國巨大將、電感元件大廠奇力新，隨即宣布三件購併案──一是以一比○．七八股取得同為泛國巨成員、晶片電阻廠旺詮百分之百股份，二是以一．三三億歐元（約合四十五．二八億元台幣）現金，收購國巨孫公司磁性材料廠飛磁（Ferroxcube），三是入資中國湖南向華科技四九．九％的股權。
二○一七年，泛國巨集團變革已起。《今周刊》獨家專訪甚少出現在媒體的國巨董事長陳泰銘。受訪前兩天，才在香港與騰訊執行長馬化騰餐敘的陳泰銘，第一句話就談到紅色供應鏈帶來的衝擊，直呼產業景氣低迷，陸廠侵門踏戶，「對岸有政府補助，被動元件產業平均本益比高達六十四倍，國巨僅十倍上下！」
正是這種對產業競爭危機的高靈敏度與強烈預感，督促著陳泰銘踏上一場十六年的布局歷程，為未來即將面臨的肉搏戰，擺好應戰棋譜。
曾說過「不想當個安於現況」的董事長，陳泰銘曾在一一年引進美國私募基金KKR，計畫讓國巨下市，當年的計畫引發市場不同評價而戛然中止，但策略受挫並沒有阻撓陳泰銘的進擊，他調整向來剛猛、積極的行事風格，用耐心慢燉不變的目標。
「國巨向來是打國際盃的，」陳泰銘說，而不論打國際盃，還是面對紅色供應鏈，都需要規模。「這行業（指被動元件）沒什麼技術門檻，誰有錢誰就可以投資一條產線。」陳泰銘指出，營收起碼要有一百億元規模，才是符合效益的營運規模，「規模就是我的門檻，」帶著知名的Chrome Hearts黑框眼鏡，陳泰銘揮舞著雙手，不無急切地說明。
台陸本益比懸殊》不迴避 利潤再低也敢做
他又補充：「他們（對岸同業）資金成本便宜太多了，」陳泰銘指出，中國上市被動元件廠平均本益比高達六十四倍，相較之下，國巨在十倍左右，旗下本益比較高的奇力新也才十四倍，旺詮更只有九倍。
本益比高低有兩重意義，首先，同樣賺到一億元利潤時，對岸業者籌資能力就是國巨的六、七倍，奇力新的五倍；再者，當有投資機會出現，若由中國被動元件廠評估，報酬率只要超過一．六％就能回本（編按：投資報酬率為本益比倒數，如六十四倍，倒數為一．五六二五％），但是當主角換成國巨，所評估的投資案，報酬率至少要在一○％以上，才有出手價值。
「所以即使產業景氣現在比較低迷、比較slow，但對他們來說，哪怕利潤只有一點點，也都敢做！」陳泰銘坦言：「我還是那句話，紅色供應鏈的問題，不能等到自己很困難了，才來因應。」
正因此，擴大營收規模就成了當務之急，而最短的路徑就是購併，但這一次，這條路他走起來顯得比上一次的下市案穩健多了。
一三年起，陳泰銘放慢腳步，布局泛國巨的四年改造計畫，而今，奇立新出手購併旺詮、飛磁，完成他購併棋譜的第一步布局。
奇力新的購併動作，最大意義是串起完整的高中低階產品線。其中，飛磁是二○○○年時，國巨從飛利浦收購的磁性元件部門，當時該部門與日商TDK、德商西門子並列世界三大頂級高端品牌。但當時的奇力新仍未成熟到可以整併飛磁。陳泰銘靜心地等，五年前，先回鍋擔任奇力新董事長兼總經理，重新整頓奇力新，讓股價從五年前十二元以下，到如今飆破七十元。
飛磁維持著高競爭力，約二十億元的年營收，稅後淨利率可挑戰兩成，當奇力新以四十五億元現金收購飛磁後，奇力新、飛磁、旺詮三者合併後的年營收可上看一百二十億元。
存續公司奇力新，既可以整合飛磁研發的高階合金粉末材料，藉此推出更高規格的電感產品，完整布局低頻到高頻、低壓到高壓的產品線，「整併後的實力可挑戰世界前三大電感公司！」此外，還可整合主打電阻的旺詮，用同一平台、推廣兩家產品，可以說綜效立見。
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整併後大爆發》融資擴張 積極南進設廠
如果從買進飛磁股權的第一天算起，到實現整合目標，陳泰銘這一著棋，布了十六年，才完成他眼中最有爆發力的一場合併。
而且購併案一完成，代表奇力新利潤（EBITDA，稅前息前折舊前利潤）會從十五億躍升至二十七億元，將是爭取銀行體系支持的絕佳條件，陳泰銘細數購併好處：「最高可爭取到一百三十億元以上的融資，有助奇力新積極南進設廠布局。」
至於凱美收購大毅若成，持股凱美近五五％的智寶未來有機會整合凱美，距離百億規模也是一步之遙，再加上國巨，三強鼎立的泛國巨藍圖已然成形，屆時，凱美副董事長兼總經理翁啟勝、大毅董事長兼總經理江財寶與陳泰銘的強強聯手，藉著達到規模經濟，組成一支被動元件台灣隊，殺進世界市場大聯盟，達到和紅色供應鏈一搏的目標。
不過，後頭紅色供應鏈威脅愈來愈近，前方則是日本領導廠商發展模組化及高端產品，不斷拉開競爭距離。工研院IEK分析師林松耀指出，國巨啟動購併對整體產業影響正向，但仍須注意全球市場上，台灣僅占一成，難以與市占六成的日本廠商比拚，「再併幾家，也難以拉近台日差距。」
然而，日矽案展現君子之爭的風度，讓陳泰銘對產業整併潮相當樂觀，深受啟發的他更覺得購併是力抗紅色供應鏈必走的路。另一「百億」的凱美與大毅會重啟合併，「這其實是翁總提的策略，」陳泰銘談到凱美與大毅，多次提及自己僅從旁協助，稱許凱美與大毅是「開大門走大路」，「翁總私下一張股票都沒買，先給溢價，股東願意賣就賣。未來也繼續支持江董任董事長，很有誠意。」語氣一頓，他強調：「這不是誰接管誰，是團隊合作。」
陳泰銘想要贏！紅色供應鏈的威脅，令多少台灣科技業者低頭稱臣，但透過結盟，用打群架的精神，台灣的被動元件產業有機會致勝。「台灣電子業在生產製造及管理有很多knowhow，必須有所發揮，才有辦法拉開紅色供應鏈。」擅長精實管理的他並進一步分析，結盟的好處是，結盟後彼此可以分享客戶，提升客戶滲透率；其次，還能精簡組織並降低成本、提升效率，「以前一個客戶賣一種產品，聯盟之後，可以賣其他家的。」客戶、產品分享將帶來可觀的加乘效果。
新年伊始，陳泰銘為泛國巨三強下定義：奇力新是爆發年，智寶、凱美是轉機年，國巨則是調整年。總是不甘於現狀、總是大膽購併，敢衝也能沉潛的陳泰銘，下一步值得關注。
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購併操盤手翁啟勝主動出擊
「一張股票都沒買」
操盤凱美公開收購大毅股權的靈魂人物，是凱美副董事長兼總經理翁啟勝。翁啟勝2010年接任鋁質電解電容廠智寶董事長，改造當時與世昕、輝城合併而虧損連連的智寶，成功使毛利率由負轉正。
「被動元件產業多數是因財務改造才有較亮麗的EPS，成長停滯，透過購併才能走出困局。」翁啟勝2016年6月成功帶領智寶入主凱美後，旋即開始擬定下階段併購標的清單，在同質性中尋找異質性，首個選定與凱美客戶屬性相近但極少重疊的大毅，主動出擊。「雙方一旦結盟，客戶端推展的成長速度將非常壯觀。」
在手上沒有任何大毅股票的情形下，46歲的翁啟勝顧及產業輩分，透過陳泰銘約江財寶見面，提出收購想法，意外達成共識。雙方來來回回討論磋商，會面不只一次。「我們都同意，被動元件產業合作必須邁開腳步、擴大影響力。」
的確，大毅方面不像10年前激烈抵抗國巨購併，至今未就凱美公開收購一案作出負面評論。而對於大毅臨時董事會發起買回5％庫藏股，翁啟勝分析，大毅大股東與董監結構較為複雜，有雜音也屬正常，「庫藏股是最低限度的合理表態。若真要應戰，大可以買回10％，而不是5％啊！」
不過他也笑說，未來收購案任何走向都有可能，「等到2月23日（編按：公開收購到期日），再下結論吧。」
（吳靜芳）
▲凱美副董事長兼總經理翁啟勝（右）積極出擊，談成凱美對大毅的公開收購案。
(圖片來源/UDN.COM)
