台灣生技股大跌後的明天在哪裡？未來的明星是哪些？我們向生技股投資高手、承銷龍頭券商負責人、國內指標性生技股基金經理人探詢，他們給了值得參考的答案。
四年多前，離開外資圈後，蘇穀祥成立自己的投資公司，將相當程度比重的自有資金投入在生技產業上。除了生技基金獲利不錯外，他在兩位數股價時投資的浩鼎，以近三百元出場，中裕新藥獲利亦以倍數計、持有逾四年的藥華藥迄今仍持續買進，帳面獲利可觀。
由於自己有一套嚴格的投資模式與哲學，儘管近一年來，台灣生技股暴漲驟落、起伏劇烈，卻絲毫影響不了蘇穀祥的生活節奏與步調。閒暇時依然遠征到紐澳海釣；受訪前一天，他才剛從釣魚台海釣回來。
浪潮退去，「壞股」裸泳 卻也是找「好股」最佳時機
股神巴菲特曾說：「海水退潮後，你才會知道誰在裸泳！」一年多前，市場對生技股交雜著高亢又貪婪的情緒，捲起了如海浪般的資金浪潮，把浩鼎推到七五五元、中裕拱上三○三元、基亞到四八六元、智擎到三五五元的歷史天價。如今，潮退了、浪去了，許多生技股腰斬再腰斬，被打回原形。
蘇穀祥是採用正統的投資學中所謂現金折現模型（discounted cash flow model，簡稱DCF模型），來衡量生技股投資價值。簡單來說，就是假設生技股研發的新藥如果成功上市販售，以未來某段時間創造的現金流，反推回來現在的股價。
「我用模型多次推算，浩鼎合理價就是在三百多元上下，中裕就是二百多元！這兩檔我處分的價位大概落在這個價格。」「所以嚴格來講，我並沒有很厲害，因為浩鼎從三百多漲到七百多，中裕從二百多漲到三百多，我完全沒賺到！」蘇穀祥說。
受過正統財務訓練的外資金童如蘇穀祥，可以用財務模型推算出企業的合理價值，卻推算不出人性的貪婪與瘋狂。面對台灣生技股這波暴漲後又暴落的走勢，以指標股浩鼎與中裕目前價位來說，蘇穀祥認為：「三百元上下的浩鼎、一七○元上下的中裕，以我自己的模型來說，只能稱『合理』，還不至於到『便宜買進』的地步！」
蘇穀祥說：「經過這次市場的洗禮，台灣生技股已經從『追夢』，進入到『踏實』全新階段！」「未來，市場聽到某家生技新藥廠進入臨床一期、臨床二期，不會再興奮，使股價亂漲一通了！」「起碼也要到臨床三期，甚至是三期末端的解盲，也就是說，新藥研發已經到late stage（後期階段），才會受到主流資金關愛的眼神與追捧。」
爆發力強，點將台廠明星 三年內獲利佳，挑戰一個股本
更重要的是，即使到研發後期，也未必是生技股股價上漲的必要條件，還得配合這顆新藥的市場規模、分潤比重、競爭對手多寡等條件來看。他舉例，「浩鼎OBI-822乳癌藥市場的確很大，問題是，它做的是台灣臨床二╱三期，在美國還只是一期，不僅離成功的時間很長，況且，乳癌藥競爭對手眾多， 而且又很強。」
此外，「中裕愛滋病TMB-355美國臨床三期結果很好，進入藥證申請階段，但中裕授權出去，未來只能分潤銷售額五成，加上愛滋病藥市場相對於癌症市場小很多，未來爆發力就沒那麼強。」蘇穀祥分析道。
基金規模逾五十億元新台幣，被視為是台灣生技醫療基金指標之一的德盛安聯全球生技趨勢基金，經理人許志偉說：「基於風險考量，我們新藥股持股重點還是放在已進入late stage的歐美國際公司為主，台灣生技股持有微乎其微。」「我不否認台灣生技新藥股很有潛力，但不確定性還很高，需要時間觀察。」
按照生技股投資高手，及生技股法人的邏輯思惟，尋找台灣下一個生技明星，應鎖定將進入收割期，從追夢轉進獲利踏實階段之標的。我們從各家法人機構追蹤的生技新藥股，找出未來三年內獲利較有機會大幅成長的明星公司，應屬藥華藥、智擎及高階學名藥廠台耀等。
藥華藥P1101今年進入藥證申請階段，若一八年順利布建銷售網絡，一九年進入銷售軌道。花旗證券分析師谷月涵估計，藥華藥一九年將首度出現獲利，稅息前利潤（EBIT）估達八．六億元台幣，二○年將成長至二十億元，之後逐年可望穩定成長。目前券商給藥華藥目標價落於二三○元至三五○元區間。
不過，也有部分分析師與媒體質疑，藥華藥P1101每年療程高達五至八萬美元，但臨床三期與目前治療增生性紅血球血液疾病的一線藥物HU相比，藥效只有「非劣於」，顯示並沒有更強療效。而HU只是一顆學名老藥，服用一年也不過一萬多元台幣。上市後，P1101能否被市場接受，恐怕還要打個問號。
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放眼未來，兩大趨勢夯 生物相似藥、精準醫療商機熱
曾任職於藥廠，現為大同大學生物工程系教授的游吉陽則認為，藥華藥這次解盲最大的突破在於，P1101的副作用遠較HU低，比較沒有致癌的風險。「HU本來就是一顆藥效很強的藥，藥效不是治療增生性紅血球症的問題，問題是出在因為藥效過強的副作用及長期致癌風險。」「這兩顆藥未來可互補，HU可開給年長者病患，P1101則開給中年或年輕病患。不要因為『非劣性』這個字眼，即新藥療效與舊藥一樣，就否認新藥價值。醫藥發展那麼久了，降低副作用反而是目前新藥研發的突破重點所在。」
至於已經拿到歐美藥證的智擎胰臟癌新藥，因為里程金入帳，加上銷售的授權金分潤（約一○％），元大證估計智擎今年EPS挑戰十五元。但胰臟癌藥物目前已有三至四種，智擎又採授權僅分潤約一○％，因此，法人對智擎評價就沒有藥華藥高，目標價在二一○至二五○元間。
另外一家被點名三年內挑戰高獲利的藥廠是台耀。台耀是高分子聚合物原料藥全球最大供應商，其次，降膽固醇藥物產品線預計今年上半年上市。富邦證預估今年EPS為七．六元，一八年估九．二元。全球最大學名藥廠以色列公司TEVA的本益比落在二十倍，與此比較，股價未到百元的台耀仍有空間。
面對台灣生技股，不僅要低頭檢視盤算它們的基本面，也得抬頭展望未來，畢竟，這是一個少數具有長期性成長趨勢的產業，若能抓到國內業者摸得到、吃得到的趨勢，對投資生技股更能事半功倍。
對此，元富證券董事長陳俊宏表示，「生物相似藥與精準醫療，是未來兩大趨勢。」陳俊宏曾任中天生技總經理，生技業歷練豐富，而元富近幾年承銷浩鼎與中裕獲利頗豐，亦堪稱台灣生技股承銷龍頭券商。
他認為，生物相似藥與精準醫療這兩大潮流，不僅將進入主升段，也是台廠看得到、吃得到，而且具有國際競爭力的兩股生技大潮。尤其是生物相似藥，「目前全球前十顆最暢銷藥物，有七顆是抗體或蛋白質藥物，就是所謂生物藥。生物藥已被證明療效不比小分子化學藥差，而且副作用明顯較低。」「但生物藥有一個很大的缺點，就是昂貴，每年動輒數十萬甚至數百萬元新台幣藥費，讓病患與政府吃不消。」
陳俊宏指出，所幸，枱面上生物大藥的專利將陸續於二○二○年到期，出現專利懸崖，所以生物藥的學名藥、即生物相似藥將進入爆發期。「學名藥雖Copy原廠專利，但生物藥投資金額龐大、製造困難、生產廠商數目有限，所以如果成功開發出來，藥價應可維持在原本專利藥八成至九成間，利潤空間很大。」
陳俊宏不願具體指出哪些台廠堪為具代表性的生物相似藥業者，但就目前市場狀況來看，上櫃的東生華，興櫃的喜康、台康，各具有生物相似藥的發展特色與優勢，投資人或可稍作留意。
在精準醫療方面，台灣指標性公司以中美冠科莫屬。中美冠科擁有二千五百個以上人源性腫瘤動物模型，居全球之冠，可用於癌症藥研究，該公司也從事藥物的藥效檢測分析，公司成立第二年就開始獲利。
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賺生技財，可選擇基金 仰賴專業知識，避風險波動
陳俊宏認為，精準醫療是一個講究研發經驗值、大數據、專業值的產業，不需要大筆投資、不需要漫長的研發期，未來可望發展成類似研發單位、藥廠、醫療機構的服務業，很值得台灣生技產業深耕。
生技股的前景、市場波動的確很誘人，但是沒有專業投資知識，終將成為市場上待宰的小綿羊。對於這類投資人，透過共同基金，或許是值得考慮的介入方式。
根據晨星數據，若比較上櫃生技股指數與國內核備生技醫療基金過去四年來績效表現，可以發現，如果投資台灣生技股的結果貼近生技指數，過去四年來累計獲利約三成，雖比同期間加權指數的二五％漲幅佳，但一方面必須承擔較高風險；另方面，也遠遜於國內外生技醫療基金四年來累計報酬率動輒一○○％起跳的表現。再者，過去兩年全球生技股進入空頭跌勢，生技醫療基金也表現出比台灣生技股更佳的抗跌性。
生技股投資是一個講究高度專業、持續性專注力、與等待耐力的資金與精神戰鬥，唯有用功而且聰明的人才會成為贏家。在進入這個投資叢林之前，你準備好了嗎？
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