從年報看見產業新機運

每一年春暖花開的時候，是上市櫃發行公司繳交成績單的時刻，投資大眾此時可以根據這些公司公布的年度營運狀況、股息股利政策，檢視自己投資的公司價值；或者從公布業績的公司尋找未來營運具有展望，來挑選具有投資價值的潛力股，所以也是投資人必須做足功課的最重要時刻。

今年上市櫃公司陸續發表業績報告，大多數領先公布的企業，都交出不錯的成績。二○一五年是台灣經濟表現相當黯淡的一年，台灣的景氣判斷分數，迄今已連續九個月停留在藍燈，去年出口衰退逾兩位數，GDP（國內生產毛額）連續兩季出現負成長，全年GDP成長只有○．七五％，台灣總體經濟表現十分黯淡，但是個別公司獲利表現卻成長。

總體經濟黯淡 多家企業仍賺超過一個股本

最具代表性的是股王大立光，全年營收五五八．六九億元，淨利二四一．五七億元，EPS（每股純益）一八○．○八元，應該是史上EPS最高的公司。大立光上市以來，業績連年成長，去年在很高的基期下，仍能成長二四．二七％。

我發現去年EPS超過十元的公司，一五年淨利都出現顯著成長，例如，生產光纖磊晶片的聯亞光，去年淨利九．八九億元，成長六一．○九％，EPS高達十四．八九元；生產手機高頻整合元件的璟德，去年淨利七．六三億元，EPS十一．○六元，成長六一．四五％；網路設備的神準淨利八．一二億元，EPS十六．六元，業績成長三二．七二％。

其他如風力發電葉片的上緯，淨利十．二億元，EPS十一．八五元，成長三七．七五％；不斷電系統的旭隼，淨利十四．一七億元，EPS十九．○五元，業績成長四二．三％；工業電腦的樺漢，淨利八．六六億元，EPS十二．五七元，成長五四％；注射液的F-康友，去年淨利十．三億元，EPS十六．五四元，成長一四二．八％；美容保養品的F-麗豐，淨利十一．六七億元，EPS十四．六八元，成長五四．四一％；太陽能的碩禾淨利二十四．一五億元，EPS三十九．六五元，成長六一．五七％。

紡織業的超級模範生儒鴻，去年淨利四十一．七四億元，EPS高達十五．九九元，成長三八．九六％；生產烘焙設備的德麥去年淨利三．九九億元，EPS十三．三三元，成長二四．八％；剛剛上市的中華電信子公司精測，去年淨利四．一三億元，EPS十四．七七元，成長一一○．五％；去年上市的億豐窗簾，去年淨利二十六．四一億元，EPS十．○九元，成長三八．六一％；機殼大廠可成雖然處在搶單競爭中，但去年淨利仍高達二五一．二一億元，EPS三十二．六一元，成長四○．五二％；另一家機殼廠F-鎧勝，去年淨利五十六．三六億元，EPS十六．五九元，成長一四．五％；還有光纖廠聯鈞去年淨利十一．四六億元，EPS十二．四六元，成長五三％。

以上幾家是我看財報順手拈來，都是去年賺了一個股本以上，業績繼續成長的公司。在總體經濟表現不佳，產業外有紅色供應鏈夾擊下，台灣依然有出類拔萃獲利表現傑出的企業，這是台灣產業生命力之所在，也是支撐台股向上的最大原動力。

在這麼多賺足一個股本的企業當中，台積電堪稱是台灣資本市場的精神領袖。資本額已高達二五九三．○四億元的台積電，去年全年營收達八四三四．九七億元，淨利高達三○六五．七四億元，繼續成長一六．一八％，EPS高達十一．八二元，這是台積電連續第二年賺超過一個股本的好成績。

從經營績效看，台積電毛利率高達四八．六五％，營業利益率達三七．九四％，仍是一家高附加價值的好公司，今年將配出六元現金股息，股價最高漲到一六○元，殖利率仍有三．七五％。在全世界紛紛陷入負利率的時代，台積電高又穩健的回報，成為外資首選目標，今年外資買超台積電超過四十萬張，成為台股最亮的一盞明燈。

從業績公布的企業來看，今年台灣股市可能是史上「賺超過一個股本」企業最多的一年，也是百元以上高價股最多的一年。

目前台股超過一百元以上的高價股有一三八檔，其中，生技股的浩鼎一度大漲到七五五元，成為全台第三高價股；後來解盲失利，引來極大風波，目前已跌到四百元以下。浩鼎也公布去年年報，全年大虧九．三九六億元，EPS是負五．六六元。

很多新藥公司都沒有營業額，業績更是虧損累累，全憑投資人對未來新藥獲美國食品藥物管理局核可的信心，投資風險相對升高。

根留台灣拚升級 寶雅、精測獲利亮眼

這些高獲利企業當中，大致可歸納出幾個方向，一是根留台灣的企業，業績表現都十分亮麗，最具代表性的，是宣布去南京設廠的台積電，中國收益只占總體獲利的二．八％；全台獲利王大立光，只占三．九％；工業電腦的振樺，去年EPS九．一二元，中國收益占一．三％；完全沒有去中國投資的，像寶雅去年EPS十元，生產基地完全在台灣；其他像精測、聯亞光電、神準、川湖、璟德、瑞穎等，生產基地幾乎百分之百在台灣。

這些根留台灣的企業，沒有享受中國的廉價勞力，必須努力在台灣技術扎根、升級，反而能在技術領先中，提升毛利率，創造更好的業績，這是一五年高獲利企業中，令人尊敬的經營者群像。

不過，善用中國生產基地也能創造好成績，機殼大廠可成、鎧勝都相當具代表性。去年可成認列中國轉投資收益，從一四年的六一．三％上升到八五．九％，但仍交出EPS超過三十二元的好成績；鎧勝的中國收益也占八二．三％；自行車的巨大占四二．六％；正新也占八二．九％；以小胎著稱的建大也有三七．九％；生產胎壓嘴的F-六暉占八○．九％；汽車零組件的F-廣華去年EPS九．○四元，中國收益比重占八五．二％；最顯著的是完全以中國市場為主的裕日車，中國收益比重逾一○○％。

善用中國勞力 代工業奇葩鴻海、可成

從以上現象可以看出，完全充分運用中國生產基地創造優勢的企業，以鴻海最具代表性。鴻海去年第二季淨利，從中國收益認列部分達一○○．七％；其它台灣電子組裝代工廠比率，像光寶占六四．二％，宏碁占四八．二％，緯創五六．八％，震旦行、藍天等，從中國認列的收益都很高。

另外，深入中國市場創造獲利佳績的企業，以F-麗豐最具代表性，一三年中國收益占九○．六％，一四年有八四．七％，去年有四五．六％，中國市場撐大麗豐的獲利空間；同樣以美容為主的F-佐登，中國收益也占五○．九％；而F-康友一○○％的收益完全來自中國；鞋業的鈺齊占八三．二％；隱形眼鏡的F-金可，中國收益比重超過一○○％，這與精華光學幾乎專注在台灣，正好呈現對比。

從高獲利企業現象來看，有人根留台灣找到成長契機，有人善用中國廉價勞力，成為代工業奇葩，像鴻海、可成、鎧勝；也有從中國市場得到大利的，像裕日車、F-金可、F-麗豐、F-佐登、正新、巨大等，也印證了戲法人人會變的法則，企業善用優勢才能脫穎而出。

而這也帶出了第二個趨勢，兩岸未來分工態勢會愈來愈明朗，未來凡是可以高槓桿、大量生產、標準規格、無限量產，或是無窮無盡殺價的產業，台灣可能必須迴避。台灣擅長的可能是少量多樣，客製化、技術研發精細的產業，最具體的代表是觸控面板與LED。

股價曾經漲到九八二元的TPK宸鴻，去年提列資產減損，全年虧損二○○．○七億元，EPS是負五十七．八六元，觸控面板堪稱是血流成河的產業；另一家洋華去年關閉惠州廠，全年虧損二十六．三四億元，EPS是負十七．三六元；介面前三季EPS是負八．四元，已準備賣掉湖南廠應急，中國的歐菲光電崛起，台灣的觸控面板產業一片哀號。

另一個逐漸轉變的「慘業」是LED，中國的三安光電等崛起，台灣的LED最大磊晶廠晶電，去年全年虧損三十．一九億元；泰谷則是連虧四年，面臨減資命運；大型的TFT-LCD面板廠，也開始陷入虧損命運；群創預告第四季虧損超乎預期；友達第四季大虧八十一．八一億元。這是中國崛起，台灣愈來愈辛苦的產業。

反之，客製化、少量多樣的產業，去年整體表現最亮麗的企業是工業電腦，研華去年EPS八．○八元，寫下歷史新高成績；研華轉投資的艾訊EPS也有五．三七元；振樺電高達九．一二元；樺漢也有十二．五七元；飛捷有七．○二元，都是高獲利的好公司。

汽車電子抗紅潮 同致、為升脫穎而出

在面對紅色供應鏈的轉型中，台灣很多小而美的企業，紛紛在汽車電子領域脫穎而出，今年紅火的車用ADAS（先進駕駛輔助系統），最具代表性的是同致。

從監視器廠轉型，變成倒車雷達大廠，隨著中國車市成長及倒車影像列入標準配備，同致的業績與股價一飛沖天。過去每年EPS都是三、四元，去年已跳升到九．三八元，業績逐漸出現爆發成長，從一．四二元、二元、二．六四元，到第四季三．三三元，股價最高衝到五六二元，意味了今年大成長。

切入胎壓測試的為升，一五年淨利十一．二億元，EPS十三．四五元，股價最高也漲到四三八元。最近全市場都在尋找ADAS商機，像F-英特磊的磊晶，未來在ADAS中的角色備受期待；另外，汽車輕質化創造了鍛造鋁圈的巧新與F-英利的商機；特斯拉（TESLA）也造就了F-貿聯與和大的神奇之旅。

台灣的汽車組件已逐漸形成一個大產業，像啟碁在車聯網，汽車端子有胡連、健和興，整流二極體有朋程與台半，車用PCB也有敬鵬、健鼎。

過去很多殺戮慘烈的產業也逐漸再生，像是中小尺寸面板及LCM廠，如全台、凌巨、晶采、久正等，都逐漸重獲生機。例如，大股東是華映的凌巨，虧損多年後，去年EPS一．○一元，已正式轉虧為盈；過去很少得到市場注意的全台，去年EPS有一．二五元，已開始恢復配息的能力。

今年對台灣的資本市場而言，最大的曙光是很多低價公司，都能配出好的現金股息，像IC設計的凌陽去年EPS一元，每股配發○．八九元的現金股息，以十三．四元股價，殖利率有六．六四％；光碟服務產品的鈺德尚未公布全年淨利，已領先公布去年配息○．八元，以每股十．三元算，殖利率七．七六％；LED的光磊去年EPS一．○五元，宣布配一元現金，殖利率有八．六九％；小尺寸面板的晶采，去年EPS一．一一元，也宣布配發○．八五元現金，以股價十三．四元計，殖利率也有六．三四％。

在全世界靠降息救經濟的時代，台灣的上市公司頻頻發出高股息，像去年EPS二．二九元的精誠資訊拿出公積配息，去年配發五元股息；濾波器廠帛漢，去年EPS五．七五元，也宣布配發五元現金。全世界目前有七兆美元公債殖利率變成負值，台灣有五％殖利率的公司，可說是成群結隊，這是台股最安全的屏障。

今年也看到很多低價的公司挺身配息，不論是高價的好業績股，或是低價的轉機股，它們共同譜出台股的好樂章，從上市公司年報來看，台灣經濟總體悲觀，但個別企業卻生機盎然。