三月的逆襲——葉倫給全球金融市場喘息機會

編按：在本周(五月最後一周)聯準會雖然在三、四兩月按兵不動，但從葉倫與多名官員的發言中，市場認為六月或七月升息機率大增。但正如聯準會一再強調，升息步伐勢必跟隨經濟數據而定，而本周即將公布的四月PCE，以及五月就業數據，正是可能千度升息步伐的關鍵經濟數據！

三月十七日，全世界金融市場都睜大眼睛注意著美國聯準會（Fed）的議息大會，結果揭曉，聯準會決定維持利率政策不變，最重要的是，市場預期聯準會今年可能加息四次，如今減為兩次，市場對聯準會轉為鴿派也表達歡迎之意，也造成三月風險性資產價格顯著上揚。

葉倫搖身變鴿派，一個是美國自身的考量，聯準會打倒昨日之我，主要原因為美國實體經濟復甦的實況未如原先預期樂觀，聯準會預測二○一六年美國GDP（國內生產毛額）成長由去年底二．四％降至二．二％，一七年GDP成長再降到二．一％，聯準會預告美國經濟成長動能不足。

資料來源：綜合整理

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美元急升 造成原物料生產國股市慘跌

另一方面，美國的通膨也未如預期上揚，今年個人消費支出（PCE）可能只成長一．二％，而不是去年底預估的一．六％，這表示在全球面臨通縮壓力下，美國很難獨善其身。美國經濟動能表現比預期弱，通膨也沒有預期理想，更重要的是日本二月二十九日加入負利率，三月歐洲央行（ECB）再加碼貨幣寬鬆，聯準會只得面對現實，減輕國際社會對聯準會激進加息的疑慮，而葉倫暫緩升息，也給了國際金融市場喘息的空間。

一六年一開年，大家都在討論黑天鵝，全球金融市場風聲鶴唳，其中，人民幣在年初急貶，中國股市暴跌，熔斷機制上路三天即喊停，中國彷彿成了一六年全球最大的黑天鵝。後來，證監會主席肖鋼職位由劉士餘替代，人民銀行也重申人民幣不再貶值，逐漸穩住情勢。

今年前兩個月，中國股災又讓中國股民頭皮發麻，尤其是本益比超高的創業板，在一六年前兩個月，跌幅居然超過三成；但是，三月出現大轉機，跌深的深滬股市展開大進擊，成為全球最亮眼的市場之一。中國股市尚未完全收回一六年失土；但三月大進擊，至少已穩住年初以來風聲鶴唳的頹勢。

美國聯準會不升息，給了全球喘息調整的空間，這其中最關鍵的美元，去年底美元指數一度大漲到一○○．五點，造成全球多數貨幣兌美元大幅貶值。原物料價格急跌，原物料生產國的貨幣、匯率貶值，股市慘跌。

例如，生產石油的俄羅斯盧布一度貶值到八十五．九六五兌一美元，去年六月我到莫斯科考察時，在俄羅斯街頭換過五十三比一美元的盧布，一年不到，盧布的貶值可說是十分嚇人。另一個也是大宗物資生產國的巴西，巴西里拉最慘貶值到四．二四四兌一美元，加拿大幣也急貶到一．四六八，還有礦業生產國如南非的南非幣一度急貶到十七．四三七，澳幣也急貶到○．六八二。美元大漲，原物料生產國貨幣急跌，股市進一步重挫，形成股匯市雙跌景象。

今年元月，原油價格直挫，紐約油價最低跌到每桶二十六．三九美元，北海布蘭特原油跌到二十七．一美元。油價慘跌，進一步重傷到貸款給產油國及頁岩油氣廠的金融機構，甚至，中東主權基金因產油國財政困窘，被迫出售各國股票，銀行股跌勢拖累指數，主權基金減碼，更使全球股市籠罩在巨大賣壓中；直到沙烏地阿拉伯與俄羅斯承諾凍產，頁岩油商也答應減產，油價終於止住跌勢。如今北海油來到四十．五四美元，紐約油價也到四十．三六美元，油價回到較合理價格，今年以來，紐約輕原油上漲六．四八％，出現難得的漲勢。

另方面，中國在兩會宣布對鋼鐵及煤產業進行減產或重組產能，使得跌到暗無天日的原物料價格止住跌勢，三月二十一日，鐵礦石每噸價格漲到五十五．七四美元，今年已大漲三成。中國重組鋼鐵產能，也促使紐約熱軋鋼捲今年拉出六．九一％的漲幅。最值得注意的是，很多年只跌不漲的煤礦價格也止跌了，遼寧大連焦炭報價持續反彈，今年上揚一三．六五％，已是十分難能可貴的漲幅；其他如馬來西亞棕櫚油今年上漲九．八％，東京橡膠今年上漲一二．五二％，這是美元貶值的效應。

日本宣布負利率 台股成了外資避風港

美元指數在去年十二月最高拉升到一○○．五一點，元月美元指數漲幅是○．八五％，美元微漲，全球金融市場黑天鵝滿天飛，恐慌指數（VIX）也上升到二十七．六點，二月美元指數下滑一．三八三，貶值一．三九％；三月美元指數大跌二．六八一，貶值了二．七三％。

美元下跌也給了全世界空間，三月以來全球主要國家貨幣都相對美元升值，大家最關注的新台幣，在三月一度升值到三十二．三四九，台幣三月升值○．九七一角，升幅是二．九％，在日圓宣布負利率以來，台灣股市成了外資避風港，到三月十七日為止，外資淨匯入金額達三十七．五億美元，根據金管會統計，外資幾乎天天淨匯入，累計餘額已高達一九八○億美元。

外資不斷匯入台灣，一方面是看準了央行彭總裁一向「以穩定勝於一切」的考量，台幣會升，但不會大升，再加上台灣股市蟄伏多年，股息殖利率特高，因此，外資今年在全球淨買超股市的金額大約七十億美元，台股居然占了將近四十億美元，台股難得一見的成為大吸金市場。

最主要的原因是台積電，去年台積電大賺三○六五．七億元新台幣，每股純益（EPS）一一．八二元，台積電配發六元現金股息，以台積電是國際級大企業，股息殖利率至少還有三．七五％，外資今年來不停買超台積電，到三月二十一日止，已買超台積電三十八萬張，若以每股平均一五○元的均價買進，至少已斥資五七○億元。

台幣趨升，也讓央行對台灣出口衰退，經濟基本面下滑感受到沉重壓力，預料三月二十四日的央行理事會可能降息一碼或兩碼；不過，降息顯然已非救市主流，甚至可能是反效果，像日本宣布負利率之後，日經指數最多重挫三○二八點，日圓不貶反升，一度急升到一一一．○六，今年日本銀行動作奇大，但是，卻讓日本經濟更加雪上加霜，今年元月，日經指數下跌七．九六％，二月又跌八．五一％，三月全球股市急彈，但日經指數只小幅反彈四．三六％，最近全球匯市急漲，日圓一度升值到一一一．○六兌一美元，顯然負利率未能挽救日本經濟，反而是暴露更多弱點。

歐洲央行今年又祭出寬鬆貨幣大動作，歐洲央行總裁德拉吉預告今年歐洲央行不再降息，但最近又改口，而歐洲今年經濟仍表現疲弱，德國股市元月大跌八．八％，二月再跌三．○九％，三月反彈四．四％，但仍是弱勢。法國股市元月下跌四．七五％，二月又跌一．四四％，三月只小幅上揚一．七一％，這個現象可以看出，寬鬆力道愈大的國家，經濟的表現往往不如預期。所以，台灣中央銀行這次若真降息，只是告訴大家，台灣經濟基本面很吃緊而已。

聯準會按兵不動，為全球股市反彈再添動力，但基本面欠佳，行情隨時可能終止。（圖/達志） 

俄羅斯、巴西 股市表現亮眼

全球實體經濟仍有賴減產效益，今年堪稱是敗部復活的兩匹黑馬，一是俄羅斯，一是巴西。油價止跌反彈，俄羅斯反映最強烈，盧布在三月強升九．八四六，升值一二．八九％。盧布從最慘的八十五．八六五回升到六十六．五。除了貨幣升值外，俄羅斯股市三月上揚一四．九三％，如果從最低點起算，俄羅斯股市最大漲幅高達四七．三七％，表現亮眼是全球股市之冠。

另一個股匯雙漲的市場是巴西，儘管前總統魯拉涉貪事件鬧得滿城風雨，總統羅賽芙也面臨被推倒下台的命運；但是巴西里拉從最慘的四．二四四兌一美元升值到三．六一，跌跌不休的里拉反彈一六％，巴西股市三月以來已大漲八三七七．七點，漲幅達一九．五八％；假如從最低點三七○四六．○六點起算，漲到五一三七○．一九點，巴西股市最大漲幅高達三八．二六％。

其他表現出色的原物料生產國，如南非，南非幣從一七．四三七回升到一五．一九，南非股市三月大漲四四○九點，漲幅達八．八三％。而鐵礦石與煤礦反彈的最大受益者澳洲，澳幣已從○．六八二彈升到○．七六，澳洲股市三月以來上漲二七七．五點，漲幅達五．七一％。

這個情況可以看出，美國聯準會暫不升息，讓美元回貶，美元回跌也紓解了新興國家資金出走的壓力，今年以來，紛紛出現股匯雙漲的現象。像東協市場表現就很亮眼，印尼股市今年連續三個月都上漲，印尼盾從一四七九三升值到一三一七五，菲律賓股市從六○八四．二八點回升到七四一二．三三點，已大漲二一．八四％，泰國、馬來西亞股市今年都出現領先全球市場的漲勢，這可以看出，美國不升息是給新興國家喘一口氣的機會。

另一個是防止全球匯市的貨幣戰爭，今年元月，全球原物料生產國匯價頻創新低，中國人民幣也一度急跌到六．六二八，美元適度回貶，也讓全球貨幣戰的硝煙味大減，大家也鬆了一口氣，一五年中國外匯存底流失四八三○億美元，若加計外貿順差，淨流出資金恐怕在一．一兆美元以上，資金出走，也是造成中國股市下跌的主因之一。

若六月升息 將促使美元轉強

另一個是商品價格回穩，油價、鐵礦石、燃煤等不再探底，最具代表性的是波羅的海乾散貨指數（BDI）從二九○點彈升到三九五點，三月彈升二○．○二％，這是原物料反彈的重要訊號，這其中最值得注意的是全球商品指數（CRB）從最低的一五五點彈升到一七七．六八點，貴金屬價格如鎳、鋅、鋁等都有顯著的反彈。

原來可能是淡淡的三月天，現在反而出現花團錦簇的榮景，在全球七兆美元債券進入負殖利率狀態下，資金被迫轉往風險性資產，全球股市再度出現資金行情的舞動。

但這場資金行情盛宴何時會結束？美國升息仍是一個重要訊號，下一個點是四月，若四月未升，六月美國恐怕會按表操課宣布升息，當全球股市又漲到一個相對高點，葉倫若六月宣布升息，恐怕又會促使美元轉強，全球資金市場轉向，葉倫給全球金融市場的「中場休息」時間有多長？

這是大家必須緊緊盯住的焦點。

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