中國經濟怎麼了？ 人民幣閃崩全解讀

所謂「熔斷機制」，是中國為了穩定股市，在16年上路的交易新制，當滬深300指數漲跌達5％，市場暫停交易15分鐘，漲跌達到7％則直接收市。

15分鐘後，陸股在9點57分再次開盤，然而，投資人只用了120秒的時間，就讓陸股「全面熔斷」：9點59分，滬深300指數跌幅達到7％，股市宣告收盤，與正常的交易時間相比，整整提早了5個小時。

16年第1周， 1月4日至8日的5個交易日，除了中國A股慘跌10％，日股、港股跌7％，德股跌逾8％，美國標準普爾500指數也跌掉6％，創1929年以來最慘烈的新年開市。
 

序曲：熔斷只是表象，人民幣重挫才是禍首

熔斷機制的「始祖」是美國，1988年推出制度後，美股等了9年才被首度熔斷，且至今也就「僅此一例」；而中國，上路4天就讓股市2度提早收盤，創了世界紀錄。

7日當晚，中國證監會宣布熔斷機制緊急暫停；即使制度暫停，但它標誌著一個新時代的開始。如同略帶反諷意味的《金融時報》哀悼文所說，「我們活在一個動盪的時代」，中國已是撩動全球金融市場的一股巨大力量。

「從時間點來看，金融市場真正關注的焦點，是人民幣匯率！」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說，1月4日陸股第一次熔斷的前奏曲，是在當天股市開盤前的人民幣匯率驟貶，「早上9點7分到17分，人民幣離岸匯率（CNH）在10分鐘內急貶0.3％，9點30分陸股開盤前，已貶破6.5（1美元兌6.5元人民幣）的重要心理關卡。」一周結算，CNH貶值幅度約達1.7％。

人民幣是近年來在全球市場角色越加吃重的明星貨幣，為何會在一夕之間成為麻煩製造者？原因在於它串聯著金融市場的3個噩夢。
 

噩夢1：引爆中國金融危機？　民間企業滿手美元債務，償還越來越難

第一個噩夢，是傳言許久的中國金融危機。

1月4日晚間7點36分，就在人民幣離岸匯率貶破6.5元的10小時後，中國東方航空對外公告，決定提前償還10億美元債務，目的之一是為了「降低匯率風險」。根據東方航空15年上半年財報，公司計有127億美元的「美元」債務，若人民幣兌美元貶值1％，將會造成約6億人民幣的匯兌損失。

「抱著人民幣」的中國企業要償還美元債務的難度也就越來越高。不幸的是，現在的中國民間企業，滿手都是美元債務。人民幣貶值的另一個效應，卻讓債務麻煩雪上加霜。「當人民幣貶值的預期心理越來越強，中國資金外逃的力度必然加重，影響所及，信貸環境趨緊，金融危機發生的機率也就提高。」梁國源說。
 

噩夢2：中國經濟硬著陸　打著救出口的盤算 卻擴大預期貶值心理

第二個噩夢，是中國經濟硬著陸。

「人民幣急貶，已經令全球投資者更加擔憂中國經濟將硬著陸。」這是《金融時報》在1月6日發表的評論。謝國忠的說法則是更加直接，他認為，貶值是因為人民幣遭到拋售，「而拋售的理由，就是中國基本面已嚴重惡化。」

然而，人民幣與中國經濟的關係絕對不只如此：中國的盤算，是透過貶值來搶救積弱不振的出口，藉此避免經濟硬著陸。而即使出口已經嚴重衰退，但人民幣目前對比於一籃子貨幣的「實質有效匯率」，去年底仍高達131％，這代表人民幣當下的匯率水準仍被高估，貶值有理。

人行在貶值的既定軌道中，必須適時、適度地踩下煞車，也就是利用外匯存底護盤。去年12月中國外匯存底破紀錄地在1個月內減少1000億美元，消息一出，引發市場對中國未來護盤能力的質疑。不過據高盛證券的評估，若依照目前的超低油價水準，這個能源進口大國，全年將可多出4000億美元左右的貿易盈餘，這個金額等於提供外匯存底更多的消耗空間。

1月7日中國宣布暫停熔斷機制，隔天陸股回穩，但國際股市仍然普遍下挫，悲觀氣氛主要來自國際油價在7日暴跌6％，創03年以來新低水準。金融大鱷索羅斯（George Soros）補上的這一槍，「世界有可能重現08年金融海嘯！」在去年8月人民幣匯率急貶時，摩根士丹利曾經發布報告，解釋了人民幣衝擊世界需求的3個管道。
 

噩夢3：全球通縮蔓延！　大買家需求減，衝擊能源、原物料價格

當中國透過大幅貶值提升出口競爭力，出口導向的新興國家經濟難保，恐被迫跟進參與貨幣競貶；其結果，就是複製中國緊縮，在進口商品的成本墊高之下，造成對外需求減緩。

16年慘烈開局，在這樣的格局中，「不出大事的中國，加上景氣明確復甦的美國」，恐怕已是投資人面對今年最樂觀的劇本了。這或許會是一個少有驚喜、常有驚嚇的一年，慘烈的新年開局之後，請你做好迎接動盪的準備。