即使認定泡沫將至，但諾貝爾經濟學獎得主羅勃．席勒自己仍然持有股、債資產；二○一五下半年，全球市場在看似平靜的格局中潛藏重大隱憂，但只要用對方法，你的投資也能趨吉避凶。
Ａ股市場 陷入箱形整理 並未走空
中國股市大洗三溫暖，投資人心臟不夠強，恐怕吃不消。自六月中旬以來，上證指數自高點五一七八點下跌，至七月三日收盤跌幅約三成；這波調整速度之快，幅度之猛，讓市場陷入混亂。對投資人來說，未來該如何因應陸股投資部位，是下半年的最大課題。
為了護盤，中國國務院總理李克強不僅宣示：「有信心、有能力應對各種風險挑戰，」也邀集二十一家券商，承諾在上證指數四千五百點以下，不賣現股、不作空，避免影響大盤走勢。
然而，這些行動只有一天的效果，七月七日，Ａ股繼續破底，而且深圳股市跌幅遠超過上海，顯示政府力量不足以力挽狂瀾。
「過去一年，散戶獲利豐厚，加上早期投入的產業資本也有撤出需求，因此這陣子法人減碼不少，賣盤強勁，股票自然會跌。」華創證券研究院院長華中煒直言，這是中國證券史上首次出現有槓桿效應的牛市，先前幾次多頭，投資人以現股操作；現在使用融資進場就和期貨操作很像，所以先前超漲的部分，被打回原形、甚至超跌的機率也很大。
華中煒表示，每回牛市都是資金效應推動，不論來源是政策面降息也好，或基本面獲利改善也好，現在是當地投資人剛開始把資金移出銀行，轉向Ａ股的時候。但，眼前市場資金流向也開始出現分歧。例如，近期場外配資（註：非券商提供的融資管道）槓桿降低，從原來的一比五、一比四，降低到一比三，甚至一比二．五；因此，研判牛市大方向沒變，但短期動能的確減緩。
此外，中國股市也面臨「內憂外患」，對內，證管單位嚴格取締非法融資、ＩＰＯ〈首度公開發行〉新股發行資金凍結；對外，希臘問題餘波盪漾，國際股市嚴陣以待。唯一利多是近來中國官方接連以寬鬆貨幣政策刺激經濟，且集中資金，以藍籌股、ＥＴＦ為買進標的。華中煒認為，「由於目前中國經濟仍在底部，沒有加溫跡象，加上沒有通膨疑慮，因此仍存在一至二次降息空間，但降準就沒有急迫性。」
一般投資法人評估，近期陸股大波動，應視為牛市的中期調整，而非進入熊市。「就過去經驗觀察，像二○○五至○七年、陸股上一波牛市週期期間，就曾出現單周跌幅超過六．五％後，一至二個月時間，市場分別反彈逾一一．七％及近二成的情況。尤其政策作多，政府不斷釋出資金，預期這波短線超跌後，未來反彈機會大。」第一金投信第一金中國世紀基金經理人徐百毅指出，逢回趁機入市，投資效果應可期待。
「下半年Ａ股盤整預估需二至三個月，整體格局從快牛轉變成為慢牛。」東莞證券廈門營業部首席顧問楊博光分析，「就營業部開戶狀況來看，這兩年進入市場的都是小戶；新資金進來後，需要一段時間建立部位。近期股市動盪劇烈，投資人不見得急著買，邊走邊看者居多，也會使行情陷入箱形整理。」
清理融資 有利陸股多頭再起
楊博光表示，今年底還有資本帳開放、人民幣國際化等重大措施，需要牛市支撐；另外，ＭＳＣＩ新興市場指數可望納入Ａ股，政府沒理由讓牛市尖頭反轉，「既然還有利多未實現，想像空間就在，現在應是牛市的半途，這也符合未來要大箱形整理的預期。」
接下來觀察重點，在融資減幅何時能與指數跌幅相當，自高點計算，目前融資餘額減幅約一六％。「短期Ａ股可望止跌，但受到場外配資清理工作持續，及前波套牢賣壓影響，未來反彈幅度有限。」富蘭克林華美中國Ａ股基金經理人游金智說。
至於投資策略部分，「上半年陸股漲勢集中在題材性類股，像創業板指數漲幅九四％，居全球之冠；下半年將以基本面為主，特別是產業前景成長性佳、先前漲勢較小的優質股票，包括國企改革、資訊安全、半導體等。另外，ＭＳＣＩ納入Ａ股指日可待，績優大型且有穩健配息的藍籌股常是外資首選，也適合中長線布局。」群益中國新機會基金經理人林我彥指出。
中國股市進入調整期，在長多行情不變下，一般預料不論是場內融資，或場外配資規範，都將使股市體質更健康。有鑑於此，手中部位較大的Ａ股投資人，不妨耐心續抱，甚至考慮逢低加碼，累積低成本部位；長線或空手投資人則可分批布局，待股市資金清理過後，再度迎接多頭。
〈歐陽善玲、周岐原、周思含〉
台股市場 沒有指數行情 只有個股行情
蘋果供應鏈將啟動拉貨潮，業績成長可期。（圖/Getty）
「對全球金融市場來說，葉倫已經算是很好的聯準會主席。」禮正投顧副董事長毛仁傑表示，主因在她的貨幣政策觀察指標講得很清楚，讓市場能有共同預期；對於美國升息，目前普遍共識是九月先升息一碼，年底前再升息一次。升息時間點的能見度高，對股市衝擊暫時也就不必過度悲觀。
過去幾年，ＱＥ大行其道，全球股市在資金行情推升下，接連刷新金融海嘯以來市場高點。隨著美國升息腳步逼近，資金行情退位，景氣復甦行情接棒；毛仁傑認為，除非國際股市出現大動盪，否則美股利空出盡機會高，台股走勢也會與美股相似。
但要注意，儘管台股與美股環境相同，個別企業競爭力差異卻極大；「論國際品牌，台股企業競爭力遠不如美股，加上中國供應鏈崛起，對台廠造成不小威脅。研判下半年指數將受壓抑，即沒有強到全面性復甦，只有部分個股有復甦行情。」毛仁傑補充，還有明年初的總統大選，雖然政治因素對台股影響力降低，不過仍有部分資金會駐足觀望，多少會削弱指數上漲動能。
換句話說，接下來台股將只有個股行情，指數波瀾不興；美國升息前預測大盤合理區間，約在九○○○至九六○○點附近；升息後若市場未見重大衝擊，搭配產業旺季，指數有機會緩步墊高；選股重點則在基本面佳、具實質獲利，且個股國際競爭力較強的標的。
富蘭克林華美高科技基金經理人郭修伸指出，下半年台股重要利多，包括電子旺季效應、蘋果新機上市，及物聯網持續成長；個股布局方面，可聚焦智慧型手機、汽車電子、物聯網及４Ｇ基礎建設相關廠商。
若如預期蘋果新機在九月發表，零組件則會在六月啟動拉貨潮，包括ＣＰＵ、鏡頭、壓力感測等硬體焦點，在規格提升下，滲透率提高及新切入供應鏈的個股，可特別留意；至於傳產部分，像是自動化設備、汽車零組件、運動鞋材概念股，獲利前景佳，也相對看好。
〈歐陽善玲〉
全球股票型基金 提高現金部位 從「避風港」找機會
市場震盪格局持續，甚至若與上半年相比，全球金融環境的震盪幅度預料可能有過之而無不及，那麼，在全球股票型基金的布局策略上，投資人該如何因應？
上半年在同類基金中績效排名居冠的瑞銀全球創新趨勢基金經理人張繼文表示，過去六個月之所以能夠有效「抗震」，主要在於鎖定「低景氣循環產業」，而面對下半年，他目前也打算以同樣的邏輯應戰。
整體而言，雖然包括希臘違約、美國升息、中國減速等隱憂都是已知的潛在利空，當情勢底定時，不排除市場有「利空出盡」解讀的可能；但畢竟全球資產價格已高，且主要經濟體幾乎已沒有利用貨幣或財政政策支撐經濟的可能，因此，各項變數若稍有意外的惡化演變，不能排除有演變為系統性風險、甚至擴大衝擊經濟的可能。
張繼文指出，美、歐、亞三大區塊都有變數，「若單純透過區域分散的作法降低風險，效果可能不如預期。」他建議，投資人或許可改採「產業避險」的布局策略，先以經濟前景相對明朗的美國為主軸，鎖定持有「低景氣循環」類股較高的基金加以布局。他強調，如醫療、生技產業等類股，雖然在系統性風險中難免受到牽連，但在股價震盪之後，也相對較有機會成為資金避風港。
在其他國家或區域方面，最好能從「寬鬆貨幣」的角度思考，日、中兩個亞洲主要經濟體雖然各有隱憂，但政府仍然持續作多，可依個人風險承受度布局，但不建議用單一國家型基金押寶。
此外，歐洲雖為近期全球風險中心，但歐洲央行仍在持續貨幣寬鬆政策，張繼文表示，待希臘脫歐的消息底定之後，「我會『認真考慮』逢低加碼！」布局「歐元區防火牆發揮功效」的股市反彈機會。
不過，雖然張繼文認為各區域都有「風雨之中見生機」的可能，但回到下半年的基本格局來看，既然震盪難免，他仍提醒投資人，須保留一定比率的現金部位，無論投資屬性是積極或保守，現金部位都應該比上半年更高為宜。
〈周思含〉
新興市場基金 留心資金撤離 「美國聯盟」相對耐震
（攝影/林育緯）
「下半年最值得關注的焦點不在希臘問題，而是美國升息。」天達新興市場多重收益基金經理人冼智聰表示，目前市場還未完全反映聯準會升息帶來的可能衝擊；對新興市場來說，最大挑戰在升息引發的資金撤離效應，「像二○一三年下半年、受到美國ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉即將退場消息影響，市場資金恐慌性賣出新興市場，當時的恐慌情緒會不會再度重演，值得關切。」
一般認為，美國升息及美元持續升值，將重創美元負債沉重的新興市場。但由於聯準會老早就表明今年升息意向，且幅度與速度將較過去更和緩，要釀成全面性災難的可能性低；除了經濟面臨衰退、或有高通膨疑慮的國家外，新興市場股市表現應仍有一定支撐。
富蘭克林華美投信執行副總經理李祖任指出，像是菲律賓、越南、印度等國，經濟發展與美國關係密切，多以製造業為主，可同步分享美國經濟復甦利多；當聯準會升息，新興亞洲或東協地區也會因國家財政體質佳，抵抗資金撤離的能力也較強。這些統稱「美國聯盟」的新興國家，即可以買進持有方式長線操作。
必須強調，以上的布局方向是以「美國健康升息」為前提，也就是說，美國聯準會的升息動作的確伴隨著美國內需成長；相反的，若聯準會主席葉倫誤判升息時機，造成美國景氣意外下滑，各個新興國家恐怕只有未蒙其利、僅受其害。
另外，因油價下跌與入侵烏克蘭遭到國際制裁的俄羅斯，以及經濟不振，且有嚴重通膨問題的巴西，目前仍不見明顯轉機，操作仍須把握謹慎保守的基本原則。
〈歐陽善玲〉
債券型基金 用「平均存續期」挑出減碼名單
從股神巴菲特到債券天王葛洛斯，五月以來，幾乎每一位名聲響亮的投資大師都有一個共識：看空債市。當升息循環遇到史上最大的債券泡沫，減碼債券部位的確是當下的必要動作。
不過，減碼也是有學問的，不妨向另外幾位債券市場的明星操盤手學習。有「新債券天王」之稱的美國雙線資本公司創辦人岡拉克（Jeffrey Gundlach），日前雖然獨排眾議認定「美國今年不會升息」，但他稍早之前也曾強調：「一旦聯準會開始升息，高收益債券基金將立即面臨資金流出的衝擊。」依據他的看法，過去幾年讓國內投資人收穫頗豐的高收債基金，應是考慮優先減碼的對象。
至於有「債券小天王」之稱的富蘭克林坦伯頓全球總報酬基金經理人哈森泰博〈Michael Hasenstab〉，今年以來在美國公債殖利率快速攀升之下，操盤的兩檔基金仍然繳出正報酬的成績，他表示，祕訣之一就是縮短債券組合的「平均存續期」，目前他操盤的全球總報酬基金，平均存續期已在一年以內。
債券存續期愈長，價格就愈容易受到利率攀升的衝擊，因此投資人不妨從基金月報資訊中逐一檢視手中基金的平均債券存續期，存續期愈長的，愈該被列入優先減碼名單。
(陳怡芬)
黃金與原物料 受美元走強壓抑 買點預計在明年
（圖/達志）
理論上，黃金價格與美元具有翹翹板的關係，原物料商品價格則因為以美元計價，當美元升值時，原物料價格將相應走跌。由此原理來看，在美國即將升息、可望牽動美元走升的此際，兩者都將遭遇跌價壓力。
這個結論，得到黃金與商品投資大師吉姆．羅傑斯〈Jim Rogers〉的認同。六月二十九日，羅傑斯在接受專訪時指出，當黃金跌到每盎司一千美元以下時將「大量買進」，而他所預估的買進時間點，則是明年。
價位的評估，主要來自於技術面。羅傑斯表示，黃金與原物料價格的修正滿足點應該達到五○％，對應於一一年八月的每盎司一八八五美元價位，滿足點正好跌破一千美元。
而若以反映原物料價格的ＣＲＢ商品指數來看，與二○一一年四月相比，目前指數則約修正四成，也還有一段小路要走。
至於時間點，「今年升息之後，美元一定會往上走，但到了明年，這個貨幣有可能會開始泡沫化。」他解釋，放眼世界，目前只有美元能讓投資人安心持有，當大量資金轉投美元懷抱，美元指數不排除上看一百，「但這是一個全世界最多債務的國家，美元指數突破一百之後就有泡沫化可能。」屆時，羅傑斯將賣出美元，買進黃金與原物料。
(楊紹華)
