期中不及格 基亞泡沫破了！

七月二十八日凌晨零點二十分，多數人才剛結束美好的周末，卻傳出一則壞消息。一場宛如「台灣生技業的核爆」，就這麼隨著一紙重大訊息公告，襲擊了台灣生技產業，公布者是新藥研發公司基亞，短短不到三百字的「期中分析」公告內容，揭示基亞主要研發的肝癌新藥PI-88三期臨床結果，恐怕不如預期。

隔日早上九點開盤時間一到，基亞股價應聲倒地，跌停鎖死，那天成交了一一二張，若能成功在當天賣掉基亞持股的投資人，算是很幸運，因為自此之後七個交易日，基亞天天跌停鎖死，每天不到五十張的成交量，更是少得可憐，但後頭排隊等著賣基亞的人，還高達二．八萬張。

基亞股價更是直接從四三七．五元，在七個交易日後，直接跌到僅剩二六五元，八月五日仍高掛賣單近一．五萬張。誰能想到，七個交易日前基亞股價曾高達四七九元？

甚至，在基亞公布「期中分析」結果的前兩天，市場還一度盛傳美國大藥廠Biogen欲拿百億美元購併基亞，造成基亞股價衝上漲停。

「過度樂觀」 業界都知道

七月二十四日，生技展裡的基亞攤位，來往人潮沒有停過，基亞董事長張世忠親自接待解說，當場就有法人提問，傳聞Biogen將購併基亞，張世忠聞訊大笑，卻也不置可否。
雖然二十五日基亞發布重大訊息澄清是媒體傳聞，卻已有不少投資人搶進，造成基亞股價衝上四七九元。

「你仔細看，Biogen開價一百億美元，基亞當天市值不過二十億美元，等於溢價幅度達四倍，一聽就知道不合邏輯。」業內人士看了一笑置之，但追買的小股東，卻是兩天後就面對股價崩盤的慘劇。

在生技產業待久的業內人士評論，基亞的對外發言經常「過度樂觀」，連基亞董事長張世忠都曾公開坦承，有時話會講過頭，把他們內部的「期待」不小心全講了出來。

就拿申請進度來說，去年底基亞主動公布PI-88三期臨床試驗病人達五百人，公告內容寫明：「如試驗結果符合預期，最快將於明年（指一四年）申請藥證。目前全球尚無任何一個藥物用於早期肝癌治療，基亞的PI-88有絕佳機會在早期肝癌術後預防復發的領域，成為全球第一個上市的新藥。」

這些訊息立刻被投顧名嘴拿來喊價，直指目前肝癌末期用藥，只有德國藥廠拜耳開發的Nexavar，若以Nexavar每顆健保藥價是一○九二元估算，每位病患一年治療費用高達百萬元，全球七十萬名肝癌病人，只要其中一成採用基亞的PI-88，以每年至少五十萬元費用算，營收就高達三五○億元，想像空間無限大。

然而，台灣工銀資深協理羅敏菁直言：「他們沒告訴你的是，Nexavar也做了早期肝癌用藥的三期試驗，只是試驗結果不如預期，開發已經停了下來。何況Nexavar不做，不代表基亞的藥就能過關，更別說基亞與Nexavar的治療原理，根本完全不一樣。」

亂喊進度 提前分析當賭局

就連申請藥證的進度，也是亂喊一通。一名追蹤生技產業的分析師點出，「正常新藥開發進度，三期臨床試驗做完，到送件申請藥證，動輒半年到一年的時間，絕非基亞推估的，去年底才剛收案完成、今年就能申請藥證、後年上市，這種時程，像是用『喊』的。」

再舉申請藥證為例，由於目前基亞病例主要在台灣、中國、香港與韓國收案，「收的病人主要是亞洲人，數據裡完全沒有一名美國人，要拿這個試驗結果去說服美國ＦＤＡ（食品藥物管理局）發給藥證，你認為ＦＤＡ會認可嗎？」

羅敏菁也指出，「按照經驗法則來看，這樣的試驗設計，其實很難（拿到ＦＤＡ）。」沒想到，基亞內部主管私下卻表示，「我們主要還是聚焦在亞洲地區，並沒有說要申請ＦＤＡ藥證，但別人要推測（申請美國藥證），公司不能阻止。」

今年三月，Nexavar停止早期肝癌用藥的三期試驗時，張世忠就信心滿滿地對外指稱：「PI-88已完成三期收案，第二季將進行期中分析，若分析結果好，那麼不用等到期末分析，就會直接申請藥證。」

張世忠這番話在投資人聽來，都是再三對自家新藥掛保證，但基亞提前進行期中分析，就像是一場「賭局」，賭對了就能提前拿藥證，賭錯了，後續試驗要做更久、病例收案數要更多，才能證明新藥「有顯著療效」。

如今，張世忠企圖力挽狂瀾，將剩下的賭注全壓在明年的「期末分析」，慘的還是相信張世忠的那些小股東；當然，新藥風險原本就高，但重要的是新藥廠是否充分揭露訊息，並且持平解讀，而非過度吹捧。

「基亞算是個案，也讓台灣投資人上了一課，以後才會更理性地看待新藥廠。」羅敏菁說。

櫃買中心出手，防範「黑天鵝」效應

８月４日，櫃買中心宣布，連續跳空跌停的基亞自隔日起預收款券，並改為每五分鐘撮合一次交易。這道命令，對基亞股價再添一層壓力；然而，櫃買中心適時出手，無形中也化解基亞跌勢引發的潛藏風險。

舉８月５日為例，基亞跌停委賣張數逼近1.5萬張，以跌停價265元計算，這筆賣壓相當於39.3億元；萬一有投資人掛單悉數買進、將跌停打開，隨後違約交割，將釀成一場超大違約交割案。

依現行規定，當市場有人無法完成交割，櫃買中心將動用給付結算基金代墊。但，目前結算基金規模只有20億元，大約是該日基亞委賣跌停成交額一半，若發生違約交割，給付結算基金無法填補，很可能成為券商的大筆呆帳。因此，櫃買中心將基亞預收款券，固然提醒投資人注意風險，實際上，也是為了防範「黑天鵝」事件所做的準備。

（周岐原）