力旺股價慘跌 凸顯外資報告亂象

兩個月前，巴克萊證券一份「力旺：下一家記憶體界的ＡＲＭ（安謀）」報告，給出七五○元的目標價後，力旺股價連拉四根漲停板，股價衝上近四百元；兩個月後，力旺第二季財報揭曉，營收二．二四億元，稅後ＥＰＳ（每股純益）為一．○九元，獲利季減二五％，股價下滑至二七九元。

這是巴克萊證券將力旺納入觀察名單後，外界檢視報告準確度的第一關，結果令外界有些意外，因為力旺第二季的營運未如巴克萊證券預期的好，一波質疑巴克萊證券分析師侯明孝過度吹捧力旺的聲浪，正在醞釀中。

下半年將沾到蘋果光

七月二十四日，力旺第二季財報出爐，不只營收、獲利都比上一季縮水，原先市場看好力旺第二季營收將達二．五四億元、ＥＰＳ達一．三四元，落差幅度達一○％，再對照巴克萊給的七五○元目標天價，造成市場期望越高、失望越大的心理，直接讓力旺股價跌到近兩個月來的新低，讓不少投資人想問：「巴克萊還能再喊力旺股價上看七五○元嗎？」

按照原本業界預估，第二季半導體景氣不錯，晶圓代工廠需求強勁，力旺的ＩＰ授權金應該要隨著晶圓廠出貨量增加而成長，可是力旺第二季成績單卻不是這麼回事。

儘管力旺第二季營收比去年同期成長八．四％，獲利也年增七．九％，但相較於第一季營收年增率有四九％、獲利年增率破百，第二季的成長動能顯然跟上一季沒得比。

力旺發布新聞稿解釋，第二季晶圓廠產能吃緊，訂單排擠效應的結果，反而讓力旺的技術專案開發時程延後，包括授權給客戶的新開案子被影響，導致第二季財報不論營收或獲利，都低於市場共識。至於未來展望，則待八月初的法說會中對外說明。

市場雜音因此出現，質疑力旺獲利能力、前景根本沒那麼好的聲音，也格外響亮。意外的是，力旺財報卻沒影響外資圈的看法，不只巴克萊一家維持看好的評價，麥格理證券也繼續喊進力旺，完全不受第二季財報數字低於預期的影響。

他們看好的理由很簡單，就是蘋果iPhone 6將在下半年推出，力旺的大客戶之一戴樂格半導體，正是蘋果手機電源管理晶片的重要供應商。

麥格理資本證券亞太區科技產業研究部主管蘇志凱認為，力旺下半年營運表現將比上半年強勁的看法，至今沒有改變，據他估計，力旺下半年營收將有三○％的年成長幅度。侯明孝也在爭議聲中再發報告，認為力旺第二季營運表現雖然低於市場預期，但這代表下半年將可超越原先預估。

以外資持股狀況來看，自五月到七月二十八日，力旺的外資持股比率從二○％增加至約二九．八四％，也就是說這兩個月來，外資的確算是站在買方；一位不願具名的分析師則指出，「業界對力旺下半年營運狀況或許不表悲觀，問題是怎麼喊價？看到多高？目前的股價是不是已經把下半年的好光景，甚至把二○一五年的利多都提前反映了？」

的確，目前各家外資券商對力旺今年營運多半仍持正面看法，但有趣的是，對股價的看好程度卻有極為誇張的落差，侯明孝認為力旺股價值得七五○元，有的人卻認為力旺股價只值三百元左右，造成目前力旺目標價從二八七元到七五○元，都有人喊的奇特現象。

為吸引關注 喊價兩極化

就拿侯明孝與蘇志凱的報告來說，一樣都是分析力旺，侯明孝預估力旺今年營收十二．四四億元、稅後ＥＰＳ七．九八元；蘇志凱則估力旺今年營收十一．一一億元，ＥＰＳ六．二二元。同樣給予正面評等，兩人喊出的目標價卻南轅北轍，前者高喊七五○元，後者卻只給二八七元，兩人對力旺營收與獲利預估值相差不到三成，目標價、本益比空間的差距卻超過一倍。

「原因就出在，你要是跟人家喊得一樣，客戶哪會看你的報告。」一名資深分析師點破外資分析師行業的亂象。

輕嘆一口氣，這名資深分析師直言，「今天你不是第一個出報告的分析師，喊的目標價又和別人一樣，客戶肯定覺得了無新意，也不會有人想看這種報告。」反之，在市場上已經有人喊出七五○元的天價後，除非有分析師發出唱衰報告，直接與巴克萊對作，不然只是跟進看好力旺，這類報告的能見度其實很低，報告內容寫得再好，也不會有人注意到。

「說穿了，外資分析師給出的目標價，本來就很主觀，以力旺為例，同樣都看好力旺未來的營運走勢，有的人可能覺得力旺可以像ＡＲＭ一樣，發展潛力無窮，但有的人會覺得力旺也有其他競爭對手，或是考量股價漲多風險，就看你選擇哪種看法。」業內分析師說。

若依外資圈目前這種「語不驚人死不休」的寫報告陋習，不是標題聳動、就是目標價嚇人，力旺不會是最後一個被質疑外資炒作的公司，尤其力旺第二季財報不如預期，外資過度吹捧的輿論壓力自然再起。

「外資看一家公司未來幾年營運表現，其實都像抱著水晶球在看未來。」業內人士一語道破業界生態，至於從水晶球看到的未來到底會不會實現，還是成為譁眾取寵、爭取市場眼光的一齣戲？有待時間證明，投資人也只能睜大眼睛看。

力旺
成立時間：2000年
負責人：徐清祥
資本額：7.68億元
主要業務：記憶體IP授權
主要客戶：Dialog、聯發科、高通、博通