專訪吉姆．羅傑斯 解讀ＱＥ退場關鍵三效應

十二月十八日，美國聯邦公開市場操作委員會（ＦＯＭＣ）進行本年度最後一次例行會議，在會後的聲明中，宣布了ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場的正式決策：從明年一月開始，聯準會購買資產的規模將自原來的每月八五○億美元降至七五○億美元，縮減一百億美元。

消息發布後，觀察第一時間的反應，全球主要市場多半是以「偏正面」的角度解讀。

自從一三年五月中，聯準會主席柏南克釋放出ＱＥ可能在下半年退場的訊息後，全球市場先是大幅下跌，隨著柏南克的消毒說法及主張寬鬆的葉倫成為聯準會下屆主席人選，市場對於「ＱＥ快速退場」的疑慮漸減，但不可否認，這始終是投資人心中一塊放不下的石頭，如今柏南克宣布購債規模小減百億美元，強調「ＱＥ退場不代表貨幣緊縮」，算是化解了一個不確定因素。

除此之外，在過去半年間，聯準會不斷對市場溝通的觀念就是：當我們決定ＱＥ退場時，就代表美國經濟已確定朝著正向發展；這樣的溝通努力如今看來似乎見效，從各投資機構對ＱＥ退場所發表的評估來看，「經濟轉強」成為報告文字的基調。

這場ＱＥ退場戲碼，在有了安穩的開始之後，會一路順利演出、漂亮落幕嗎？「依我看，ＱＥ恐怕沒那麼容易退場！」這是投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）對於聯準會十八日決定的第一句評論。顯然，對於市場幾乎一片正面的解讀，他有不同的看法。
 

短期不必緊張
退場策略遠比市場想的溫和

羅傑斯在新加坡接受《今周刊》越洋專訪時，先是解釋了ＱＥ退場初登板並未造成市場波動的原因；首先，「縮減購債的規模與時間點，可以說是完全符合市場多數的預期。」在此之前，各界對於ＱＥ退場的時間點普遍預期「就算不是一四年一月，也必然會在第一季啟動」，因此就時間上來說，市場早有心理準備。

其次，縮減一百億美元的規模，也在市場可接受的範圍內，「甚至應該說，這樣的手筆還略低於大家原本的想像。」羅傑斯有點不以為然地說，央行大量印鈔票對於全球經濟的負面影響眾所皆知，「不只我，很多人都說了，退場時間拖得愈久，未來要付出的代價愈大，所以之前不少人預測ＱＥ退場的第一槍，可能會祭出每月減少購債一五○億美元的規模。」

的確，據一三年十一月彭博資訊對三十二位美國分析師的問卷調查，普遍認為ＱＥ退場首部曲的戲碼，就是每月減少購債一五○億美元。聯準會強調，接下來每次開會可能再減碼一百億美元，這樣的步調，也比市場預期的速度來得慢，若要達到柏南克之前所說「一四年中完全退場」的目標，「用手指算也知道不可能！」

「再加上柏南克強調不會在失業率降至六．五％之後就斷然升息，低利率還會維持好一段時間……，整個看下來，表面上說是要退場，實際上更多的是在安撫人心，告訴他們退場的時間會比你原本想得更慢更長啊！」羅傑斯說。
 

中期不必高興
新興國家終受錢潮退散衝擊

好吧！但如果ＱＥ退場能在聯準會細緻綿長的「微手術」之下安全達陣，難道不是一件好事嗎？對於這個問題，羅傑斯的回答是「當你看完聯準會的聲明之後，不必高興，也不必緊張，但要比之前更加謹慎。」

他進一步指出，雖然目前看來減碼的手筆「太過膽小」，但減碼就是減碼，「再減一百億、兩百億美元，或者更多的時候……，我不知道，但可以確定必然會在某個壓力點上，對市場造成一定的衝擊。」羅傑斯說，除了美國之外，日本、歐元區、英國等主要央行都在印鈔，「接下來，如果歐元區或英國也開始減少印鈔，市場恐怕就會立即感受到不同的壓力，尤其是新興市場。」

他舉例，雖然這次市場對於ＱＥ退場的反應似乎不太明顯，除了歐美股市呈現漲勢，新興市場也沒有發生像五月ＱＥ退場消息出現時的股匯急殺。「但可別漏掉部分重要國家，像是中國，其實在上周五（十二月二十日）單日就下跌了二％，還有一些國家貨幣都呈現走跌情況。」

羅傑斯表示，中國二十日的下跌雖然有其「錢荒」問題，而錢荒問題的根源在於地方債務，「但你不覺得很巧嗎？上一次中國錢荒壓力破表，也是在聯準會釋出ＱＥ退場消息的六月間。」他認為，即使不能說ＱＥ退場直接導致了中國流動性不足，「但你絕對不能全然否定兩者之間的關係，如果中國央行的反應不夠快，大跌難免。」

「在未來，只要縮減ＱＥ的退場策略繼續進行下去，相信跌勢就會再次出現。」也就是說，隨著縮減規模增加，市場也將因擔憂流動性問題而走跌。「這種情況持續延燒，不排除發生市場崩壞的可能性。」他指出，像是中國、印尼或是土耳其等國，都是應該列為特別注意、可能持續下滑的市場。

除此之外，這一次新興市場對聯準會的聲明反應溫和，「基本面前景改善」也是原因之一；在此之前，各界對於ＱＥ退場的「完美劇本」即是如此：退場時，正好成熟國家景氣復甦，需求提升能夠刺激新興國家出口，創造更多的「經常帳順差」，有了足夠的「經常帳順差」，也就能強化對於資金抽離的抵抗力，一三年五月間，經常帳赤字國貨幣匯率急殺的悲劇有機會不再重演。

但羅傑斯提醒，這套劇本的前提是：成熟國家的景氣復甦要夠強，並且真能提升內部需求；但這些都還待時間考驗，尤其，美國、日本的景氣復甦目前主要是來自於製造業回流，這樣的復甦結構，能夠換回多少內需增加，必須仔細觀察。事實上，根據ＩＭＦ（國際貨幣基金）的預估，一四年新興市場的經常帳順差雖能止住近兩年的跌勢，但至一五年恐怕又將下跌。

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能不能堅持把QE退場秀順利演完，是外界對聯準會的疑慮。

長線仍須謹慎
聯準會決心不足才是大問題
 

基於以上論點，羅傑斯認為現階段最佳策略就是「靜觀其變」，「聯準會聲明宣布後，我沒有做出任何資產配置的調整，只有等。」等什麼？「當我看到新興市場、尤其是中國，終於反應印鈔減少而出現明顯下跌之後，我可能才會進場。」他認為，當中國的衝擊出現後，新興亞洲、俄羅斯等市場也難免接連反應，「屆時就是尋找機會的時候。」

至於羅傑斯最愛的黃金，「我還是持有，但已經沒有買進了，ＱＥ退場對金價一定會有壓力，我可能會等到金價跌至一千美元附近再考慮。」此外，由於美國、日本製造業升溫，他認為現階段「基礎金屬的前景會比黃金更好一些！」

然而，對於能不能等到中國大跌、黃金急殺的買進時機，羅傑斯也沒有絕對的把握，「因為我根本懷疑這場ＱＥ退場秀會不會一直演下去。」他認為，只要聯準會在退場過程中看到任何風吹草動，「以葉倫的作風，她多半會再次搬出印鈔機。」

「到時候，你們就該換一個新的問題：ＱＥ又不退場了，投資人應該高興或擔心？」羅傑斯的答案與以往一樣：不斷印鈔，必然會帶來災難！
 

聯準會ＱＥ退場首部曲關鍵訊息

● 2014年起，減少每月購債規模100億美元至750億美元
● 其中，ＭＢＳ以及美國公債購買金額各減少50億美元
● 通膨率若在2％內，即使失業率降至6.5％以下，仍維持低利率政策
● 17位參與會議者，有12位認為升息時點以2015年為宜
● 強調「QE退場不代表貨幣緊縮」