獨家專訪榊原英資：我會大買日本股票！

楊卓翰

焦點新聞

攝影/吳東岳

876期

2013-10-03 13:38

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美國政府確定關門，鬧劇持續上演，新興市場結構難解，凶兆尚未退散，日圓先生大膽發言：「現在應該大買日股！」

有「日圓先生」之稱的榊原英資，從來沒有這麼樂觀過。

《今周刊》今年曾三度採訪榊原英資，三次的精準看法，都沒有讓投資人失望。身為謹慎的經濟學家，榊原幾乎不曾果斷地要投資人買進什麼樣的資產。這也是為什麼，這次採訪榊原英資的結果，會如此令人驚訝。

很多人把投資週期定在天、周、月，但是經濟學家看趨勢是用「季」來看。今年六月時，我們請教榊原英資一片欣欣向榮的日股是否能買，他只回答，會有一陣一○％的修正。直到夏天結束，才是進場時機。在九月的尾巴，夏天結束了，我們再次來到榊原英資位於東京的辦公室，發現滿面笑容的他，竟然果斷地要投資人「買日股」。在ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）要退不退之際，市場充滿不確定，是什麼新觀點，讓榊原如此信心滿滿？

ＱＥ延退不見得是好事

照理來說，ＱＥ延後退場，聯準會暫時延後縮減每個月八百五十億美元的資產購置計畫，應該讓投資人十分興奮，趕緊追捧這最後一波資金高潮。但是榊原英資卻指出相反的情況：「股市的反映很弱，我不會說這是一個好消息。」

事實上，在九月十九日聯準會宣布ＱＥ延後退場的「好消息」後，道瓊指數已經從歷史新高下跌超過二％。

「ＱＥ退場已經是確定的事，這次延後，只是讓市場有喘息的機會而已。最晚，也不會晚過明年年中。」榊原英資認為，如果ＱＥ延後退場真的有什麼實質的意義，「那就是美國的經濟數據，並沒有大家想像的好！」也難怪美股反映會「叫好不叫座」。

新興市場雙引擎失靈

世界的另一頭，對於聽到ＱＥ抽銀根就聞風色變的新興市場，延後退場雖然換得些許反彈的機會，「但是新興市場國家根深柢固的結構性問題，不可能在短期解決。」榊原觀察ＱＥ延後退場，不會讓「醜姑娘」變回「美女」，只是暫時讓資金退潮的併發症發生而已。

的確，ＱＥ不退場，新興市場是最大得利者。榊原特別舉八、九月資金大退潮中，首當其衝的印度和巴西兩位「醜姑娘」為例。在外資撤逃中，受傷最重的印度盧比貶至歷史新低、股市則在四個月內大跌二成；巴西幣也貶至○八年低點。「延後退場，熱錢雖然暫停流出這些新興市場國家，甚至有一點回流，但是這個趨勢可以持續嗎？我很懷疑。我覺得不會。」

榊原分析全球人口僅次於中國的印度，這個新興市場的重要引擎之一，如今政經情勢都很難在短期好轉。

「印度明年就要舉辦大選，但是執政的『國大黨』政權很不穩，這次情況看起來對他們很不妙。」榊原指出，明年的印度大選，可能是國大黨在二○○四年以來的首度政黨輪替。和印度政界有密切往來的榊原認為，為了維持政權，執政黨這一年可能「不會有重大的改變。」

「更不用說他們有極高的通膨，雖然拉詹上任後的急拉利率，是有效的路。但是他現在的籌碼也不多了，我想他可能不會再有緊縮政策出台，否則，就得犧牲經濟成長率。」榊原表示。

中國，在榊原眼裡是另一個失靈的新興市場引擎。「中國不斷下修經濟成長率，政治上也不平穩。」兩大龍頭同時衰退的情況下，「新興市場我就會小心了。雖然它們有小反彈，但我懷疑能否持續，所以我在這半年裡會對這個市場很小心。別忘了，ＱＥ若退場，新興市場仍是外資撤出的第一號災區。」榊原說。

印度和中國的結構性問題，與日本強勁的經濟成長，讓「日圓先生」把投資目光放在日本。

美股上漲力道有限

對於引起ＱＥ資金潮的原點──美國，延後退場反而是壞訊號。「美國股市本來就在最高峰了，雖然ＱＥ延後退場，資金氾濫會讓某些人去買股票，但是美股上漲的力道已經有限了。」

《華爾街日報》分析師史賓塞．雅各（Spencer Jakab）就形容現在的美股是「公司獲利在追股票上漲」。他指出，單位數的季獲利，實在沒辦法和雙位數的股票漲幅比。「股票市場雖然三季連續上漲，但是最後，總是要付出代價的。」史賓塞耐人尋味地預測。

這個觀點，和榊原一致。他在專訪中重複了三次「股市在往下走了（It is going down.）」。他分析，ＱＥ退場趨勢不會改變，「退場最後一定會發生，我不覺得會延後多久，不可能超過一年。」「現在看來，退場的時間表仍然不變，最晚明年夏天ＱＥ就會結束。當然，還是得看美國經濟恢復的狀況，但是明年中是合理的時間。」榊原預測。

除此之外，美國現在正在糾葛的債務上限議題，也可能為未來美國市場產生衝擊。「債務上限很可能是假議題，但仍值得投資人注意。共和黨的勢力比過去還穩固，所以美國兩黨談判上可能不會很順利。雖然我不覺得這項議題真的會在經濟層面造成可怕的衝擊，但還是可能擾亂市場一陣子。」榊原警告。

先進國家反而表現較好

那麼，在後ＱＥ時代，投資人的資產配置該怎麼辦？「我會大買日本股票！」榊原斬釘截鐵地說，配上一陣爽朗的大笑。

「過去大家覺得，世界失衡了，要中國、印度這些新興市場的經濟來拉升；但是實情正好相反，先進國家反而表現得比較好！像日本，就是其一。」

榊原預測，今年日本的ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率可能會超過二％，甚至突破二．五％，是金融海嘯以來不曾有過的榮景。「第二季的經濟成長率超過三．八％，比任何人、也比我預測的都高。日本的經濟復甦真的很強勁！」他認為：「現在買日股，正是好時機！」

首先，「日本的機構投資人還在持續買國債，這從利率可以看出來。」榊原分析，日本十年期公債利率從六月的○．九％水準降到九月底的○．六七％，代表債券價格上升速度很快，日本的投資人仍然偏好債券。榊原的兒子正在日本大型人壽公司上班，機構投資人的習性，他最了解：「它們還是有點保守，所以抱著債券，因此，現在日股還是外資在買，日本機構投資人還沒進去。如果它們進去，股價就會繼續上去。」榊原預測。

榊原英資對日本經濟樂觀的程度，甚至不把日本增稅的負面利空放在眼裡。如無意外，日本將在明年把原本五％的消費稅提高到一○％，這讓不少投資人擔心，好不容易復甦的經濟將會被拖垮。不過，信心十足的榊原認為：「日本的經濟復甦真的很強，增稅，沒有問題。」

「我在六月曾說過，八月會有一波修正，修正之後，機構投資人就會進場。隨著日本經濟更樂觀，對股市更有正面效果，我更相信它們會進來。」榊原英資很有把握地說：「所以你問我買什麼？我說，買日股！目前應該是買日股的時機！」

「現在，全球經濟結構正在逆轉。成長的中心，已經從新興市場轉向成熟市場。」榊原最後分析。「之前我不認為先進國家的成長，能夠彌補新興市場的需求衰退；但是我認為，先進國家普遍來說是比新興市場好。」他舉例，除了大力看好的日本外，歐洲市場也是另一個亮點。

「歐元區國家結構性的問題當然還在，但是現在各國領袖似乎找到暫時解決的方法。這個政治協商的方向是好的。特別像是德、法等大國，它們未來經濟上升很快，所以我看歐元區，包括鄰近的東歐，經濟進一步下滑是不可能。」

原來，榊原英資眼中的成熟國家，在經歷金融海嘯的顛簸路後，終於走上了復甦的軌道，這就是他對全球經濟樂觀的關鍵所在。事實上，他在九月出版的新書《國家的成熟》中，就認為日本及歐洲，都已經走向另一階段的經濟富足與穩定。

「過去，新興市場那種爆發性的成長，已經不再；我們的經濟，正在面臨另一次的轉型。」顯然，七十二歲榊原英資的觀點和理論，也還在成長、轉型。