鴻海八小時股東會深度解讀

「作為一個董事長，除了經營公司，還要讓經營的成果反映在股價上，這是無庸置疑的事情，今天股價沒有達到股東預期，除更努力經營，或者，只能說努力不夠以外，沒有任何的理由，但是希望各位能夠對於公司整個經營團隊、將來的前景，一定要有信心。」

「不管怎麼說，只有在這裡深深地向各位股民，鞠躬道歉，在股價上不能達到各位投資者（的預期）……，但是我認為，給我一點時間，我非常有信心，我現在每天工作十六個小時，（包括）每個星期六、日，我向各位保證，不要讓各位股東、投資者失望，我想這日子應該不遠了。」

六月二十六日，在長達八個多小時的鴻海股東會上，董事長郭台銘一開始就用極為誠懇的態度與柔軟身段，向現場四、五百位股東致歉，希望在場的小股東能多給他一點時間。

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股價被看空
郭董點名外資分析師

這樣的場景似曾相識，早在金融海嘯二○○九年時的鴻海股東會，郭台銘就曾因股價表現不佳而向小股東致歉，甚至拋出「股價不回來，我就不退休」的堅定態度，讓不少在場股東願意與郭董、與鴻海一同進退。只是時間一天天過去，股價卻又再一次地陷入「死胡同」，這顯然是郭台銘無法容忍的事情。

「鴻海股價不好，與外資把錢抽回去救ＱＥ（量化寬鬆政策）有很大的關係。」話鋒一轉，郭台銘將股價下跌歸咎於外資，甚至在股東會秀出以外資研究報告做成的簡報，並直接點名澳商麥格理證券台灣區研究部主管張博淇，從未參觀過鴻海，對實際生產狀況只能臆測，報告更是沒有事實根據的結論。

對於被郭董點名，本刊聯繫上張博淇，得到「不置可否」的答案，但據一位與他熟識多年的友人透露，「對郭台銘的大動作，張博淇感到很無奈，或許，只是因為他率先看空鴻海，才會被郭董盯上吧！」

的確，張博淇早在一二年十二月，就將鴻海的投資評等從原來的「買進」，調整成較為中立態度的「持有」，然後相隔一季多的時間，再將評等下調至「賣出」，目標價甚至砍到只剩六十一元，幾乎下看金融海嘯時的最低水準。不過友人也抱怨，張博淇曾在○九年鴻海跌破七十元時「率先看多」鴻海股價將重返百元，「當時怎麼不見郭台銘公開感謝？」

然而根據了解，「率先看空股價」並非讓郭董盛怒的主要原因，一向以治軍嚴謹聞名的郭台銘之所以大動肝火，是認為張博淇並未走進鴻海內部，卻在報告中寫到「inefficient labour management（無效的員工管理）」這幾個影射「管理渙散」的字眼。

「這點讓郭台銘最氣不過，他在股東會揚言提告麥格理高層的用意很簡單，就是希望麥格理也能加強內部的管理，別再讓分析師寫出這類無法衡量的形容詞。」一位認識郭台銘超過二十年的友人表示。

對成長掛保證
忽略鴻海基本面已顯疲態

無論如何，今年以來外資已經賣出鴻海超過一百萬張股票，總持股比率從年初的四八．六五％，半年內最低降到四○．一五％，外資大舉賣超鴻海，無疑成為鴻海股價不斷下行的壓力，只是，郭台銘將股價下挫牽扯到「外資要救ＱＥ」的原因之上，恐怕邏輯就比較說不通。

畢竟，美國聯準會主席柏南克明確表態「將逐步減少購買債券的規模與速度」的時間點，嚴格說來是在五月二十二日，這天外資的鴻海持股水位為四二．八九％，換句話說，早在此之前，外資就已經一路拋售鴻海的股票，光是年初到五月二十一日就賣超了六十八．五萬張，這部分可能就不是「ＱＥ轉向」的影響，而應該另有其他原因。

這點從瑞銀證券分析師謝宗文的報告中，或許可以看出端倪。在股東會後，謝宗文並沒有因為郭台銘「獲利絕對可以優於去年」的保證翻空為多，仍然維持鴻海目標價於六十三元的水準。報告提到，從累積營收(一月到五月)年成長率為負一二．五九％的狀況推估，今年鴻海的營收與獲利恐怕會雙雙出現負成長，如果要看到正面的訊息，只有可能是來自於業外收入。

謝宗文對鴻海基本面的疑慮，或許是許多資金抽離鴻海的原委。不過，郭台銘對下半年的展望，似乎仍然不因上半年業績顯露疲態而有所折扣，他在股東會仍發下豪語，「鴻海基本面完全沒有改變，跟各位保證，鴻海本業在往後十年，一定會連續成長」。

郭台銘委以重任的第一批小金雞，未來成效如何，外界拭目以待。（由左而右為：盧松青、傅紹明、郭台銘、林知本）

旗下事業體獨立上市
郭台銘權力下放的第一步

「今年的目標還是沒有變，但這是很大的挑戰，下半年鴻海將全力地衝刺，基數到達一定的程度，就成為天險，分出去的(事業體)集團營業額還是會計算，鴻海本身的營業額不會衰退，這我可以保證，我一定保證(成長)一五％，我會盡一切努力，我一天工作十六小時以上，不眠不休朝這個目標。」郭台銘再次強調。

除「保證營收成長」的信心喊話之外，外界普遍認為這次鴻海股東會的第二大亮點，在於郭台銘宣布鴻海旗下三個事業體，包括連接器、碳奈米管與膠材，將獨立於母公司之外，意即一般所謂的「分拆」（spin-off）。

然而，郭台銘強調「這絕不是分拆」，而是鴻海的「結構轉型的調整」，用意在於增加股東權益；其次，則是讓「年輕人能夠發揮」。一旦前景看俏的事業體獨立上市，不僅在資本市場可收到更高的本益比，員工亦不會被母公司的框架所限制住，優秀員工將更有向上的動力，一般投資人也可得到更為透明的訊息。

對於鴻海將連接器事業群獨立的決定，摩根大通證券科技產業分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）給予正面的看法，他在最新出具的報告中表示，全球前四大連接器企業的股票，平均交易在十九倍的本益比，用這個標準來衡量的話，鴻海連接器事業的評價明顯低於同儕水準，未來分拆將有助價格趨近合理評價，母公司則可更專注於本業。野村證券同樣看好鴻海的「結構轉型」（分拆）計畫，該分析師認為，如此對母公司鴻海將帶來長期的正面效益。

郭台銘說道，「大家都說鴻海是靠我一個人，我一定要修正，我們有一群（高階人才），過去是我把他們包在裡面，今天要把他們介紹出來，我隨便介紹，這樣的同仁就有五十位，我只是做策略規畫。」第一批被郭台銘端上?面的，除了與他一同打天下的老臣，即將接掌ＦＩＴ（Foxconn Interconnect Technology）的盧松青之外，還有碳奈米管的傅紹明及特殊膠材的林知本。

這些過往在母公司不同事業群的一級主管，在郭台銘的刻意布局下，未來都將在不同市場獨當一面，「這樣的安排，應該不是著眼於股價的短期激勵，相信這可能是年過耳順的老郭，為之後退居二線所做的事前準備。」一位產業分析師表示，從管理的角度而言，郭台銘某種程度想要慢慢將權力下放，這是好事。

代工地位無可取代
可當穩定收息股長線投資

眾所周知，在郭台銘的強悍領軍下，一九七四年二月正式成立的鴻海，迅速地成長茁壯，一九九一年股票正式掛牌當時，股本八．○三億元，營收二十三億元，市值只有三十六億元，對照於現在，股本一一八四億元，一二年合併營收三．九兆元，六月二十八日市值則高達八七五八億元，在這二十二年間，鴻海營收成長一六九六倍，市值成長二四三倍，卓越的成績有目共睹。只是，當代工發揮到淋漓盡致之後，鴻海帝國的獲利模式面臨前所未有的挑戰。

根據英國《金融時報》的報導，麥肯錫（McKinsey）台北公司高級合夥人賀睦廷（Martin Hirt）表示，在個人電腦銷售不斷下降，智慧型手機銷售增速放緩之際，代工行業的前景變得「更加不安定」，「展望未來五到十年，下一個主要增長點在哪裡？這個問題令人頭疼。」

一家企業本來就有其生命週期，從誕生到高速成長，從壯大到成長趨緩，這是很正常的事情，「就如郭台銘所說，基數到達一個水位後，要再見到鴻海業績大幅成長，或許真的有點困難，那麼，為何不換個投資思惟去想，把鴻海當作穩定收息股進行長線投資呢？」

一位證券研究員試圖從另一面向探討鴻海的價值，他強調：「鴻海在代工產業的地位與技術，相信很難被取代，單是這一點，就算成長性不若以往，股價再向上攀的空間不比成長股，但這卻絲毫不減其值得長線持有的投資價值。」

只是，郭董心裡從○九年到現在，一直都跨不過「股價」這道關卡，從「股價不回來就不退休」，到現在「股價會隨著我的年齡，絕對會繼續增高」，在在都顯露郭台銘「拚命要讓股東賺到價差」的思考邏輯。

從現實面來說，這樣的邏輯面對郭董自己口中所說的「成長天險」，難度極高；但從精神面來看，則凸顯出郭台銘對鴻海股東的高規格使命感。

這樣的使命感，其實從這場股東會的另一插曲得到印證。當股東阿土伯「照例」提出加發股息的提議時，在場的鴻海律師其實抱持「堅決反對」的態度，理由是原定的股利政策已在股東會前透過電子投票方式決定，要翻盤，恐怕於法不合；但郭台銘最終做出彈性決定，「我願意加發現金（股息）五毛，但是能不能夠成立，我不曉得，等到法令修改以後，再來補發。」

面對外資的強硬，與面對股東的柔軟，讓人感受到不一樣的郭台銘。深度解讀八小時的鴻海股東會，對於鴻海營運與股價的成長保證，或許投資人可保守看待，但郭台銘對於四十萬股東所展現的使命感，則值得投資人用不一樣的角度思考鴻海未來投資價值。