「杜總輝條款」重寫期貨交易遊戲規則

經常交易期貨、選擇權的投資人該注意了，今年下半年期貨市場交易將會出現多項重大變革。當中影響最大的修正就是，留倉的維持率要在四○％或五○％以上，和現行的二五％相比，提高了一倍，如果沒在收盤前補足保證金，期貨公司有權直接砍倉。

這改變的起因是去年八月初的一場股災，台灣期貨史上出現最大的違約案。這位讓市場跌破眼鏡的大戶，就是統一證券前總裁杜總輝。

或許為換得更多現金，杜總輝去年10月售出敦南商辦後就銷聲匿跡。（攝影／陳永錚）

杜總輝去年股災虧損近六億

去年八月，本刊七七○期獨家報導杜總輝期貨交割違約案，那次股災堪稱杜總輝投資人生中最慘烈的一役，不僅自己本金損失三．五億元，還發生違約交割案。兩大苦主是元富期貨與凱基期貨，違約金額分別是一．三億元與一．○七億元，而杜總輝自己的虧損加上期貨商的違約，總計近六億元。

市場人士表示，杜總輝習慣操作賣一個買權（call）同時賣一個賣權（put）的「賣出勒式交易」，只要在當月期指結算前，鎖定大盤指數在賣出買權和賣出賣權區間盤整，就可以安穩賺取權利金；但若指數大漲或大跌，跳出這區間外，又沒有其他避險措施，就容易在剎那間有數十倍甚至數百倍的虧損。

去年八月五日台股重跌四六四點，杜總輝就面臨砍倉危機，三億元本金賠光不夠，還倒貼數千萬元。加上杜總輝誤判形勢，決定維持住手上的部位，補繳五千萬元保證金，八月八日開盤再一根三百點的黑Ｋ棒，杜總輝因此大賠二．八億元，加上本金三億元，總共在這波股災中賠了五．八億元。

雖然在去年八月十一日期貨商提報主管機關違約案時，並無杜總輝三個字，凱基、元富提報的杜姓投資人，據了解都是杜總輝的弟弟杜貴雄。事情發生距今十個月，據悉兩大期貨商已經提出民事訴訟，並針對杜貴雄名下資產進行假扣押。

市場盛傳杜貴雄的帳戶應是杜總輝操作，但其他期貨商私下表示，很難找到兩者直接相關的證據，只知道兩兄弟資金往來頻繁。不過就算杜總輝是真正的操作者，但帳戶是杜貴雄所有，有違約紀錄的也是杜貴雄，杜總輝在期貨市場上，是一個完全沒有不良紀錄的投資人，想去其他期貨商開戶，也不見得會被拒絕。

新制要求留倉維持率四○％

值得注意的是，在違約案後兩個月，杜總輝出售名下台北市敦化南路二段「凌雲通商大樓」的Ａ級商辦給富邦人壽，總成交金額為三．七四億元，換算每坪單價為七十九．九萬元。但該層商辦在出售時仍有銀行貸款，杜總輝能拿到多少錢，不得而知。

自從去年違約案新聞在證券圈轟動一時後，杜總輝近半年來幾乎銷聲匿跡，但他在北市大安區青田街附近的自宅，並未因股災慘賠而出售，他本人也還繼續居住。本刊記者實際走訪青田街住宅時，樓下管理員僅表示，杜總輝不常住這裡，大多都是太太在家，不知道是否另有住處。

根據本刊調查，位於青田街附近的自宅，杜總輝登記在兒子杜明仁名下，今年四月初，杜家向國泰世華銀行抵押貸款六千萬元，實際貸款金額約五千萬元，用途為何只有杜家知道。

一位元富期貨不願具名的高階主管也表示，其實過去杜貴雄的帳戶信用紀錄相當好，去年八月股災，第一天被通知追繳時也有補款，只是沒補到維持率七成之上，導致隔天台股再度大跌時，不僅被「請出」市場，還讓兩大期貨商來不及因應，吃下二億多元的虧損。

也因為如此，去年八月違約案發生後，期貨公會便召集期貨商組成「期貨風控十大建設委員會」，研討該次股災發生的一連串違約案件，其中最重要的就是提高留倉保證金，計畫下半年實施。

期貨公司解釋，目前法定砍倉的標準是維持率低於二五％，新規定上路後，留倉維持率要超過四○％或五○％，但到底是四○％或五○％，期貨公會及期貨商還沒做成決議。

例如，目前期貨戶內的保證金有四千萬元，過去只要帳戶維持率低於二五％、也就是帳戶價值在一千萬元以下時，就達到砍倉標準。新制規定，若投資人決定留倉（帳戶內還有期貨或選擇權部位沒賣出），維持率必須在五○％以上，帳戶內就必須有二千萬元的保證金，否則不得留倉；也就是說，萬一盤勢大起大落時，期權的投資人手上要有更多現金因應。

不論杜總輝兄弟是否有將違約金額如實還給期貨商，但期貨商與期貨公會因這次違約案修改現行制度，未來在風險控制上更加嚴格，這次的代價也幫台灣期貨市場交易上了寶貴的一課。