人造榮景發威 全球資金回頭瘋美股

今年二月十六日，是美國股市投資人不可忘記的好日子！

還記得去年秋天，全球財經媒體都在熱烈討論的議題：「美國會有二次衰退（double-dip recession）嗎？」傾巢而出的經濟學家們，熱烈討論二次衰退的可能，當時美國失業率處於歷史新高，下不來；房地產價格躺在歷史新低，上不去。歐巴馬的經濟刺激方案已經用到極限，美國聯邦準備理事會（Ｆｅｄ）主席柏南克是否必須拿出最後一張王牌「二次量化寬鬆」（ＱＥ２），成了大家爭論的焦點。

當時ＣＮＮ做了專家意見調查，有二五％的經濟學家認為美國可能陷入二次衰退，比三個月前多出一倍。但結果卻讓所有人大吃一驚！

這一次經濟學家們，或者是喜愛炒作議題的媒體們又錯了。從去年八月開始，美國股市以四十五度的高仰角上漲，今年二月十六日，標準普爾五百指數以一三三五．八九點收盤，較金融海嘯之後的歷史低點（二○○九年三月九日創下的六六六．七九點），已經上漲一倍；若從去年夏天二次衰退陰影下的低點一○一一點起算，不到半年時間，漲幅也超過三○％！

二月十六日當天還有個非常有趣的現象，連續多年營運績效不振，股價從金融海嘯之後就沒有表現的戴爾電腦（Dell），竟然一天之內暴漲超過一○％，創下戴爾電腦在金融海嘯後最大的當日漲幅。

▲歐巴馬的經濟刺激方案加上聯準會主席柏南克的量化寬鬆政策，讓資金大水淹沒市場。

股價創下歷史新高的美國上市公司，多如過江之鯽

就在媒體壞消息不斷，投資人仍然如驚弓之鳥的疑慮中，美國股市竟然走出史上罕見的大多頭走勢，股價創下歷史新高的上市公司多如過江之鯽，如果以海嘯後的低點計算，竟然有十七家上市公司股價漲幅超過十倍！

其中，漲幅最高的是位在加州的老牌數位內容科技公司Sonic Solutions，漲幅高達二十三倍。還有台灣投資人熟悉的卡駱馳（CROCS，布希鞋生產商），以及銷售搖椅起家的家具商La-Z-Boy，漲幅都將近十五倍！

還有，標準普爾五百指數從去年八月底收盤一○四九點後起漲，包括月線收平盤的十一月，已經連續五個月的月線都收紅Ｋ棒（編按：當月收盤價高於開盤價），有長達半年的時間，指數從來沒有跌破五十日平均線，雖然許多技術指標早就亮出「超買」的警訊，但是每次回檔都有強力買盤支撐。

還有，這波漲幅非常平均，上漲不限於特定的類股，除了極少數的類股如電信、電力公司之外，不論是科技類股、原物料股、零售股、製造業、能源類股，全都非常齊一、穩穩站在五十日均線之上。

從一九二九年大崩盤至今，美國股市從熊市中爬升，重回多頭市場，指數能夠從低點翻升一倍的只有九次，而在不到兩年之內就翻倍的，更只有區區五次。一言以蔽之，美國股市正處於罕見的多頭牛市之中！

美國經濟早在○九年第三季，就已經走出衰退

「二月十六日」還有兩個非常有趣的新聞事件。其中比較正常、不那麼刺激的是，美國聯準會上修今年的經濟成長預測值，從去年十一月估算的三％至三．六％，向上調高至三．四％至三．九％。聯準會是這波股市多頭的最大「功臣」，有史以來最令人驚奇的量化寬鬆貨幣政策，前所未見的超低利率，正是讓資金不斷湧入股市的最重要原因。

但是，聯準會官員還是特別強調，由於美國失業率仍然居高不下，所以即使經濟成長力度增強，但是ＱＥ２的大規模公債收購計畫仍將繼續執行，超級寬鬆的資金環境，不會改變。

其實，美國經濟早在○九年第三季就已經走出衰退了，美國全國經濟研究局（National Bureau of Economic Research, ＮＢＥＲ）在一年多前就宣布，二次戰後時間最長的一次經濟衰退，從○七年十二月開始，到○九年六月已經結束，美國經濟重回復甦軌道。

只是這個訊息被淹沒在大量的失業與房屋貸款違約的負面消息之中，媒體都不願正面報導，即使報導了，也一定會加上「人民沒有感覺」等負面評語。

另外一個非常值得投資人密切注意的新聞事件是，美林證券（Merrill Lynch）在二月十六日公布了「全球基金經理人大調查」（Global Fund Managers’ Survey），調查對象鎖定全球一八八位大型基金經理人，管理資產總值高達五千七百億美元（約新台幣十七兆元），可以說是當今最具代表性的專業機構投資者的動向調查。

這份調查結果赫然發現，超過六七％受訪的基金經理人「加碼」（overweight）投入股市，加碼比重創下○一年以來最高的紀錄。而加碼的基金經理人比重，在去年十二月只有四○％，今年一月升到五五％，二月已經超過六七％，這些基金經理人從聯準會確認實施第二次量化寬鬆政策之後，將巨額的資金從債券市場轉入股票市場。

與台灣息息相關的訊息是，這些大型基金經理人在二月分大賣新興市場的股票。在一月分還有四三％的經理人「加碼」新興市場股票，但是到了二月，維持加碼的經理人比重暴跌到剩下五％！

掃到外資全球投資策略變動的颱風尾，台股年後大跌

如此巨幅的下挫，顯現大型基金在一月底二月初大量賣出新興市場的股票，主要當然是受到中東、埃及的動亂所影響，卻也解釋了台灣股市在農曆年前遲滯不前、年後暴跌五百點的真正原因，正是掃到外資全球投資策略變動的颱風尾。

美林證券的首席全球股市策略分析師哈特涅（Michael Hartnett）點出投資機構的最新動態有四個：「大買美國股票與商品」、「超低的現金水位」、「預期通貨膨脹升高」，以及「逃離新興國家股市」。這種投資機構一致性、近乎集體瘋狂的單向資金移動，猶如一群狂奔的大象，推動美國股市走出罕見的多頭走勢。

這些掌握五千七百億美元的基金經理人，當然是有所根據的。一○年美國上市公司的稅後盈餘年增率高達四三．一％，元月至今公布的獲利數字，「優於預期」與「不如預估」的公司家數比例是三．四二比一，而且，調高盈餘目標的公司家數是調低的一．八八倍。

公司獲利增加，自然使得整體市場的本益比下降，以一一年預估盈餘最基礎推算，標準普爾五百指數目前的本益比只有十四倍，即使過去半年已經大漲三成，但是與過去五十年的歷史水平相較，仍然在「便宜」的低價區。

特別是聯準會維持美元利率在超低的水平，十年期公債利率在基金經理人狂賣了一個多月之後，仍然還只有三．六％，相較於績優公司十四倍的本益比（換算等於七％的投資報酬率），股票的預期報酬率是債券的兩倍，自然讓基金經理人拚命將資金轉入股市。

其實不只是基金公司，大型績優公司目前更是滿手現金，根據雅虎金融網的統計，美國最大的前五十大公司，去年第三季的現金部位加總高達三兆七千億美元！即使排除掉高盛（有五百七十億美元的現金與流動資產）等幾家大型金融機構，其他的龍頭企業帳上現金仍然逼近兩兆美元，當然，又是二次戰後最高的水平。

泡在三兆七千億美元現金堆裡的上市公司，拉高了股價

績優企業的巨額現金來源有兩個，一個來自金融體系，因為聯準會寬鬆資金的結果，讓這些大型企業得以從金融體系以極低廉的利率借入現金，進行無風險套利活動；大型公司巨額現金的另一個來源，來自連續兩年對市場的擔憂，降低存貨、大減資本投資，不斷流入的現金沒有去路，全部堆在資產負債表上。

泡在三兆七千億美元現金堆裡的上市公司，有的回頭大買自己公司庫藏股，有的自行操作進場炒股，有的則多少撥資金給資產管理公司，不同管道，殊途同歸，都拉高了股價。

但是，已經大漲一段、又被所有基金經理人同步看好的美國股市，到底還剩下多大的漲升空間？台灣的基金公司在過去半年，拚命賣新興市場基金、賣亞洲中小型基金，卻忽略掉了美國這塊半年大漲三成的市場，現在再回頭追美股，會不會被套在高點？

要解答這個疑問，倒是可以參考○四年的美股走勢，當時在經歷九一一、ＳＡＲＳ等風暴吹襲下，聯準會主席葛林史班也是用寬鬆的資金大水淹沒市場。美股在○三年的危機氣氛下大漲，到了○四年大家認為危機已經過去，基本面好轉，但是上漲一段的股市已經來到高點，標準普爾在當年走出高檔整理的區間走勢，看起來要跌，但是每次往下整理都很快被堅實的基本面撐住。

一一年的市場變數主要還是在聯準會是否會升息，美國的通貨膨脹是否加速，亞洲貨幣、特別是人民幣升值的速度，是否會將資金從美國市場抽走等，估計在罕見的連續大漲之後，美國股市將會在這個水平整理一段時間，等新的趨勢出現，市場自然會決定是否繼續挑戰新高。

(本文作者曾任金控研究部門負責人)