血腥大鱷歸隱預告經濟黑暗期？

乾隆來

債券基金

shutterstock

714期

2010-08-26 16:39

+A -A

加入收藏

全球經濟復甦似乎剛露出曙光，索羅斯接班人杜肯米勒卻突然宣布退休，解散基金。不只這位身價千億元的血腥大鱷緊急撤退，最近其他的私募基金大亨紛紛退出江湖，這個行業到底出了什麼事？還是他們看到什麼駭人的變局？

對沖基金行業的代表、索羅斯的接班人史丹利．杜肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 退出江湖了！杜肯在八月十八日發了一封信給他的基金投資人，宣布將要解散旗下的基金，不再為投資人操盤，引發全球投資界震撼。信件發出之後，杜肯在他曼哈頓的豪華辦公室內，一派優閒地喝著啤酒，跟彭博新聞社的記者整整聊了兩個小時，暢談他退出江湖的規畫。

金盆洗手？對沖基金教父宣布退休去

杜肯米勒是誰？杜肯米勒在對沖基金界的地位，猶如戴爾在電腦業、郭台銘在科技代工業、或者ＮＢＡ(美國職籃) 的麥可喬丹。杜肯在一九八八年至二○○○年之間，擔任索羅斯公司的首席策略師與操盤者，也是空頭大師的接班人，九二年狙擊英格蘭銀行、放空英鎊大賺十億美元的戰績，徹底改變金融市場的遊戲規則，更開啟了對沖基金二十年的黃金歲月。他一手發揚光大對沖基金這個邪惡的宗派，為何又在五十七歲金盆洗手？這個行業到底發生了什麼事？

杜肯米勒目前是杜克森資本公司(Duquesne Capital)的董事長，管理基金規模高達一二○億美元(約新台幣三八四○億元)，這家公司是他在一九八一年以一百萬元創立的，至今從未有過年度虧損的紀錄；杜肯在一九八八年至二○○○年之間，擔任索羅斯公司的首席策略分析師與操盤者。他在金融市場三十年，平均每年為投資人賺進三○％的報酬，更為自己累積了三十五億美元、約合新台幣一一二○億元的身價，躋身美國一百大富豪的排行榜之列。

對沖基金這二十年來在全球呼風喚雨，儼然是全球央行總裁的全民公敵，杜肯米勒的英文名字為這個行業下了最好的註腳！他的英文名字 Druckenmiller，剛好與著名的吸血鬼德古拉伯爵(Dracula) 諧音，這二十年來他在金融市場掀起腥風血雨，杜肯最有名的座右銘是：「只要看到機會，不論多空、不計情義，立即重壓部位，短線獲利之後也毫不眷戀地席捲而去。」而今吸血鬼突然決定「立地成佛」，肯定要讓一干徒子徒孫悵然若失，不知何去何從。

規模太大三○％報酬已是明日黃花

杜肯米勒退出市場的官方理由之一，是對沖基金規模已經太大。

他在發給基金投資人的信上說，從一九八六年進入這行起，平均每年都帶給投資人三○％報酬，但是從○八年金融海嘯之後，要達到三○％的年報酬率目標變得極為困難，尤其是他現在掌管的杜克森基金(Duquesne Capital)規模高達一二○億美元，已經影響到操盤的靈活性。在○八年金融海嘯期間，杜克森基金的年報酬率是一一％，還能打敗對沖基金平均虧損一九％的成績，但是去年獲利一○％，今年至今虧損五％，績效的確是一年不如一年，也難怪杜肯米勒要在信中表達對績效表現「很沮喪」。

更進一步，杜肯提醒杜克森基金的一百位投資人，二○○○年他離開索羅斯基金的主要原因，就是因為索羅斯基金規模已經太龐大，不利於避險基金的進出。

二○○○年四月網路泡沫破滅，那斯達克指數在兩個禮拜內暴跌三分之一，當時杜肯掌管規模八十二億美元的量子基金(Quantum Fund )，是索羅斯公司旗下的旗艦，因為未能快速退出市場，加上另外一支Quota Fund，總共造成索羅斯公司投資人五十億美元的虧損，杜肯成為市場訕笑的焦點，只好黯然辭職。量子基金當年出現二二％的年度虧損，並且迫使索羅斯放棄避險基金的策略，將量子基金改型為保守型的投資基金。

他的第二個官方理由是「想要擁有個人時間」。杜肯對彭博資訊社的記者說，雖然十年前他離開索羅斯基金的時候，就想過要退休，但是，「直到最近三個禮拜前，我的朋友、全球最大珠寶公司Cie Financiere Richemont 的執行長John Rupert 邀請我參加十月在蘇格蘭舉行的登喜路盃(Dunhill Links)高爾夫球賽。」

杜肯告訴彭博的記者，為了好好打球，他決定將一二○億美元的大多數歸還給基金的一百位投資人，這些投資人都已經跟他超過十年了，基金預計在明年可以完全解散，之後他自己會設立「家庭投資辦公室」(Family office)，留下幾位經理人替自己操盤，並且繼續他的慈善事業，或者成為美式足球隊匹茲堡鋼鐵人的老闆。

前景堪慮及早退出保住

但好好打一場高爾夫絕對不是他退出江湖的真正原因，推測杜肯急流勇退有兩種可能：一種比較溫和，就是在央行長期維持零利率，金融市場的波動性會越來越低，債券價格已經處於二次戰後的最高點，但是因為央行不願回收資金，又沒有通貨膨脹的壓力，結果金融市場長期處於大Ｕ型底的走勢，在這種情況下，基金要維持每年三○％報酬率幾乎不可能，他索性及早退出。

另外一種推測，則是杜肯預見全球經濟將有戲劇化的波動，為了避免重蹈十年前網路泡沫的災難，乾脆及早將資金還給投資人，以保全三十年累積的信譽。

杜肯接受專訪時明顯表達對於目前經濟情勢的憂慮，他認為美國經濟不會二次衰退，但是，經濟復甦非常疲弱，企業幾乎停止資本投資與人員雇用，市場資金氾濫，而銀行卻不願意放貸；還有，央行刻意維持零利率，因此個人與企業都不願降低負債比，杜肯說：「如果我們不降低負債比率，將會自陷於大麻煩。」(We are setting ourselves up for a much worse problem if we don't deleverage)。

杜肯所指的大麻煩，可能是今年夏天金融市場已經吹出一個超級的債券泡沫。過去是對沖基金操縱衍生性金融商品，現在換成各國政府和央行坐莊，各國中央銀行正肆無忌憚地使用各種可能的手段來壓低利率，來掩飾從政府、企業到個人，大家債台高築、連利息都無力償還的窘狀。

但是，如果杜肯看到債券泡沫來臨的蛛絲馬跡，他應該很興奮的布局，而不是選擇退出市場才合理。

無獨有偶投資大師「退市」成風潮

對沖基金大師退出市場的真正原因，可能要幾個月之後才會揭曉，但是，有個奇特的現象卻值得注意，因為除了杜肯米勒之外，其他我們熟悉的「投資大師」們，最近的行為舉止都很怪異。

最明顯的是巴菲特，他從去年開始就擺出一副再也不想賺錢的態勢，把絕大部分的身家財產都捐出來做公益，上個月還大聲吆喝，要求富豪們捐出一半以上的財富，跟他一起投入非營利事業組織。巴菲特還排定了九月要到中國，講明了不看公司找投資機會，而是勸說中國富豪們加入他的捐錢陣營。

就在杜肯米勒宣布退出市場之前的幾小時，著名財經網站 marketwatch.com 的評論者哈里森 (Todd Harrison) 在專欄中指出，今年夏天，他所認識的一些資深華爾街交易員「已經在切斷自己和資本市場的連繫了。」其實早在去年，曾經是市場規模最大、管理超過二百億美元的 Atticus Capital ，就已經宣布解散旗下的幾支大型基金，只留下十二億美元的歐洲基金。今年春天以後，其他幾家大型對沖基金包括Raptor Global以及Pequot Capital，都在著名經理人的主動宣布下解散。

還有一向非常看好中國經濟前景的摩根士丹利亞洲董事長羅奇(Stephen S Roach)，他從一九九一年就擔任摩根士丹利的首席經濟學家，獨排眾議看好中國經濟長期發展，三年前更從紐約搬到香港擔任亞洲區董事長，但是羅奇在今年六月參加台北一場金融論壇中，卻公開表達歐洲與美國的消費將要大幅衰退，中國不可能再仰賴出口來支撐經濟，必須要轉型為內需市場。突然，今年六十四歲的羅奇在七月一日退休，回到耶魯大學教書。