柏南克樂做金融市場的魔鬼終結者

七月中旬，我住在美國紐約的朋友老張，帶著小孩回台北探親，這位朋友在紐約買了三套房子，娶了月領一萬美元高薪的醫生太太，老張原本也是年薪十萬美元的中階經理，但是從去年初失業至今，公司發的資遣費差不多用完了，卻仍然未能找到合適的工作。

家裡剩下一份醫師的薪水，扣除保險與所得稅後，實領五千八百美元，三套房子每個月利息要繳三千多美元，有兩套還沒開始繳本金，房價掉下來已經離成本越來越遠，而且找不到人接手。老張告訴我：「現在就像高爾夫球掉入沙坑，原以為一下子就可以重回果嶺，卻怎麼揮都離不開沙坑，真是進退兩難！」

跟我這朋友同樣陷入進退兩難困境的，還有八百多萬名失業一年多的美國中產階級，以及美國聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）。

柏南克從七月底開始，以極為坦率的語言，不斷對於美國經濟前景發出警訊。先是在七月二十一日對美國國會的半年度報告，柏南克以「異常的不確定性」(Unusually Uncertain)來歸納美國的經濟展望，這個用語無疑宣告美國經濟還未脫離險境，甚至還可能更壞。

從二○○八年九月爆發金融海嘯起算，美國經濟進入急診室急救即將屆滿兩年，柏南克用超過兩兆美元的超氾濫資金，浸潤瀕臨斷氣的美國經濟，並且史無前例地以中央銀行的部位，買進房貸抵押債券近一兆美元、買進上市公司股權（例如ＡＩＧ）近五千億美元，使得聯邦準備理事會的資產負債表，從風暴前的八千億美元水準，一夕暴增到兩兆三千億美元。

柏南克醫師悲觀的診斷

這種違反常規的緊急救助，雖然成功將美國經濟從死亡邊緣救回來，並創造了○九年異常繁榮的股市多頭，但是中央銀行持有高風險的股權與房貸債權，勢必危害美國民眾的長期權益，而且不論在理論與實務上，都與中央銀行的任務相衝突，因此柏南克必須藉著經濟復甦的機會，將美國中央銀行的資產負債表回復到正常的水位。

但是，美國經濟在急診室住了兩年卻無法脫離，把急診室當成了老人安養中心，柏南克醫師對美國經濟前景的診斷，仍然充滿負面的擔憂：

一、從去年年中開始，美國經濟以溫和的步伐回升，主要受惠於刺激性的貨幣與財政政策的支持。

二、實質民間消費以二．五％的年增率增長，其中購買汽車等耐久財的需求特別強勁，但是房屋市場仍然疲弱。

三、房屋市場疲弱的主要原因，是就業市場的回升極為緩慢，今年上半年每月新增十萬個工作機會，但是這個規模太小。金融海嘯期間美國失去八百五十萬個工作，以每月十萬新增工作的速度，幾乎無法彌補。

四、金融機構的體質已經大幅度改善，但是帳上的不良資產還無法有效處理，而且銀行仍然繼續緊縮放款，對於需要資金擴張的中小企業，更需要聯準會提供的專案來獲得銀行資金。

柏南克原本在今年春天，已經準備逐漸降低資產負債表的部位，尤其是過去買入大量的房貸抵押債券，已經在今年下半年逐漸到期。原本可以在到期後回收資金，但是，在經歷五月的歐洲國債風暴後，美國經濟復甦的力度再度放緩，聯準會最後只能採取觀望的態度，繼續將利率維持在接近○％的水準，到期的房貸抵押債券也只能續做，柏南克繼續背負著兩兆三千億美元的超級資產負債部位，進退兩難。

妙的是，柏南克悲觀的預測一出，美國股市卻因此走出長達一個月的多頭市場，道瓊指數從七月中旬的九千五百點快速上漲超過一千點，把市場一干空頭大師拉得幾乎要上吊。

美國股市走兩年多頭，軋得空頭死去活來。（攝影／陳永錚）

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高唱空頭是一門顯學

當今國際金融市場，高唱空頭是一門顯學，而且，喊得越空越能吸引大批信眾，從享有一百五十年悠久歷史的《華爾街日報》，到充滿激情言論的投資部落格，頭條新聞充滿了悲觀的論調，偶爾出現一兩篇看多的評論，立即會引來一片訕笑。筆者在倫敦任職某投資銀行研究部的印度籍同學拉吉夫（A Rajiv ）就說，在各種私人聚會裡面聽空頭大師的評論，「就像參加 GUCCI春裝發表會那樣，令人充滿期待與興奮！」
 

拉吉夫告訴我，「當今倫敦投資銀行圈內言論最血腥的空頭大師，應該頒給法國興業銀行的首席策略師愛德華茲（Albert Edwards）。」愛德華茲預言，全世界將會陷入一個「血腥的深度衰退」(bloody, deep recession)，股票市場最少會重挫六○％；而中央銀行過去兩年不斷、無限制的、浮濫印鈔票的惡果，將會導致二○％以上的通貨膨脹！

愛德華茲如此悲觀的預測，包括你我在內的投資人都應立即從金融市場退出，但愛德華茲卻極為活躍，他在八月初的一場收費演講，就吸引了超過六百位投資人，熱烈追捧他的血腥言論。

還有一位曾經在高盛證券擔任衍生性商品交易主管的帕爾(Raoul Pal)，他在網路上撰寫全球總體經濟投資者的市場評論（www.globalmacroinvestor.com），帕爾的網站採取會員制，收取高額的月費，但是仍然嚇不走蜂擁而至的粉絲。我的朋友拉吉夫說，過去繳交每年五萬歐元的年費可以成為帕爾的會員，但是如今帕爾宣稱會員人數已超過上限，新來者必須排隊等待舊會員退出，而且通過嚴格的審查程序，才能繳交高額年費聆聽帕爾的高論。

空頭大師嘗盡柏南克的苦頭

帕爾的預測也是語不驚人死不休，他認為美國勢必陷入一九三○年代的經濟蕭條，而債台高築的英國政府也終將宣告破產。在拉吉夫給我的一份過期的市場評論裡，帕爾說：「我們即將面臨的，是任何年齡未超過七十歲的投資人從未經歷的空頭市場！」

空頭大師們看壞總體經濟趨勢，方向與柏南克是一致的，但是，空頭大師卻嘗盡柏南克的苦頭，甚至在過去一年的時間裡，空頭大師吃苦頭的時間，超乎意料的長久。

從去年三月至今年五月，美國道瓊指數連續走了十四個月的多頭，其中回檔的時間前後加總不到兩個月，指數從低檔的六千五百點上漲超過八○％，空頭大師可以說是全面潰敗。

即使在五月遭逢希臘國債危機，歐元大貶，但是道瓊指數從高點一一二五八點回檔幅度也只有一五％，立即又出現連續一個多月的強勢上漲，再度將一干空頭大師軋得幾乎要上吊自殺。

空頭大師們雖有高度的智慧來預測景氣，他們卻忽略了當今的中央銀行總裁們的實力。不論是前任的聯準會主席葛林史班、現任的柏南克，或是歐洲的特里榭，都是非常了解金融市場的操盤高手，雖然金融市場猶如酷斯拉那樣暴烈，柏南克等人卻是如假包換的「魔鬼終結者」。

柏南克行動果決、擁有尖端的高科技武器，毫不猶豫就打開中央銀行的大門，將兩兆多美元的浮濫資金一口氣倒入金融體系，而且完全沒有回收的意思。

當今的中央銀行總裁們，包括美國的柏南克，或者台灣的央行總裁彭淮南在內，他們人生的首要目標，雖然還在維持經濟穩定發展，但是短期的目標卻是以修理投機者為樂——不論是股市的空頭或是匯市的多頭！只要股市仍然浮浮沉沉，仍然可以修理到嘴硬的空頭投機客。

空頭不死，多頭不止，當愛德華茲、帕爾等一干空頭大師都閉嘴時，柏南克才會真正考慮停止所謂特別寬鬆的貨幣政策。在此之前，景氣還是很糟，資金還是很氾濫，股市還會很好。

金融海嘯爆發以來，柏南克將兩兆多美元的浮濫資金一口氣倒入金融體系。（圖片來源／Top Photo）

柏南克7月21日在美國　國會半年度報告的證詞：

雖然聯準會已經規畫謹慎的退出方案，以結束特別（寬鬆）的貨幣政策，但是我們也確認，美國的經濟前景仍然處於異常不確定的狀態。

（Even as the Federal Reserve continues prudent planning for the ultimate withdrawal of extraordinary monetary policy accommodation, we also recognize that the economic outlook remains unusually uncertain.）