今年原物料後市「相對無趣」

過去一年，全球原物料商品價格幾乎全面走強，一般認為，主要原因包括了全球各國大量釋出資金，熱錢流竄之下商品成為炒作對象。此外，中國經濟火速復甦，也成了支撐去年商品價格的少數「基本面題材」。

中國提前實施緊縮政策

然而，隨著中國人民銀行在一月十二日宣布調高存款準備率，去年推動原物料價格的兩大因素，似乎都在一夕之間蒙上陰影：中國啟動貨幣緊縮政策後，預料將對其他國家帶來示範作用，全球資金寬鬆的環境恐將開始扭轉。另一方面，中國踩煞車，是否會讓這個國家的原物料需求降溫，也成為討論話題。

也就因為這個「提早到來」的重要變數出現，讓幾乎與中國宣布調升存準率同時公布的一份外資報告，格外受到市場關注。

一月十三日，高盛證券發表原物料商品價格最新的預測報告。在對能源、工業金屬、貴金屬、農產品等四大項目的分析當中，總結來看，相對於去年原物料價格的風起雲湧，今年市場似將回歸平淡，大抵就是「整體商品價格溫和上升，相對看淡農產品後市」。

在能源部分，報告指出，二○一○年的油價仍將周旋於兩股多空力道，「扯後腿」的力量來自於成熟國家經濟復甦緩慢；至於「向前衝」的動力，想當然耳是拜新興國家快速復甦之賜。

有趣的是，這兩股推與拉的力道，幾乎已到了勢均力敵的地步。報告引用中國與美國兩個代表國家的政府數據，指出中國一○年的原油進口量可望較去年增加一六○萬桶，而美國，則是衰退一五○萬桶。一增一減，相互抵銷，因此高盛對一○年油價展望也以「漲幅有限」來定調，預估高點約在每桶九十美元上下；至於一一年，則可望上看至每桶一一○美元。

除了油價之外，金價後市亦受關注，尤其在「貨幣緊縮氣氛」逐漸蔓延擴散之際，黃金的保值效果恐將褪色，難免引發各界對金價未來表現空間的疑慮。對此，高盛在報告中也給了頗為明確的答案。

高盛舉例，○九年十二月間，由於美國聯準會開始放出收回資金的風聲，一度引發金價急跌；但急跌之勢並未一路惡化，反倒是從下旬開始再度重回上升軌道。在高盛的解讀，這樣的走勢等於破解了過去市場對於金價的迷思：黃金價格是可以忍受貨幣緊縮政策的。

原物料緩漲  農產品例外

事實上，報告當中也並不認為聯準會將在短時間內調升利率水準，換言之，一○年的市場環境或許會彌漫「貨幣緊縮」的空氣，但實質的升息動作卻不見得十分猛烈，而「可以忍受貨幣緊縮」的黃金，預料也將呈現緩漲格局。高盛預期，金價在未來十二個月內將有機會上看每盎司一三五○美元。

在這份報告中，高盛對農產品的後市展望顯得相對保守一些。在能源、工業金屬、貴金屬、農產品、牲畜等高盛商品指數的組成中，高盛對於各類原物料未來十二個月的報酬率預期，僅有農產品一項是呈現負數，預料為負一○％。其原因，主要在於美國農業部的「唱衰」。

報告當中強調，包括黃豆、玉米等兩種主要作物，美國商業部近來都放出了「供給增加」的訊號。一月十二日，美國農業部同時調高了○九年對黃豆、玉米的收成預估，黃豆產量較去年增加一三％、玉米增加近九％，另方面，小麥庫存水位則預料將比○九年提高二四％。

不只美國供給提高，農產大國如巴西、阿根廷等拉美國家，預料今年在氣候良好的環境下，農產供給量將有增無減。因供給增加的基本格局，農產品後市自然相對缺乏向上的發揮空間。在整份以漲勢趨緩為主軸的原物料價格報告當中，農產品相對成了更無趣的一環。