台灣大哥大布局兩年，拿下凱擘，成為台灣最大有線電視系統業者，拉近與中華電信的距離，更讓富邦帝國的版圖，擴張到娛樂和媒體事業。這場世紀購併，成為富邦蔡氏兄弟繼購併ＩＮＧ人壽後，又一代表作。
九月十六日下午二點，台灣大哥大宣布震驚台灣電信業和有線電視系統業的消息：台灣大哥大將購併凱雷投資集團在台轉投資的有線電視系統、及頻道代理業務公司凱擘。一旦購併案成功，台灣大哥大將成為台灣第一大有線電視系統商；而成為龍頭的代價是，新台幣五六八億元。
合併後，台灣大哥大挾著一五八萬個「最後一哩」用戶，大幅拉近和老大中華電信的距離。在戰況激烈的電信業市場，這「最後一哩」，是真正的兵家必爭之地，也就是直通每戶使用者家中的線路；透過這條線路，電信業者能夠輕易地把自家的各項服務和產品送到終端用戶面前，也能從消費者手中，收取源源不絕的連線服務費。
過去「電信局」時代在全台灣建設的電話線路，順勢由轉型為民營企業的中華電信接收，這「條條通用戶」的線路，成為中華電信發展各項電信服務時最豐沛的資源。台灣大哥大為了搶攻市場，只得拿下另一條不被中華電信壟斷、但同樣通往每戶家中的「線路」——「有線電視銅軸電纜」。
這是富邦蔡明忠、蔡明興兩兄弟的奇襲，不僅中華電信沒料到，就連電信三雄中的老三，遠傳電信董事長徐旭東，「這麼精明的生意人，大概也猜不到，蔡明忠兩兄弟竟然願意用這麼高的價錢去買。」一名曾長期在電信業任職的有線電視業者說。
最後一哩
在電信服務的系統上有所謂「最後一哩」（The Last Mile）的解決方案，指的是局端與終端使用者之間的連線服務；局端與局端之間則稱之為骨幹布線，此種資訊基礎建設多由政府主導，所以「最後一哩」才是兵家必爭之地。行動電話系統業者架設的基地台就是一種最後一哩的服務，ADSL、Cable、WiMAX或3G也都算是。
購併案不超過六個人知道
「最早一開始，富邦蔡家兄弟就說，『你幫我們跟凱雷談談，看能不能說服他們。』這一談，一晃眼，就是兩年了。」在這件購併案中，擔任凱雷財務顧問的摩根大通台灣區總裁錢國維說，在○七年十一月，雙方已經進行第一類接觸。
自始至終，雙方會談就是以最高機密的規格進行，台灣大哥大方面，就只有董事長蔡明興、副董事長蔡明忠，還有總經理張孝威知情；凱雷則由集團董事總經理唐子明主導。保密功夫到家，就連後來富邦金控和凱雷攜手搶南山人壽，也沒人想得到，富邦集團的台灣大哥大，早就和凱雷搭上線。
整個密談一直進行到○八年夏天，已經有個清楚的輪廓成形，不料全球發生金融海嘯，國內外的大環境都很負面。錢國維指出，「當時凱雷和台灣大都覺得，若在那時做交易，投資人不會給予太高的評價，更會讓人誤會（凱雷）是不是需錢孔急。」於是雙方同意緩一緩。這一緩，就是大半年。
直到今年三月，雙方重啟談判，隨後從七月開始，為期兩個月的實地查核，錢國維表示，「最後的拍板就是一連串緊鑼密鼓的會議。」
九月十八日，同是亞洲企業協會會員的蔡明忠和徐旭東，在會場碰頭；徐旭東恭喜蔡明忠「做了一筆這麼好的生意」，蔡明忠則直說，「花了好大的功夫！」
讓私募基金捨棄現金換股
讓徐旭東最為讚歎的，就是台灣大多半以換股方式取得凱擘，現金只花了新台幣四億元；但更讓業界感到不可思議的是，私募基金凱雷，竟然願意拿股票、而非現金，「以我對私募的了解，我真是第一次看到！」一名有線電視業者說。
業界指出，凱雷之所以願意接受台灣大的股票，是因為不想再和主管機關打交道。由於凱擘底下共有十四家獨立的有線電視系統商，每一家的執照陸續到期，必須換照。只是，第二屆ＮＣＣ（國家通訊傳播委員會）卻規定，每家系統商換照前，必須把負債降低二成；換句話說，凱雷未來幾乎每一、二個月，就要重新調整轉投資公司的財務結構，「這對以五到七年為期來規畫投資和財務計畫的私募基金來說，簡直是方寸大亂。」
因此，業界揣測，凱雷是因不滿主管機關的作法，所以決定撤出有線電視經營，決心之強烈，就算是換股，而非拿現金，也要處分旗下的有線電視業務。
不過，錢國維卻不認同這種說法，「我推論，以唐子明這麼精明的眼光，願意換台灣大的股票，結論就只有一個：台灣大做『數位匯流』這個story（題材），會讓股票有很大的上檔空間，加上殖利率好，所以凱雷不是套現，而是取得績優股。」
每月現金流增加至少十億
這樁布局兩年的購併案，雖立即拉近了台灣大與中華電信的差距，然而，前金管會主委施俊吉卻也提醒，台灣大這次用換股、現金，加上承擔凱擘二四○億元負債的方式購併，「會不會讓台灣大的財務槓桿比例過重？」影響台灣大的財務健康，甚至連帶影響同一集團的富邦金控，「從集團監理的觀點，金管會要特別注意。」
關於這層疑慮，張孝威信心滿滿，他表示，過去凱擘的貸款利率極高，約有四％；在台灣大購併凱擘後，債務也將一併整合，未來有機會把整體貸款利率降低至一％以下，對台灣大並不會有太大壓力。
在張孝威心中，更重要、更關鍵的財務盤算，或許在於「有線電視穩定的現金流入」，這將在非常短的時間內就為台灣大帶來效益，同時，也讓這樁購併案除了從電信產業競爭的角度觀察之外，有了另外一層更宏觀的想像空間。
凱擘目前的有線電視用戶約一百萬戶，每戶月費約為五三○元；而透過凱擘線路寬頻上網（cable moderm）的用戶數，估計約三十九萬戶，每戶月費約一千元，以上兩者合計，每月將可為台灣大增加約十億元的現金流入。
根據半年報，台灣大今年上半年的營運現金流入約一百億元，在合併凱擘後，台灣大下半年較上半年的現金流入將可再成長一．五倍；另一方面，業界也估計，未來三年台灣大需要花費在有線電視數位化上的資本支出，不會超過五十億元。換句話說，這幾乎是一門穩賺不賠的好生意。而這些都還不包括，未來台灣大繼續透過這條線路，提供用戶各式各樣的付費加值服務，如高畫質頻道、付費成人頻道……等。
迅速補齊現金流產業區塊
把觀察角度再拉高一層，事實上，台灣大購併凱擘的「現金流」思惟，其實完全符合富邦集團的長線戰略。
近五年來，富邦集團每一次出手，始終抓緊兩條經緯軸線，一畫，就是蔡家兄弟傾全力力拚的未來藍圖：一是中國，另一則是現金流為主的產業。過去一年，原本這兩條軸線中較不清楚的部分，富邦以飛快地速度，幾乎全補齊了！
○八年十月，蔡明忠以六億美元（約當新台幣一九五億元）拿下ＩＮＧ安泰人壽，ＩＮＧ安泰每年的保費收入約在一千八百億元上下，對集團現金流的挹注，頗為可觀。因為ＩＮＧ安泰的加入，估計過去每年富邦金控約在七百億元左右的現金流入，一下子提高到一千億元以上。
ＩＮＧ安泰順利入袋，大大補強原本較弱的保險拼圖，蔡家兄弟吃下一顆定心丸。據了解，富邦因此在下個保險標的「南山人壽」上，意願一直不強，就是內部高層有此共識：台灣市場的金融投資已經適量，下一塊錢的投資應該在中國市場、或者保險以外的其他現金流量產業上。
內部的共識很快在集團中貫徹下去，新的市場標的也很快出現，這一次，富邦再度出手，搶下另一個現金流產業：有線電視的市場龍頭寶座，就是明證。到此為止，富邦在三大現金流產業：保險、有線電視及通訊業（台灣大）的布局，不是第一，就是第二，每年全集團總現金流量，估計接近一千五百億元。
帶著滿口袋的現金，蔡氏兄弟下次出手，將集中火力瞄準中國市場，富邦在中國的進度早已領先金融同業，廈門商銀的企金、消金也已如火如荼搶進當地市場，而富邦產險、證券都隨之跟進。在中國戰場上，想必沒有人敢輕忽富邦集團的爆發力。
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外交官之子讓兩大金控王國折服
台灣大哥大購併凱擘，居中協調的摩根大通銀行台灣區總裁錢國維，角色特別耐人尋味。起初，是由富邦蔡家請錢國維出馬向凱雷接洽；但是到了最後，摩根大通卻變成凱雷的財務顧問，而非台灣大。錢國維與蔡家深厚的關係，凱雷不會不知道，但卻仍願意相信錢國維，不會讓凱雷吃虧。從這一點看來，錢國維的確有過人之處。
出身外交官世家，錢國維從父親錢復和母親田玲玲身上，習得一身柔軟身段和細膩的細節管理；他更是台灣惟一同時做到國泰、富邦、中信和開發四大金控集團生意的投資銀行家。國泰金控副董事長蔡鎮宇曾經評價他：「靈活、正派、腦筋清楚。」除了人脈，錢國維的低調和真性情，是贏得蔡、辜兩大金控王國信賴的最重要原因。
摩根大通可以說是這項購併案中的第二大贏家。一方面不但促成這樁今年亞洲第二大的購併案，更為摩根大通贏來凱雷這位新客戶。
錢國維近來積極到對岸探路，打算把觸角伸展到大陸，不但參加海西論壇，更與會今年APEC大會，扎根人脈動作明顯。金融海嘯後，美國金融業大洗牌，摩根大通搖身成為全美第一大銀行，錢國維受倚重的程度與日俱增，未來，這位投行金童會在兩岸市場扮演什麼角色，還有很多想像空間。
（林易萱）
