調整經濟結構 才能消弭泡沫

瑞士信貸董事總經理陶冬：金融海嘯和衰退後 還有通膨這關

二○○八年雷曼兄弟倒閉，所造成全球的經濟危機，有如一隻三頭怪獸，怪獸的第一個頭是「百年一見的金融海嘯」、第二個頭是「戰後最嚴重的經濟衰退」、第三個頭則是「通貨膨脹」。

雖然重擊全球的金融海嘯已經消失；戰後最嚴重的經濟衰退，至今也過了三分之二；但銀行信貸功能與就業情況尚未完全復甦，金融資產的通貨膨脹，亦是各國央行即將面臨的挑戰。只有這隻三頭怪獸完全被殲滅，全球才能真正走過這次的經濟危機。

中國目前面臨最大的問題，則是太多的流動性資金，流向股市與房市。儘管中國政府已先後採取緊縮政策，但中國經濟就像是一個杯子，先前積極救市所採行的寬鬆政策已經把水倒滿；現階段執行的緊縮措施只是把水少倒一些，並無法讓杯中滿溢的水減少，根治中國經濟的問題。

人民銀行（中國央行）為了加速放貸，將多數資金貸款給國營企業，希望能藉此將資金轉移到實體經濟所需，以改善就業情形。

然而基本面並未全面復甦，錢進股市和房市，遠比企業在本業的投資報酬率來得高，因此許多企業選擇把大量的資金投入股市與房市，使得中國各城市的房地產在過去三個月中，標出了四十三個天價的地王，其中的七○％並非開發商購買，而是由國營企業買下。

那麼中國政府應該何時採行緊縮政策呢？若把中國視為一個直接放入烤箱的冷凍食品，經過大爐火烤後，熟的部分就是中國的「內需」，還處於冰凍的部分則是「出口」與「就業」。熟透甚至有點焦的表皮，則可比喻為過熱的「資產價格」。

對於經濟學者而言，資產價格泡沫與通貨膨脹問題發生前，就應該逐步降溫；但中國政府所重視的是民意與社會安定，就業情況首當其衝，在就業率尚未提升之前，中國政府不可能猛縮銀根，造成實質性的經濟下滑。

因此，今年下半年就是在確保增長和降溫的兩手策略下，以房價的漲跌，決定調控的進程，控制大規模的貸款額度。

除此之外，經濟學目前尚無衡量金融資產是否過熱的指標；對此，我提出了將金融資產價格加總，觀察指數變化的「金融價格指數」（ＦＰＩ）藉以衡量。

人民銀行為了拯救經濟，開放了資本價格，讓大量資金流入金融市場，造成消費者物價指數（ＣＰＩ）與生產者物價指數（ＰＰＩ）不高，ＦＰＩ卻很有可能在未來過度上漲，帶來金融風險的上升、企業的去實體化，以及資產泡沫化的危機。

縱使短期而言，中國經濟隱藏著危機，但長期來看，即使中國陷入房地產、地方財政、銀行呆帳的泥淖，仍無須擔心會陷入日本式長達二十年的修正。

主因是中國銀行皆為國營，足以抑制風險的蔓延，更重要的是，中國已是全球的第二大經濟體。到了二○二○年，預計中國更將會遠遠超越美國，成為世界第一大消費國。

中國消費的崛起，不僅是消費數量的增加，對於世界的消費文化，也將造成前所未有的改變。以山寨機為例，中國中產階級的消費者需要價格較低、功能性佳的品牌，山寨版的新消費文化就此誕生；因此當中國消費習慣成為世界潮流的時候，將會引發消費市場的文化大革命。

最後，綜觀未來十年，中國資金的出口會成為重要的趨勢，中國將改變過往集權的投資模式，不再把賺取的外匯集中在美國債券，這種資金出口的模式，將在全球各地掀起連鎖效應。

■陶　冬
現職：瑞士信貸證券董事總經理暨首席經濟學家
學歷：美國猶他大學經濟學博士
經歷：香港寶源證券中國研究部總監及高級經濟分析師

香港中文大學教授郎咸平：提升民間經濟才能根治泡沫危機

金融海嘯後陸股大漲，但我對中國經濟發展仍感憂心。

目前中國社會一直有個想法，認為中國可能左右世界的未來，中國已成為全世界經濟的領袖，全世界將變成只有中國與美國的Ｇ２。

當我聽到這些話，就會想起上世紀七、八十年代不可一世的日本，在美國大舉收購各種資產，檀香山市長甚至說，「檀香山市快變成東京的一個區了！」美國人也自我解嘲，「說不定什麼時候，日本人會買走了我們的自由女神像！」

但後來美國在精心策畫下，發動了一場金融超限戰，打垮了日本，也造成日本二十年來的經濟不景氣。

當年日本提出四三○兆日圓大量投資基礎建設的計畫，很多西方學者都稱讚日本做得好。事實真是那樣嗎？我想透過日本的經驗，提醒大家小心西方的金融炒家，正在精心醞釀一場有如天羅地網的金融戰爭。中國應該放下姿態，先把自己的經濟踏踏實實做好，不要追求什麼虛名。

有人問我中國股市、房市為何會那麼旺？那是因為製造業面臨外銷市場萎縮，勞動成本提升，乾脆把手上的資金拿去炒股炒房，使得股市、房市暴漲暴跌。

以房市為例，去年底我到徐州演講，講堂旁的別墅居然要二千五百萬至四千萬元人民幣！我那時想，誰會到徐州住這麼貴的別墅？這個國家是不是瘋了？這種房價再跌五成，大部分人也都買不起。

若把中國各地的房價做比較，你會清楚發現，中國房價和一般消費者的購買力無關，而是根據資金流向決定的。也就是資金炒作到哪裡，哪裡房價就高。而這股到處亂躥的資金，就來自被扭曲的製造業。

此外，現在中國還有一個迷思，認為救市就是要救ＧＤＰ（國內生產毛額），因此，經濟成長要「保八」，這是錯誤的。如果人民薪水、企業利潤成長率都因通膨變成負的，ＧＤＰ成長就沒有意義了。

因此，我一直不希望擴大內需的四兆元人民幣，都用在公共建設領域，因為我從不認為透過造橋鋪路就能充分就業。請注意，占中國經濟總量七成的民間經濟，才確實雇用了全中國九成的從業人員，如果民間經濟不起來，中國很難有機會。

在金融海嘯後，很多投資人問我，「郎教授，我們可以抄底了嗎？」這個問題，我曾經私下問「四大天王」李嘉誠、李兆基、郭炳湘兄弟及鄭裕彤其中的一位，一生成功的哲學是什麼？他的回答是，「保守是我這一生成功的關鍵。」天王都已如此，一般人投資理財更應如此，尤其是在金融海嘯尚未結束的此刻，保守穩健更是投資大眾最應遵循的守則。

（圖片來源／資料室）

■郎咸平
出生：1956年，桃園
現職：香港中文大學財務金融學系教授
學歷：美國賓州華頓商學院財務金融博士
經歷：美國華頓商學院教授

《貨幣戰爭》作者宋鴻兵：中國必須思考出口衰退的因應之道

人口是經濟成長最重要的因素之一，中國人口的出生高點是在一九八七年，消費高峰則會落在二○三五年。因此，在未來的二十幾年，中國的消費力是一直往上爬的，未來的發展空間還很大。

眾所皆知，美國現在的經濟情況已出現警訊。一九四六年至六四年生的嬰兒潮人士，逐漸超過四十五歲的消費高峰年齡，明年起美國將出現連續十四年消費劇烈下滑，這將導致美國經濟蕭條，美元會破產，並喪失全球指標貨幣的地位。

雖然我對中國長期的經濟成長樂觀，但目前中國經濟結構還是很不合理，像台灣或香港，由於本地市場太小，只能發展外銷型的經濟形態；但中國人口那麼多，就不能只是如此。

中國的經濟，要建立在更堅實的基礎上，像美國七二％的ＧＤＰ來自消費，但中國只有三五％來自消費。以這次金融海嘯來說，中國雖積極調整，但仍不樂觀，好像只打了一劑強心針，病況還很嚴重。

像今年中國積極推動四兆元的內需投資，還有家電下鄉等，這些政策的效益還是很有限。四兆元的投資主要還是在鐵公基（鐵路、公路、基礎建設），主要偏公共建設，對私人投資的幫助有限，對消費的推動力更有限。

像家電下鄉，就我所知，很多農村是不用冰箱的，而且很多偏遠地區電力系統根本不行，把冰箱弄到農村沒有太大用處；反而是像電磁爐這種小件的比較好。

現在中國貧富嚴重分化，一％人口控制五○％銀行儲蓄，剩下五○％消費能力是極端有限的，所以靠內需拉動，不是一個簡單的口號問題。

從這個角度看，未來中國肯定面臨一個痛苦的轉型期，不能靠一輪接一輪的財政刺激，而且每一輪又創造更嚴重的產能過剩；將來發展趨勢要做深度結構調整，這不是市場能做得到的。

我曾預言二○二四年美元將破產，歐美國家將推動「黃金＋碳」貨幣取代美元；至於發展中國家會發展出另一套新的貨幣。不過，中國因自身經濟結構與問題都還沒有解決，人民幣要成為一個領導貨幣，時間還相當早。

若真的朝向「黃金＋碳」的貨幣方向演變的話，對中國的未來是相當不利的；因為中國一直是汙染較嚴重的地方，而且，黃金儲量也比西方少很多。西方國家如果站在環境保護的道德制高點，來推動碳貨幣，對他們來說是很有利的。

至於美元若破產，中國其實最慘，因為中國目前持有最多美元外匯存底，一旦美元崩盤，十三億中國人民，都等於白幹了三十年。因此，中國應該盡可能把美元花出去，盡量到海外去購併企業，收購基礎資產如礦山、油田等。

（圖片來源／資料室）

■宋鴻兵
出生：1968年
現職：巨集源證券結構融資部總經理
學歷：美利堅大學資訊工程和教育學碩士
經歷：任職美國資訊安全、聯邦政府等組織，房利美及房地美高級諮詢顧問