華映迎進仁寶後 還有重重困難

仁寶以每股二．五元的低價入股華映。一名觀察面板產業多年的外資分析師不諱言，「價格真的太低，這讓投資人覺得，華映現在只值二．五元。」

每股二．五元，是華映在股東會上訂出來的價格，當時股價只有四塊多；原本投資人希望隨著股價上漲，私募價格可望有向上加碼的空間，但最後仍是以折價五成引進仁寶，讓華映投資人大感不平，「這個價錢，等於讓仁寶馬上賺一倍。」

不過，由於私募發行的新股要三年後才能上市交易，「我們希望投資人不要用財務投資的角度來看這項合作案，而是長期的策略結盟。」華映發言人巫俊毅嘗試用「群創模式」，來獲得投資人認同，「雖然群創在面板大好時，不會好過其他面板廠，但是面板壞的時候，卻虧不到哪裡去——這就是華映要的，創造穩定的獲利。」

所謂「群創模式」，就是指下游出海口需求，遠大於面板廠內部的產能，使產線能一直維持全能量產，而不足的部分再用外購來彌補。
 

仁寶無法去化華映產能

至於華映與仁寶的合作，倘若兩家公司攜手，能讓華映在仁寶採購面板中占到三成。以仁寶今年筆電出貨目標三千兩百萬台計算，將會有九百六十萬台筆電的面板訂單湧進華映，這將近是華映去年筆電面板出貨五百萬片的兩倍；但是從面板廠須達經濟規模才能獲利的模式來看，仁寶所能提供的訂單，與華映龐大的產能相比，根本不成比例。

從出貨數字來看，華映這次繡球是拋對人了，華映希望能複製群創模式，與代工廠結盟，擴大出海口。「但筆電的零組件採購權是品牌廠決定一切；換句話說，惠普、宏碁才是老大。」拓墣面板產業研員李秋緯說，華映想在仁寶的面板採購提高比重，如何獲得筆電品牌廠認同，將是一大難題。

李秋緯進一步指出，華映旗下的四．五代線，生產筆電面板一次能切八片，但五代線一次卻能切十五片；縱使不考慮玻璃價格，光是生產效率，四．五代線的效益明顯不如五代線。

比起引進筆電代工廠合作，一位不願具名的美系外資認為，跟中國電視品牌廠結盟更有利基，「中國廠能吃下華映所有產能，仁寶可以嗎？」這也是為什麼一開始市場滿心期待華映引進對岸的「大咖」，但連拉兩根漲停板後，最後宣布是仁寶，股價又重挫的原因。

「除非華映將手上的六代線轉切筆電。」李秋緯認為，華映六代線產能拿來切割十五、十六吋的筆電面板，良率已有七成，對華映、仁寶最具效益。「我們確有這個打算，會慢慢提高六代線生產筆電的比重，預估三年後應該能到五成。」巫俊毅說。

廣達曾經為了確保面板供應無虞，進而擁有面板廠廣輝，但面板廠的資本支出太大，沒有規模化，就達不到經濟效益；因此，廣達董事長林百里選擇把廣輝賣給友達。「合併是好事，尤其友達會全力供應廣達所需的面板。」這是二○○六年友達併廣輝時，友達董事長李焜耀對林百里的承諾。

現在看來，當時林百里做的這個決定很明智。一來廣達成功解決面板來源的問題；二來，出售廣輝後，廣達不被龐大資本支出拖垮，不但能專精本業，還有投資收益。

這個成功經驗，華映沒學到、仁寶沒學到，大同更不明白。在科技產業垂直整合、分工專精的時代，與其堅持握有面板廠，大同不如將華映交給更專業的人經營，對華映而言，或許比急著低賣自家股票更好。
 

淨值蒸發 瀕臨全額交割

另外，從財務面來看，在私募一百億元後，華映的股本從九百四十八億元，大幅膨脹到一千三百四十八億元。若以華映第一季財報來看，股東權益僅剩七百億元，即使加上增資的一百億元，每股淨值只剩五．九元，相較於增資前的七．四三元，等於減少了一．五三元。憑空蒸發的淨值，換回仁寶的三年策略合作，是否值得？

更可怕的是，華映第二季財報雖然尚未公布，但預估仍是大賠，若一不小心，華映每股淨值掉到五元以下，就得打入全額交割股。這也難怪消息公布後，華映及仁寶股價都下滑，投資人確實已產生不小的疑慮。

李秋緯並不看好這件合作案，「短期來看，會是利空。」光從財務面來看，華映股本位居所有面板廠之最，大幅稀釋獲利已可想見，何況華映眼前並沒有減資的打算。

此外，仁寶成為華映第二大股東後，卻無須在自家財報上認列投資損益。身為控制股東的仁寶，是否能在投資利益與採購成本上取得平衡點，也是華映不得不思考的難題。「仁寶會擁有更多的bargain power（議價能力），萬一砍價華映照單全收，影響的就是投資人權益。」不願具名的外資分析師說。

不論如何，華映用折價逾五成換來三年的策略結盟，能否發揮效益，投資人的「第一輪投票」表達不認同；未來這個合作案到底能對兩家公司帶來哪些助益，恐怕還要進一步觀察。