集團板塊大挪移 「母以子貴」當天王

過去一年來，對台灣萬千股民來說，可說是極度關鍵的一年，畢竟在這期間，隨著市場的暴漲暴跌，投資人猶如洗了一場從天堂跌入地獄，再從地獄爬回人間的超級三溫暖，很多人的輸贏，就在這風起雲湧的一年。

姑且把時鐘撥回到二○○八年五月二十日，當時馬英九剛以超過七百萬票當選新任總統，在政黨輪替開闢新局、兩岸預期大和解的樂觀氛圍下，台股大盤一度躥上了九三○九點的高點；然而，正當所有人期待重現萬點輝煌時代時，卻沒想到隨著利多出盡，加上雷曼兄弟、ＡＩＧ等全球金融巨人相繼倒下，史上最大的金融風暴急急吹向了台灣，因此台股兵敗如山倒，還曾經在去年十一月二十一日跌破四千點，大盤足足萎縮了近六成，創下了自○一年九月來的八年新低。

然而，正當市場一片哀鴻遍野時，○九年在政府以及央行聯手挽救經濟之下，助長了台股的資金行情，加上兩岸的和解行情，也隨著包機增加、開放旅遊，以及大陸台商回台上市或購買房地產等實質利多發酵下，股市又從低點如沖天炮式地衝上七千點大關，在六月二日時來到七○八四點的高點，整個大盤這一反彈就將近七成，成為亞洲最強勢的市場；換句話說，在這段期間，即使你是股市新手，只要在十一月買進與大盤連動的台灣五○ＥＴＦ（指數股票型基金），然後在今年的六月賣掉，那麼，至少有五成的報酬率可以輕鬆入袋。

但相對於小股民心情大洗三溫暖，在市場上擁有龐大市值的集團大亨們，由於手上握有的股票是小老百姓的千倍萬倍，因此這一年來等於歷經了一趟失速的雲霄飛車之旅。以○八年馬英九上任的第一天來看，市值百億元以上的集團總市值高達十九．五二兆元，但到了同年的十一月，就萎縮至九兆一千九百六十一億元；而所謂的百億集團也從九十七家減少至七十四家，但到了隔年的六月高點，總市值則回到了十四．三四兆元，有八十九家集團躋身百億元之列，箇中的起伏，更完整紀實了「股市作弄人」的天命。

因此，《今周刊》特別與財訊智庫、台灣經濟新報合作調查，從去年的五月二十日至今年的五月十九日，以及○八年的十一月二十一日到○九年的六月二日等兩個區間，分別觀察馬政府上台一年，以及此次波段大行情中，台灣百億元集團市值的變化，以期能在集團大亨的市值消長之間，另類解讀市場的質變與量變。
 

現象一  英雄不敵金融海嘯

雖然過去半年以來，台股走了一段亮眼的多頭行情，但若是把時間點拉長到一年，就會發現，許多前幾年曾呼風喚雨的投資人寵兒，在金融海嘯當中幾乎無一倖免。

強悍的鴻海集團董事長郭台銘，首度在股東會上對小股東鞠躬道歉；台積電董事長張忠謀，進入半退休狀態數年後又回任總執行長；甚至向來被外界認為是企業家典範的奇美實業董事長許文龍，也曾動過把奇美電賣掉的念頭。

這些產業英雄並非氣短，只是當全球都陷入不景氣時，實在很難單憑一己之力異軍突起。從去年五二○到今年五一九，台灣只有八家集團的市值維持正成長，而一般人認知的績優生，如台塑、台積電、中鋼、國泰等台灣前十大集團，市值總共縮水了近新台幣三兆元，光是台塑，市值就少了八千多億元，等於賠掉了四個廣達集團。而就算後來股市反彈至七○八四點，比起馬上任一年來，百億集團的總市值還是有二六．五％的跌幅，因此集團大亨們身價不跌破三成的，就已經算是贏家。

「這是非戰之罪！」聚鼎科技董事長張忠本分析，台灣的成長引擎還是以出口為主，「不管在哪個產業，其實大家都是外銷業。」因此，當主力的歐美市場大幅衰退時，不論是塑化、半導體、科技代工，都會面臨到因需求不足所導致的虧損，股價表現自然也不會太好。

其中，尤以高科技製造業最耐人尋味。在過去，分工綿密的生產鏈，是台灣資訊工業得以蓬勃發展的重要原因，但在金融海嘯的衝擊之下，這卻成為致命傷。「需求衰退時，第一線面對客戶的通路或品牌其實衝擊最小。」資誠會計師事務所吳郁隆會計師以「水管理論」分析，「可是在製造上，由於為了壓低成本，大家都拚命增加產能，拉高庫存，越往中上游這種壓力越是擴大；就像壓水管，施力的地方還好，反而噴出的地方最為明顯。」回顧○六、○七年的景氣高峰，正是科技製造業大幅擴充產能的時刻，現在正好面臨到營運急速惡化、閒置產能高懸的困境。不過元大投顧副總經理鄭宗祺仍對科技業保持樂觀，「全球經濟谷底已經過去，年底就會開始復甦。」
 

現象二  內需概念持續熱門

外銷產業表現不佳，相對使得內需產業更加亮眼。

這一年來，八家市值正成長的集團中，主攻內需市場的就有五家，如網路遊戲的智冠、經營百貨飯店的德安，「傳統產業的供應鏈不像科技業分得那麼細，調整比較快，」吳郁隆指出，雖然傳統產業也受到景氣不佳的影響，「生活必需還是不能減少，營運受到的影響不會那麼大。」

深耕大陸內需市場的業者，例如頂新、旺旺、東陽也名列其中。「聯發科也是因為搭上山寨機，才有現在的績效。」張忠本分析。

另一個好消息是，中國效應可能會長久持續下去。德信投顧總經理儲祥生分析：「第一波是台灣廠商為了成本優勢到大陸設廠；第二波是大陸消費力成長後，深耕內需市場的業者受惠，」他接著強調：「真正富足之後，大陸的人與錢就開始往外找機會；這個效應還沒開始。」即使只是看內需市場，毛仁傑也對未來的發展性相當樂觀。「中國現在其實還只是低所得國家；消費還有很大的成長空間！」

與一般單一公司比起來，集團的優勢在於彼此支援，借力使力。

在過去，多半都是集團內的龍頭企業庇蔭著子公司的發展，但在這次市值調查中，許多子公司不但已經可以獨當一面，甚至還反過來成為集團的主力。例如合機，就是靠著轉投資洋華光電，在去年十一月至今的市值表現裡，集團總市值成長了近四十倍，在所有集團中位居第一。

「創投的生意越來越難做了」，張忠本分析，「集團內創投」的案例越來越多，也讓過去需要花時間走不少冤枉路的新創事業，獲得快速成長的機會，成為能帶進實質貢獻的金雞母；包括聯電、裕隆、台塑、鴻海，都是善於養出「好兒子」的高手。
 

現象三  好兒子效應取代富爸爸效應

但是張忠本也強調，挹注資源只是扶植子公司的第一步，「除了要給資源，也要給它發揮的空間。」他以奇美實業為例，「許文龍很懂得授權，交給專業經理人之後幾乎都不過問，直到去年金融海嘯發生才管一些人事；如果領導人還是用過去的思惟看新的事業，成功機率恐怕不會太高。」

另一方面，購併也是迅速增加集團實力的好方法。科技業的鴻海，靠著精準的購併來維持每年兩位數的營收成長；以產險起家的富邦，也是一路購併了銀行、電信、香港子公司，更在去年底買下台灣第二大外商壽險安泰人壽，現在也成為台灣前十大集團之一；未來，這兩個集團還會如何用購併擴大版圖，相當值得關注。

歷經過一波接著一波的大起大落後，投資人現在的心情，可以說是既期待又怕受傷害。一方面期待著兩岸和平紅利持續發酵，另一方面，卻又害怕金融海嘯捲土重來。

「行情與基本面遲早要會合，」看到這段時間股市與房市的繁榮表現，對照尚未復甦的實體經濟狀況，儲祥生坦言：「台股的確有點漲過頭了。」

對照去年五二○後的九千點行情，台股現在其實還有更多努力空間。然而，在歷經衝擊之後，單靠資金行情與兩岸題材，很難讓台股重返九千點以上的「天堂」。在享受多頭行情的同時，投資人也得思考個別產業未來的成長方向，才能夠找到最佳的投資機會。