三十九家「肥貓公司」出列

你繳的稅金，養了幾隻肥貓？

政府為了協助企業度過寒冬，已準備對提出申請的公司紓困。不過，金管會主委陳冲也點名那些平日坐領高薪、領導績效不彰的高層主管「肥貓」們，應該先把肥肉吐出來。而最近通過的《公司法》修正案中，也規定紓困金額達十億元以上企業，負責人須至立院進行專案報告，試圖以此監督部分「好吃少做」的「肥貓」。

儘管如此，小股東對企業高層一手揮霍、一手要錢的行徑當然也極為反感，上市櫃公司董監事酬勞比率過高的老問題，也再次成為市場焦點。日前，投資人保護中心就公布了一群「肥貓」，利用「董監平均酬金對每股盈餘倍數高於同業、每股盈餘低於同業平均」標準，篩選出味王等三十九家公司，指出這些公司二○○七年分配董監酬金總額過高，應有改善空間。事實上，觀察這些公司歷年董監酬金總額變化，確實可看出不少小股東的權益，已在無聲無息間被犧牲。
 

公告名單中不乏績優股

在這份公告名單中，有不少公司向來被投資人視為績優股，例如近年在中國輪胎市場斬獲甚豐的正新、負責ＮＢ代工的大廠仁寶及英業達，甚至半導體封測龍頭日月光都入列。然而平心而論，董監事決策勞心勞力，經營貢獻的確不少，只要公司獲利無虞，每年也能穩定配發現金回饋股東，高層拿酬勞可說十分合理。

投保中心法律服務處長趙順生分析，評論董監酬勞是否合理時，投資人往往由絕對金額著眼。然而各產業經營特性不同，彼此規模差距更大，因此衡量董監酬勞時，應該在絕對金額之外，同時比較同產業及占稅後盈餘比率等標準，才算客觀公允。

部分法人則指出，即使企業獲利紀錄保持良好，由於二○○九年景氣展望極端保守，公司將保留較多現金，以便應對日常營運所需，股民期待的現金股息，也勢必跟著縮水。像是台塑便表示，股利政策將以現金股票各半模式發放。由此來看，小股東能得到的現金股利已經不多，加上股價難有上檔空間，若董監酬勞仍舊占稅後盈餘較高比率，經營階層恐難脫自肥嫌疑。

若以董監酬勞占稅後盈餘比率為基準，在投保中心公告的三十九家公司中，有味王、衛展、華孚、南僑、亞力、欣欣等六家公司，○七年董監酬勞比率超過當年稅後純益總額一成。

以味王來說，經過連續兩年虧損，○七年總算出現一○四七萬元盈餘；然而公司光是配發董監酬勞就用去九二六萬元，絕對金額雖不顯眼，但這筆酬勞占稅後盈餘比率高達八八．五％，仍嚴重傷害小股東權益。

值得一提的是，味王公司在○五、○六年分別虧損○．七億元及一．三億元時，公司董監仍「老實不客氣」，先後各拿了六百餘萬元的酬勞。由於味王公司已連續十年零配股，看在十多年不知現金股利為何物的小股東眼裡，心情想必相當複雜。

老牌化工業者南僑也不遑多讓，○七年稅後盈餘僅二○○九萬元，但董事酬勞就占去一三三四萬元，比率也高達六六％。這筆董監酬勞的金額，雖然和前兩年相去不遠，但當時南僑卻是處於賠錢狀態，先後虧損○．四億元及一．四億元，該公司董監酬勞能絲毫不受景氣影響，也令人印象深刻。

至於徐旭東領軍的亞東集團，今年分別有遠百、遠銀、遠傳三家公司上榜，「一門三傑」的情況，是各集團所僅見。從營運狀態來看，遠傳、遠百分別有高現金殖利率及中國內需通路加持，獲利能力一直維持不錯，因此董監酬勞比率較高，外界也難加非議。

然而運氣較差的遠銀，受限於金融市場的激烈競爭，除了○六年虧損十六億元外，○七年也虧損近八億元。但比對歷年董監酬勞，卻發現遠銀在○六年盈轉虧後，董監酬勞因此減為三百萬元；然而隨著虧損減少，○七年時，遠銀又將董監酬勞總額提高至一二六○萬元，等於增加三倍。這樣的加薪幅度是否恰當，可能是小股東最大的疑問。
 

期望政府順勢改革酬勞規範

今年飽受高油價所苦的華航及長榮航，也是高董監酬勞一族。例如長榮航在○六年轉盈為虧後，董監事酬勞曾減少至三五六萬元，頗有臥薪嘗膽的用意；但○七年虧損擴大至十八億元，長榮航卻將董監酬勞提高至九六二萬元，舉動相當不合理。華航則是在○七年盈轉虧後，同樣將董事酬勞加碼三倍、成為三一一九萬元。酬勞大增，但是公司經營績效和股價卻未同步提升，因此不論怎麼看，吃了悶虧的小股東都是最大輸家。

另一方面，榜上有名的新光鋼及友達，雖然今年前三季獲利已達三．四三元及五．六二元，業績相當不錯；然而下半年起，鋼鐵業及面板業景氣宛如坐上「大怒神」，市場展望一片混沌，獲利目標備受考驗。雖然小股東已不敢寄望明年能拿到股利，但這兩家公司高層是否會「苦民所苦」，酌減董監事酬勞金額，投資人不妨持續關注。

董事酬勞發放比率雖由公司章程規定，股權不多的小股東，常難有置喙餘地；加上○五年起，金管會便修改董監酬勞公布規定，由分人、分項條列改為總額申報，令上市櫃公司高層所得更加諱莫如深。然而不久前美國汽車業爭取政府紓困的例子，也許能為小股東帶來些許鼓勵。

平時起居豪奢的美國三大車廠執行長，有鑑於上次搭私人飛機參加紓困聽證會，結果被輿論痛批「不知死活」，這次三位執行長便紛紛選擇駕駛自家車，從底特律狂奔八百公里，趕赴華府伸手要錢。

同樣地，董監酬勞不合理的問題由來已久，但主管機關若能趁此次「民氣可用」的機會，順勢改革董監酬勞規範，使資訊更加透明公開，未嘗不是投資人之福。

難脫自肥嫌疑！
──39家07年董監酬金總額過高的企業

資料來源：公開資訊觀測站、投保中心

結算虧損，董監仍領取酬勞之企業

資料來源：投保中心、公開資訊觀測站