金融航空母艦花旗還能撐多久？

作為華爾街的旗艦、美國金融帝國的象徵，花旗集團（Citigroup）的股價在十一月十七日起的五個交易日內，突然暴跌六○％，股價總市值剩下不到二百億美元，在短短一年之內，花旗集團的總市值憑空蒸發掉一千六百億美元。

某種程度來說，這個雄霸全球銀行界的金融集團，的確已經淪為填不勝填的無底錢坑。除了已經增資四百億美元之外，今年十月初，美國財政部強制入股二五○億美元，十一月二十四日，美國政府再度撥款兩百億美元注資花旗。約略計算一下，若扣除這些增資的金額，花旗集團原有股東的價值早已是負數。

花旗集團成立一九六年歷史，可以追溯到一八一二年九月十四日開業的紐約城市銀行（City Bank of New York），當年創業的資本金就高達二百萬美元，至一八九五年，花旗銀行已經發展為美國最大的商業銀行。

一九一四年，花旗領先所有美國銀行，在當時全世界第五大經濟體的阿根廷首都布宜諾斯艾利斯，設立美國商業銀行的第一家海外分行。一九二八年，成為全世界最大的商業銀行。從這個時點起算，花旗銀行稱霸全球銀行界，已經長達八十年。至今，花旗集團在全球一○七個國家營運，客戶數超過兩億人，仍然是人類有史以來最成功的跨國金融事業。

事實上，我們現在熟悉的金融產品，有一大部分都來自花旗銀行，例如今天遍布大街小巷的自動提款機，就是一九七○年代花旗銀行董事長Walter Wriston傾全力發展出來的產品。更早之前，銀行存款複利計算、個人信用貸款、可轉讓定期存單、以及支票存款帳戶等，都是花旗銀行在不同時期創造出來的新產品。

這艘全球金融業的領航員、永不歇息的金融航空母艦，將要面臨什麼危機？

股價崩盤引爆信心危機

美東時間十一月二十日，花旗集團的股價在一天之內重挫二六％，創下花旗股價上市以來最大的單日跌幅，市場謠言四起，花旗集團在全世界一○七個國家的總經理（Country Heads）紛紛打電話回集團總部探詢究竟。星期五，集團執行長潘迪特（Vikram Pandit）的辦公室擠滿了焦慮的銀行高層，思索如何對抗投資人強大的賣壓。花旗的股價雖然在盤前漲了一五％，但是開盤不過半個小時，又已經重挫了二○％。

眼見危機分分秒秒擴大，潘迪特決定召集分布各國的全球決策主管，他在前後二十六分鐘的全球電話會議中，不斷強調「維持客戶的信心是第一要務」，他要求所有的主管要讓所有的客戶了解，花旗集團的資產負債表極為穩健、有非常充分的流動性保證，「要對客戶展現你們對銀行的信心、絕不動搖的信心！」

為了鞏固客戶的信心，潘迪特還決定，在紐約、芝加哥、洛杉磯等美國主要城市的報紙上，刊登大量形象廣告，強調花旗集團「提供穩定、面對挑戰、掌握機會」，這個廣告隨後也刊登在台灣、香港、新加坡與倫敦的報紙。

不只如此，花旗的董事會也有大動作，同樣在二十一日星期五，集團召集了臨時董事會，討論如何穩定股價、化解百年來最大的危機，董事長比沙弗爵士（Sir Win Bischoff）從葡萄牙以電話會議的形式主持董事會，尋找所有化解危機的方案；還有，花旗集團的最大個人股東、著名的沙烏地阿拉伯王子阿瓦里德，也公告他認為花旗的股價已經嚴重低估，因此他個人將持股提高到五％，增持一％。

有更大的風暴正在浮現？

但是，周五的努力似乎並沒有說服投資人，當天道瓊指數收盤大漲四九四點（六．五％），但是花旗集團的股價卻繼續重挫二○％，收盤每股三．七七美元。股價的崩跌，讓投資人想到兩個月前的雷曼兄弟、ＡＩＧ、以及八個月前的貝爾史登。這些公司都是股價先崩跌，引發交易對手抽縮資金、或是被信用評等公司降低評等，最終導致公司失敗。花旗是遠比這些公司更為穩健的金融機構，沒有道理步上崩潰的後塵，但是股價莫名重挫，卻同樣令人不寒而慄。

花旗集團面對金融海嘯，早已採取必要的措施，在今年二月之前，就已經完成四百億美元的現金增資，強化資本結構；此外，依集團財報，雖然自去年第四季慘虧九十八億美元以來，過去四季總計已出現了超過二百億美元龐大的虧損，但多為來自大量提存準備或是提列金融資產市價價差的損失，在實際營運表現上，花旗集團今年前三季仍然有超過四五○億美元的淨營業現金流入；同時，公司發行金融債券的平均存續期間已經延長到七年，二○○九年完全沒有再融資的必要。還有，在緊急時刻，花旗集團有非常充裕的管道接受聯邦準備理事會資金。

花旗集團的財務長Gary Crittenden在十一月二十一日的電話會議中，也強調花旗本身業務的穩健，他說花旗不像美國銀行（Bank of America）旗下有龐大的房屋貸款業務（BOA所屬Countrywide Financial是美國最大的房貸機構），而剛剛買下華盛頓互惠銀行的摩根大通，房貸提存壓力也比花旗要大。整體看來，花旗相對於其他銀行，有更為強勁的國際金融業務，獲利來源更為分散與穩健。

的確，以今年前九月營收狀況分析，信用卡、消費金融、財富管理等三大事業，各占集團營收的三三％、四七％、二○％，業務分布堪稱均衡。並且，包括拉美、歐非中東等區域，均各有貢獻集團二成以上營收，至於亞洲市場，對集團的營收貢獻度更已逼近三成，就國際布局的角度來說，花旗集團也有足夠的分散程度，足以降低單一區域的集中風險。

增資順利、營運穩健，這些論證都沒錯，相對於競爭同業，花旗的資產負債不算最壞的，但是，為何投資人要拚命殺出花旗的股票？莫非，有更大的風暴正在浮現？

裁員與虧損透露經營壓力

經過九、十兩個月的整併之後，花旗集團排名美國第四大金融機構，是所謂「太大而不能倒」的金融機構中相對較小的，十一月之後，美國的商用不動產市場開始崩跌，代表商用不動產融資的ＣＭＢＳ證券利率從三％往上竄高到六％，而後花旗公布龐大的第三季虧損；接著執行長潘迪特又宣布全球將要裁員五萬兩千人；十一月中旬，花旗宣布將要買回旗下七間結構投資公司（Structured Investment Vehicles，SIV）的剩餘資產，公司估計，總金額將高達一七四億美元，代表著公司又將要吃下一筆巨額的虧損；連續的重大訊息，讓投資人驚覺到花旗集團正面臨不尋常的經營壓力。

花旗集團僅剩二百億美元的總市值，意味著將公司買下、分拆之後的價值，高於目前集團合併的價值，市場也不斷傳言，花旗將要出售旗下的Smith Barney證券公司。但是分拆與出售證券公司的可能性，都已經被執行長潘迪特否決了，事實上，以美國經濟衰退幅度之快速，其他存活的金融業者，不論是美國銀行、摩根大通、或者一個月前與花旗競爭買走美聯銀行的富國銀行，都沒有能力再吃下花旗集團。

原先，市場投資人也在討論，聯邦政府會不會動用七千億美元的紓困基金（目前剩下四千一百億美元），來入股花旗集團，走ＡＩＧ的模式接管花旗集團？但是，花旗集團營運正常，沒有龐大的融資壓力，更重要的是，花旗的資產負債結構還算穩健，如果政府接管了花旗集團，估計至少要投入一千億美元，但是接管之後，焦點會轉移到存活的美國銀行、摩根大通與富國銀行，這些比花旗更大的銀行，如果遭逢同樣的賣壓，已經焦頭爛額的聯邦政府，還有能力救嗎？

二百億挹注難起作用？

美國時間十一月二十四日凌晨時分，答案初步揭曉。美國財政部表示將撥款二百億美元換取花旗的優先股，此外，財政部與美國聯邦存款保險公司也同意，將對花旗集團三千餘億美元風險貸款與證券提供一定程度的擔保。

最新的紓困計畫來得及時，但與「完全接管」所需要的千億美元規模相較，政府的援救之手似又顯得有所保留。對於當下花旗所面臨的重大危機，二百億美元是否只能達到杯水車薪的效果？或者，這是幫助花旗度過短期乾旱的一陣及時雨？恐怕仍待後續觀察。

花旗集團的危機，掀起美國金融體系又一波海嘯，花旗的主管們要怎麼度危機，是花旗自己的問題，還是另一場風暴的前奏？全世界的投資人都在看。

（作者為紐約大學金融碩士，曾任金控副總經理）
 

■台灣金融模範生能倖免於難？

歷史悠久的花旗集團，一直以來都是全球金融業的模範生，對於布局全球、擴充營業網路的動作十分積極。早在1964年，花旗銀行就進駐台灣設立營業代表處，成為第一家進駐台灣的外商銀行。早先一步打進台灣市場，確實也為花旗開啟了高知名度。

在台灣，花旗銀行不僅已是外商銀行的代名詞，還可說是培訓金融人才的搖籃。相對於保守的本國銀行體系，花旗銀行多年來訓練出一批優秀的金融精英，在台灣每一個角落影響著銀行與企業財務的發展。台灣投資人耳熟能詳的知名金融人士，包括盧正昕、宋學仁、郭明鑑、陳聖德、張孝威、丁予康等數不盡的銀行董事長與上市公司財務長，都是「喝花旗奶水長大」的花旗精英。

2007年12月1日，花旗正式合併僑銀，台灣據點從原本11間增加至66間分行，員工人數也從3500人，增進到現在擁有5700人的規模。根據金管會的統計數字，花旗台灣前八個月的稅前盈餘高達新台幣112億元，以仍在整併中的情況下，獲利表現直追冠軍，實力驚人的表現，更為本土銀行帶來極大壓力。

據花旗台灣區總裁利明獻表示，由於目前仍在進行兩間銀行的整併工作，購併的效益還沒明顯出現，因此主要的獲利來源還是以花旗銀行為主。

不過，在金融風暴來襲下，即使花旗台灣能夠持續為美國總公司貢獻獲利，恐怕仍然無法抵擋來自總部的瘦身壓力。

在花旗總部宣布大舉裁員之後，市場上也立刻傳出台灣花旗將裁員800人、14％的消息。雖然花旗台灣辦公室予以澄清，並強調目前尚未收到任何來自總部關於裁員的訊息，但一般仍然認為，在花旗集團命懸一線的情況下，台灣花旗要避免淪為母集團自救的提款機，恐怕並不容易。