七月底，是台灣晶圓雙雄，外加在中國大陸設廠的中芯國際，三家業者連續三天發布業績的密集期。台積電董事長張忠謀獨排眾議，以樂觀的口吻向法人嗆聲，翻閱歷史，他對景氣的預測頗準，但股價卻不一定買帳，此次張忠謀再度跳出來喊話，是否能帶動自家股價，值得觀察……
就在張忠謀力捍台積電業績的前一天，七月二十八日，聯電法說會召開了。不過，不到五十分鐘的聯電法說會，在執行長胡國強、副董事長張崇德十分謹慎的用詞下，台下分析師對提問顯得意興闌珊，整個場子稍顯沉悶，與往日晶圓雙雄法說會的熱絡大異其趣。
七月底，是台灣晶圓雙雄，外加在中國大陸設廠的中芯國際，三家業者連續三天發布業績的密集期。整體觀之，聯電保守謹慎；台積電樂觀看待景氣；中芯穩定成長。三大晶圓勢力，何以聯電心態最保守？
一位美系與歐系外資分析師均同意，胡國強只談第三季前景樂觀，肯定第四季是傳統旺季，但避談更遠的二○○五年，是正常的法說會說法。
多空纏鬥／呂東風槓上張忠謀
只是，張忠謀這次不僅延續六月在威盛科技論壇的說法，談景氣談到二○○五年，而且在市場上一片調降晶圓代工股價的氣氛中，強力捍衛台積電的營運前景，更說出：「我明天就要買台積電股票」的偏多心態，的確與以往大不相同。
現在的晶圓代工景氣，正處於多空兩方纏鬥。多頭總司令就是在法說會獨撐全場的張忠謀，空頭代表則是高盛證券半導體分析師呂東風、摩根大通半導體首席分析師夏鮑文、花旗環球半導體首席分析師陸行之等人。
因此，當呂東風在法說會向張忠謀提問時，張忠謀還幽默地說：「You are on my radar screen（意指在張忠謀的黑名單上）。」原來呂東風正是在今年六月，登高一呼成為外資頻頻調降晶圓雙雄股價的始作俑者。
據高盛證券報告，包括消費性電子公司、手機晶片等產業的庫存，可能到第三季還未必能有效紓解。因此，儘管對晶圓代工的訂單仍然暢旺，但下游的IT spending（包括終端市場零售商等消費支出）卻漸呈現保守狀態，出現上游旺下游淡的情景。
英特爾七月公布上半年財報，預告下半年晶片有庫存壓力，將降價求售，正是這波庫存調整的代表。而正在進行庫存調整的產業，包括手機、無線區域網路、DVD-Player、數位相機等資訊電子產業。
準確機率／教父看景氣有一套
但在張忠謀眼裡，台積電客戶的庫存調整只是短暫現象，不會影響二○○四年整體的半導體產值。因此，贊同張忠謀樂觀看法的分析師認為，台積電客戶進行庫存調整得宜的話，再加上只要不出現油價飆漲、恐怖攻擊等非預期因素，經濟狀況是不差的。這位偏多的分析師指出，現在晶圓雙雄的股價被打壓，是因為外資經理人相信今年就是晶圓代工景氣循環的高點，明年則是低點，而在股價上提前反應。
呂東風在報告中的立論，就是依據過去半導體產業的循環，當資本支出出現高峰，客戶庫存天數逐漸增加時，就是一波新循環的開始。尤其台積電與聯電集團○四年的資本支出都超過二十億美元，連中國的晶圓代工新進者中芯國際，資本支出也達到十九億五千萬美元時，龐大資本支出的另一個代表意義，就是景氣也到達了頂點。
不過，張忠謀不這麼想；他預期○五年台積電的資本支出，還會高於○四年，所以現在還不是景氣循環往下落的時候。張忠謀說，「歷史告訴我們每一次循環的程度不同，但○六年會是相當溫和的一次。」
教父對景氣看法，到底準不準？根據財訊快報的統計，張忠謀自一九九八年到今年的七月法說會，共發表六次對景氣的關鍵談話，其中三次在今年，均對這波的半導體景氣持正面看法，至於過去三次則分別在九八年六月、○一年四月及○二年七月。
這些預測到底準不準呢？如果從過去三次，可以說是一次不準兩次準，從機率上來看，教父張忠謀看景氣還是很準的。只是，股價的表現似乎並沒有同步表現，至少今年前兩次的預測，台積電股價在預測後的一個月內都跌了八％至十五％的幅度，以現在台北股市的氣氛，景氣好不代表股價也能同步上揚，張忠謀只好徒呼負負了。
一位外資分析師也說，過去的晶圓代工股票很好做，只要抓對景氣進行波段操作即可。但隨著中芯掛牌成功，突破了晶圓雙雄獨霸市場的封鎖線，也讓台積電不再享有高溢價。
這次，張忠謀說要進場買股票，雖然可能只是激勵人心的比喻，但還是令人好奇，張忠謀會不會真的進場？在法說會前夕的股市觀測站裡，張忠謀到今年六月分止，持有台積電的股票為一億二千二百多萬股，市值約為五十億元。
教父有沒有真的進場買股票，為自家股票打氣？再過一個月到股市觀測站查詢，就能看到張忠謀到底買了幾股的台積電了。（本文轉載自今周刊第398期）
