六月三十日，立法院三讀通過證券交易法部分條文修正案，增訂代客操作條文，使得在近日股市連續重挫的陰影下，投信、投顧業彷彿找到了護身符，重新燃起戰鬥的希望。
坊間代操的情況如何？獲利有多少？讓包括營業員、研究員，甚至經理級人物，都甘願冒犯法的風險，跳下這塊正日漸成長的市場。為了保障投資人的權益，未來，代操的法規要如何制定呢？
最近，台北股市不斷收黑，投信、投顧業耳語不斷。
「聽說某位知名投顧經理私下代操，卻被大盤『兩面巴』，不但九千點才進場，不願停損，還一路放空台積電，與政府做多政策相違，慘到連營業員都不敢替他拉客戶。」
「聽說某位投顧總經理代操，踩到地雷股，連公司都賠上，只得讓渡給另一家證券公司，投顧成了空殼子。」
「聽說還有一位業者大老，代操損失慘重，被黑道架到陽明山痛毆一頓。」
這一切的「聽說」，聽起來有些可怕，但業者都相信，也許有些危言聳聽，但絕對是無風不起浪；因為代操，讓這些平日在媒體上風光滿面、說得頭頭是道的明星級投信、投顧業者，頓時間，頂上的光環備受質疑。
代操，還未合法，就已吸引「一缸子」的業界人士投入，到了真正開跑，等於是另一個「吸金機器」，無疑將改變市場生態。
根據投信業者粗估，代操一年將有高達四千億元台幣的金額，三年之內，將有一兆元的總資產，比起十五年來，陸續成立的三十八家投信公司，資金規模才剛在今年突破一兆元，可說是潛力無窮。
投顧業者則認為這個數字過於保守，有人直接指出，光以目前十分活絡的「地下代操」情況來算，一兆元資金跑不掉，難怪，投信、投顧業者都正摩拳擦掌，準備迎接代操時代的來臨。
投信將不斷擴張打造三合一證券王國
由於三讀通過的證券交易法第十八條之三，只制定了投信、投顧業者得經營又稱為代客操作的「全權委託投資業務」，配套措施尚未出籠，使得業界一片風聲鶴唳，大家都在猜測：究竟誰才能取得代操資格？是具有分析師資格者？還是拿高級營業員執照就可以？
證期會副主委朱兆銓表示，證期會會在一個月之內，邀請相關業者，制定出詳細的遊戲規則，並針對最重要的「資格」議題，率先做出決定。不過，他也補上一句：「最後會不會像日本一樣，規定五億日元（折合台幣約一億元）以上的額度，才可進行代操，誰也無法保證。」
「無法保證」的理由很多，最關鍵的地方，便是代操這塊美味的肥肉，任誰都想吃上一口，但問題是：在資本社會，人人的機會平等嗎？投信、投顧業者在這場勢均力敵的拔河賽中，誰又能率先取得領先？
實際上，依照資本主義「大者恆大」的道理，恐怕投信業者將是未來的贏家。一來，投信形象較好，又有品牌優勢，明星基金經理人一號召，「吸金大法」既出，沒有哪個「超級大散戶」不心動，且因大型政府基金對操作績效都有篩選評比的條件，致使投顧不易搶到大筆資金規模。
再加上未來代操細則若規定投顧淨值、資本額的下限，若超過一般投顧所能負荷，那麼，就算投顧願意加入代操戰局，也只怕是「心有餘而力不足」，連參賽資格都沒有，早早就被淘汰。
因此，一般認為，投信將以機構法人為主要客戶，投顧則多拉攏中實戶，兩者在市場上形成一區隔，投信也因此將不斷擴張，打造證券、投信、投顧的綜合性證券集團王國，到時，將帶動業界另一波的合併風潮。
工業銀行也表明對代操有興趣
另一方面，按照法規，銀行可以兼營信託業務，以獨立部門或成立公司的方式營，只是不得兼做證券業務，儘管如此，實力雄厚的銀行業，也被視為未來代操的贏家之一。
銀行業界目前尚無大動作，但從中華開發工業銀行董事長劉泰英已表明，有可能成立證券和信託部門，或以獨立公司的模式來介入代操，便可看出銀行業對代操也是興趣濃濃，只是大多數業者都還如鴨子划水般，只敢私底下偷偷行動，不願大聲張揚。
雖說代操市場「看好度」高，但「看好度」不見得等同於「支持度」，無論是從國外發展的軌跡來看，還是仔細分析國內現有的代操情況，都是問題多多，弊病叢生。
以鄰國日本為例，日本雖早在一九八六年，就開放代操，且在六年之內，代操規模就超過十九兆日元，但一九九○年股市崩盤，卻發生很多糾紛，有的不願認賠，有的則賠得心不甘情不願，騷擾營業員或號子，搞得人心惶惶，大藏省只得收回營業員代操的資格。
美國雖早在一九四○年就公布代操法案，表面上極為開明，但規定不能進出頻繁，一旦查證屬實，就會被吊銷執照，也被不少人認為「綁手綁腳」的，無法殺進殺出股市，不符合資本經濟的自由精神。
再看看國內的情況，一位業者私下透露，代操雖不合法，但在國內行之有年，因為不管是就獲利部分的二八抽、三七分，還是五五對帳，利潤都很高，也能帶動號子整體的業績，所以，對於代操，大家都趨之若鶩，甚至還傳出號子間都在彼此比較代操的量和成績。
客戶做多代操做空 自己放空自己
一位業者透露，業界現在代操「最兇」的券商，便是某大知名綜合券商旗下的投顧，約有一百億元左右的資金，投顧職員平日除了為集團券商撰寫報告外，最重要的工作，便是陪同經理登門拜訪各個「大戶」，若操作績效不好，「大戶」可以隨時點名換人代操。
有的「大戶」雖然相信知名品牌，委由代操，但難免手癢、心癢，喜歡自己下單的刺激感，於是一方面代操，另一方面也自己做，市場最近便傳出，一位「大戶」忙著放空聯電，代操者卻一路替他加碼買進聯電，雙方做單背道而馳，只有營業員知道箇中真相，但為時已晚，卻也成了市場趣聞。
代操若賺錢，皆大歡喜，若是賠錢賠得過火，有些投資人乾脆來個「翻臉不認人」，報載不少投資人指控營業員「偷賣股票」，要求調出錄音帶對質的事件，通常就是代操賠錢的案子。
政府主管機關對於這些情況並非不明究裡，只是「一個願打、一個願挨」，除非真正有人提出控訴，否則，沒有官員喜歡介入蹚渾水。就算東窗事發，業者也會有補救的方法，市場便盛傳，某知名大集團，因代操被舉發，最後卻不了了之，靠的就是官員護航。
有經驗的號子，便會要求幫客戶代操的員工，必須在下單之前，簽定契約，舉凡所抽成數、多少時間抽一次、是否保證獲利，以及是否可以隨時抽單等相關細節，都要明白記載，雙方白紙黑字，到時，誰也別想賴。
代操虧三成都還算合理
至於這陣子頻傳代操慘賠的案例，究竟是賠上多少？業界指出，其實，這些「超級散戶們」大多很明理，既然敢把錢委託給專業人士，就多少有風險意識，大體來說，「虧三成都還算合理，客戶們也多能體諒，有些人要求甚至更低，只要戰勝大盤就可以」。
但最怕的是，某些明星級「老師」做錯單，不肯停損，又拉不下臉來承認錯誤，面對客戶也提不出合理的解釋，致使大戶們錢輸得啞口無言，這次吃了悶虧，下次學乖了，保證再也不會上門。
正因為代操牽涉的細節相當複雜，除了最關鍵的「資格」議題，管理費要收多少、契約如何簽定、是否開放融資融券等問題都備受矚目，使得投信、投顧業者不禁懷疑：證期會有能力在短短的一個月之內，將所有問題都一一「搞定」嗎？
另一方面，不少投信、投顧業者也對這次立法院「迅速通過」，卻未在通過之，邀請產、官、學界代表召開公聽會，頗有微詞，一位在股市耕耘十多年的投顧經理便直言：「早在民國七十三年，就首度提議開放代操，當年以為政府將開放代操而草創的投顧業者，開業五年多之後，多已關門大吉，沒想到，十六年過去了，代操竟通過得有點莫名其妙。」
證期會也深知這些「老字號」投顧業者的心聲，所以，決定以「雙軌制」來制定這次的草案，由投信投顧公會向證期會陳報相關檢查輔導辦法，及業務操作辦法，再由證期會核定。
雖然證期會有心，到時，各方勢力介入，只怕證期會很難擺平，最後，能吃到代操大餅者，無非是財大勢大者。無論代操草案將來呈現什麼樣的面貌，唯一可以確定的是，這場角力戰，才正精采上演呢！
