甫獲立法院三讀通過的代客操作法案，整套運作模式尚未全數擬定，正式上演日期也還沒個定數，但台灣股市卻已先行籠罩在這片開放後的市場商機中，有業者預估初期引進的資金規模即可達到一兆元，更有人樂觀地將這塊大餅的未來規模上喊至十兆元。利之所趨，不單是國內業者為此摩拳擦掌，近兩年來，號稱台股多頭火車頭的外資大軍也開始磨刀霍霍。
熟人引薦 外資偷偷操盤
因此他們不會輕易地以身試法，故目前隸屬在大型外資券商旗下的投顧，部分是為了對客戶提供研究報告的加值服務，欲在一般手續費率外加收高額的佣金服務費率而成立；另外，就其他知名外資法人的獨立系統投顧而言，如富達、富蘭克林、寶源投顧等，現階段則係以推廣集團旗下的海外基金為主。
俗話說樹大招風， QFII （外國專業投資機構）頂著跨國型投資機構的名號，自然無法從事代客操作的偷跑業務，但對於一些名不見經傳的小投顧公司或許就不是這麼一回事了。一位曾於外資圈中服務過的分析師便透露，目前台股中就有少數的僑外資，或外國自然人是透過「委外投資」方式進行，其過程是經由熟人引薦，擔綱的操盤人多少都有曾任職於外資機構的經驗，至於收取的管理費或績效費則因操作金額的大小、投資工具的不同而有差異。
以投資台股而言，相關手續費的收取與目前檯面下的市場行情差距不大，即採績效制，又可分為有門檻及無門檻兩種，前者是將年報酬率盯住定存利率（五％），未達指標績效者不收費，超過的部分才依獲利多寡抽取二○％至五○％不等；後者則是只要報酬率為正值，便按獲利金額抽取一五％為費用。
另外，就某一層面來看，目前各大外資券商間的經紀部也可能變相從事這種全權委託的代客操作業務（ discretionary trading ）。 由於多數外資券商都會有自己的 QFII 帳號， 並適度允許營業員在這些帳戶內接受還不及直接申請 QFII資格的客戶下單，這種制度存在了一種隱憂，倘若營業員私下與客戶間達成某種委託交易協議，就較不易察覺出來。
勞退四大基金 大家都想分一杯羹
不過，外資法人真正覬覦的大餅並不是上述的蠅頭小利。綜觀國際的投資舞台，所謂的代客操作或是信託業務已行之久遠，特別是美、日、歐等國，退休金市場（ pension fund ）的規模遠遠超過共同基金市場（ mutual fund ）， 好比全球最大的資產管理公司富達，手中管理的資金規模已逾一兆美元，但其中有八成以上資金是來自於退休金市場；而德利銀行集團旗下管理的二四○○億美元資金中，也有七成以上是來自於所謂的代客操作業務。由於國內在這方面的投資市場猶如一塊未開發的處女地，近一年來吸引不少外資機構或獨資，或策略聯盟，或採行股權蒐購等競相進入國內的投信市場，目的便是希望能分食開放代客操作的市場商機。
國際投信指出， 由於大型的資產管理公司相當重視 know how，多希望引進契約特性較長，且客戶層較單純的資金來做長期的操作，一來可以凸顯經理人操盤的投資哲學，不用受到基金規模時而膨脹、時而萎縮的限制；二來，基金公司不必一直靠著發行新基金來壯大資產管理的規模，同時又可以展現穩定的長期投資報酬率。以國內的郵匯、勞保、勞退與退撫等四大基金為例，估計第一年可以委外操作的金額合計為三千億元，往後每年可以成長二五％，再加計其他公民營企業集團的退休金規模，很快地，未來這些資金規模將遠遠超過目前國內共同基金市場擁有的近一兆元新台幣。
因此，假設可以順利簽下一個一百億元規模的退休基金管理合約，以目前投信界普遍收取的二％管理費計，一年就可賺進公開發行公司的一個資本額（二億元），而這個數字每年將可持續穩定成長，無形之中又穩定了投信業者的人事結構，甚至一掃過去潛存的「換單」、「抬轎」、「作價」等不當惡習，似可為國內的投信市場注入一股清流。
此外，挾著退休基金的利基，若與目前國內附屬於大型券商之下投顧公司積極尋求金額在五百萬元、一千萬元或是一億元門檻以上的代操客戶相較，又可一清二楚地將未來彼此間的客戶層次劃分開來。由於國內投顧的基本資源多來自母公司綜合券商，有時為了創造成交量，或為客戶提供保障獲利等承諾，自然得犧牲資金周轉率及長期報酬率，倘若一個運氣不佳，碰上了大盤處於箱形整理格局，甚或空頭期，極可能招致來自於重視短期績效的客戶們的責難。
日本「保證獲利機制」值得警惕
然而，即使代客操作的潛在商機足以讓外資看紅了眼，但小心謹慎一向是國際投資法人的最高指導原則，特別是在相關法令與配套措施尚未健全前，「觀望」的成分仍比較大，換句話說，在市場全貌尚未釐清前，其所投入的人力、物力成本或敲鑼打鼓在戰場上的嘶喊聲將不若國內業者。德盛投信執行董事先江特別指出， 現代資產管理理論在五○年代以前是所謂的專家理財（ prudent principle），而這群專家便是以小心、保守、謹慎為主，直到八○年代一些立法國家才開始導入量化分析，提高了整個資產管理的素質，但主軸仍不脫風險控制及投資多元化，故專業化的能力與人才的養成特別重要。此外，從事代客操作的國外經驗是資產管理公司依據客戶本身的風險、期望之報酬，或資產組合的需求等，來提供投資建議與方針，故基本上，客戶是站在買方，由其來決定經理人可投資的標的物，或所依循的指標指數（ benchmark ）， 並依此來衡量個別績效，不像國內目前單純認知停留在買賣股票的一般投資理財交易行為上，因此現階段國內的投資環境尚未完全成熟。
事實上，除了國際資產管理公司外，大型的國際商業銀行或投資銀行旗下的私人銀行業務（ private banking ）中，也掌管不少的信託基金， 如日本三菱信託銀行託管的富士通退休基金、美國波士頓銀行曾託管的美西福利保險信託基金等等，而這項業務在國內也正要開放起跑。
法令的鬆綁確實給了國內金融、證券業者莫大的營運空間，然而未來嘗不嘗得到這鍋高湯的精髓，不單是整個制度的配套措施值得參考國外經驗，國內業者的經營態度也該擁有真正的國際觀，對於代客操作的業務定義不光只是停留在「投資客戶的資金」，而應努力朝向「管理並規畫客戶的資金」邁進。十餘年前日本代客操作市場盛行的「保證獲利機制」，後來因為發生泡沫經濟破滅，致使股市崩盤，乃加重日本史上最大的金融危機的受創程度，當可為國內業者之借鏡。
