兔年開紅盤前夕，政府高層突然對金融股放出強烈利多，紅盤之後金融股立刻連拉三支停板。由於股價長期向下進行調整，多數投信法人早已對金融股不感興趣，因此手中幾乎沒有金融股的部位，因此慘遭軋空。不過京華投信在二月初股市風聲鶴唳之際卻大舉加碼，特別是增加不少金融股的持股比重，成為這波政策利多的大贏家。二月基金績效公布，京華金融基金以持有五成金融股的優勢拿下第一，一吐多年金融股不振的悶氣。
本期《今周刊》專訪京華投信總經理曹幼非，詳述京華投信如何在農曆年關前惡劣的氣氛下改採高持股策略？以及對這次政府利多盡出的看法和可能影響。以下是專訪精要：
金融、電子是較「成形」的產業《今周刊》問：股市開紅盤後，金融股氣勢如虹，不少投信法人都因手中沒有金融股的部位而苦惱，不過京華卻在二月初轉進一部分的金融股，成為二月的贏家；當初怎麼會想到要轉進金融股的？
曹幼非答：京華投信本來就有金融基金，政策性持有一定比重的金融股，過去這幾年在電子股獨大的時期，金融基金吃了好幾年鱉。
撇開金融基金不談，自去年三合一選舉之後，股市又跌了二千點，不少金融股已經呈現超跌的現象；像三商銀跌到四十元，實在太離譜了；而證券股在去年十二月提列持股虧損時，股價也出現探底的情形；不少投信法人都降低持股比重至五成以下，而整體投信平均持股也約在八一％左右。由於股價實在屬於超跌，投信法人也負有穩定股市的社會責任，因此在一月底三商銀在四十元，指數在五六○○點之下時，我就強烈要求京華投信各檔基金的持股比重提高到九成，其中當然也包括超跌的金融、證券股在內。
會選擇金融股主要是在台灣的產業中，金融是繼電子之後較有機會「成形」的產業。所謂「成形」的產業有幾個要素，第一個是總市值要夠大，其次是能夠有專業輸出；放眼台灣股市，除了電子業以外，就只有金融業有這個條件。因為台灣太小了，光靠內需的產業肯定作不大，內需既然不足，產業就只有走出去，電子就不必談了，金融業的股本大，近幾年股價雖然持續遭到壓縮，但是總市值還算大；尤其像中信銀、華信銀等經營績效不錯的銀行，也都有能力購併國外的同業，這就是專業輸出的能力。我們事先當然不知道一放完年假政府會釋出這麼大的利多，但是基於以上的考量，二月上旬我們就開始進銀行股了。
問：外界對這次利多一般有獨厚金融業及效果可能有限的質疑？
答：這次包括央行大幅調降存款準備率、金融業營業稅率降至二％等措施，確實對金融業有實質的幫助；就中長期而言，真正的意義在於使銀行業逐步恢復放款信心。
此外，多數人都不太了解，一般生產事業的營業銷項可以減掉進項，但是唯有金融業的進銷項無法相抵，因此這次調整金融業的營業稅率，只是還它一個合理的經營空間。至於是否獨厚金融而輕產業，我的看法則是過去金融業未受到合理的對待，以致無法扮演好放款的角色，這次的措施對金融機構的實質壓力減輕很多。
問：京華投信旗下基金一月的績效表現普遍在同業平均水準之上，二月更出色，您對這波行情的看法如何？
六二一九不應該再跌破
答：基本上，我認為指數要再拉回到六千點以下的機會不大，甚至連去年九月的六二一九都不應該跌破。
這裡的行情基本上有幾類股會有機會，第一當然還是金融股，其次是股價超跌的傳統績優股、傳統產業中景氣有復甦跡象的個股，以及傳統產業中的成長型股票。
金融股漲到這裡已經二～三成了，上檔還有沒有空間？我們若以較無壞帳提列問題的興票為例，以過去原本的獲利，加上這次因調降營業稅而增加的獲利，ＥＰＳ約可達一．五元左右，本益比以十五～二十倍計算，差不多還有一～二成的上檔空間。而傳統績優產業的ＰＥ太低，也會適度調整。
問：降息除了有利金融業之外，對營建股是不是也有正面效益？
答：營建業的經營還是很辛苦，雖然有像冠德這樣還不錯的公司，但是也有像三采、尖美這樣出狀況的業者；營建股最難的是不容易提出連續性的現金流入計畫，所以無法用一般的方式預測其成長性，因此你們可以看到京華投信很少買營建股。
基本上， 京華主要還是專注在 Hi-tech 上頭，尤其ＰＣ及 internet 出現後，人們的居住習慣由集中而逐漸擴散，地區的優勢已經在減弱；未來的生活形態會改變，對房地產的需求也會跟著改變，商業中心當然還是有機會，但是其他產品的可替代性就愈來愈高了。
中國大陸是亞洲最後的不安因素
問：證交稅調降問題成為蕭院長辭職風波的導火線，您認為證交稅調降與否，到底對股市行情有沒有直接的影響？
答：在合理的情況下，證交稅降不降都無妨，但是在當前國內的經濟環境下，短期是可以給投資人信心。但是中長期而言，除非是降到極低的水準，否則不會有太大的影響。
現在輿論對調降證交稅的主要批評，是認為將加重原本周轉率已高的台灣股市，助長投機風氣；可是衛道的思想不一定對。我的看法不太一樣，台灣股市會吸引外資的一大原因，是其流動性高，外資好進好出，比方一月ＩＣ股大漲，外資買進二萬張的台積電，一天就完成買進動作，以當時台積電股價約八十元左右，成交金額差不多十六億台幣；同樣地，外資想出貨時，也不必擔心出不掉；像這樣保證買得到、賣得掉的市場，是外資對台灣有興趣的一大原因。
證券市場原本就是競相追逐資金的市場，光是台灣上市、上櫃就有六百支股票，東南亞各國又有成千上萬的上市公司，想要吸引國內外法人的興趣，總市值、成交量都必須夠大，如果台灣股市的周轉率降到極低的水準，外資進出不易，即使是好公司，也不容易吸引到法人的資金。
問：您認為亞洲的金融危機算是過去式了嗎？
答：恐怕還沒有，最重要的關鍵在於中國大陸；去年中共的「保八」保得有點虛，此外，失業下崗的人數居高不下，人民幣維持高檔對外貿的傷害開始浮現，而國企的問題也還有待解決；我擔心中國將會是亞洲最後一顆不定時炸彈。
