二○○九年十二月七日，中國總理溫家寶告訴新華社：房價漲得太快了。然而，儘管跟其他泡沫市場有相似之處，但中國的泡沫可沒那麼容易了解。
李楠得了不動產熱。 二十七歲的李楠是國營商品公司中國五礦的鋼鐵貿易專員，跟父母同住在北京西郊七百平方英尺的狹窄屋子裡。李楠原本打算在結婚時自己買間房子，但在看到北京的不動產價格大漲後，他只要一有空就去看房子。假如找得到合適的房子，最好是古老東城區的兩房屋，他希望立刻就買下來。他思忖著，要是不立刻行動，就要跟父母住一輩子了。過去十二個月來，這類房子的價格上漲了一、兩倍，而來到每平方英尺四百美元左右。「今年漲得更凶了。」李楠說。
數以百萬的中國人正在投入房地產，而這種熱度也曾經在以有屋為樂的美國人身上一覽無遺。有的中國人砸下了重金來買房，有人所取得的房貸則達到了空前的程度。建商搶購土地來蓋豪宅與別墅，銀行也熱中於借錢給他們。有些地方官員甚至在沙漠中憑空造鎮，並深信需求不會減弱。假如負擔得起，家庭就會買兩間房子 —— 一間自住，一間等價格進一步上漲時再脫手。
中國住宅銷量 僅一成來自大眾市場
價格的確上漲了。在上海，高檔不動產的價格到九月時上漲了五四％，來到每平方英尺五百美元。光是在十一月，七十個大城市的房價就上揚了五．七％，全國各地的開工樓房數則增加了驚人的一九四％。
不動產熱潮也讓人更加擔心，泡沫可能會在二 ○ 一 ○ 年下半年破裂，進而壓垮屋主、銀行、建商、股市與地方政府。「一旦泡沫破掉，經濟成長會停頓下來。」中國社會科學院金融所研究員易憲容警告說。 ○ 九年十二月七日時，中國總理溫家寶告訴新華社說：「房價漲得太快了。」他保證會打擊投機客。
儘管跟其他的泡沫市場有相似之處，但中國的泡沫可沒那麼容易了解。在某些地方，上層中產階級的住屋需求熱得不得了，所以無法滿足。而在有些地方，投機客則把土地、豪宅和別墅的價格越推越高，儘管當地的租金其實正因為房客稀少而下跌。局勢很清楚，泡沫正在富有的那端膨脹，而為中低收入的中國人所蓋的平價住宅則屈指可數。北京的朝陽區占了首都房地產總交易量的三分之一，目前房子的平均售價是每平方英尺將近三百美元。這意味著，一般一千平方英尺房子的價格大概是市民平均年收入的八十倍。美國投資管理機構太平洋投資管理公司（Pimco）的分析師小關廣洋估 計，中國的住宅銷量只有一 ○ ％是來自大眾市場。建商發現，高檔房屋的利潤比建造一般住家的報酬要高得多。
振興計畫導致 低利率資金隨手可得
這個泡沫是怎麼吹出來的？低利率、官方鼓勵銀行放款，接著是北京五千億美元的振興計畫，這全都導致資金隨手可得。省市政府也樂得跟建商合作：經濟學家估計，地方政府的整體收入有半數是來自出售國有土地。中國的消費者擔心通膨會捲土重來，並吃掉他們靠存款所賺取的微薄利息，於是便比以往更積極地投入房地產。
化學、鋼鐵、紡織與製鞋等行業的公司也設立了房地產部門，因為快速回收的機會遠勝於它們的主業。「當你跟一桌生意人坐在一起時，話題通常都是他們是如何靠一塊地而發達起來。」獨立經濟學家謝國忠說。他曾經在香港工作，並擔任摩根士丹利（Morgan Stanley ）的首 席亞洲分析師。「沒有人在談自己的工廠最近賺了錢。」
新致富的城鎮玩得更凶。鄂爾多斯是一座有一百三十萬人的城市，位於中國的內蒙古地區，它是因為在附近發現了一處巨大的煤層而富有起來。新興一代的大亨、建商和地方官員想盡辦法要打造現代化的鄂爾多斯，於是在離舊城鎮十六英里的地方，新的市中心從沙漠裡冒了出來，而且很容易就會被誤以為是個中型國家的首都。巨大的複合建築，市政廳和共產黨的地方黨部各是十一層樓高，並有寬闊的環狀車道。附近隱約可以看到一座狀似堡壘的劇院，以及一座青灰色、現代造型的公共圖書館。數以千計的別墅和公寓大樓綿延不絕，全都是由當地的建商所建造，並希望鄂爾多斯近來的繁榮能使這些地方逐漸成為新的權力中心。工人每天搭公車到新的市政廳，但房子多半還是空盪盪的。「為什麼會有人要去那裡？」舊城鎮的街頭藝術家趙海林（譯音）問道。「它是個空樓城市。」（鄂爾多斯的官員對此不予置評。）
官方無法下重手 因與眾多產業成長息息相關
中央政府現在面臨了兩個危險。第一是中國百姓的怒氣。在中國人民銀行最近的調查中，有三分之二的受訪者說，不動產價格太高了。「蝸居」是一齣劇名諷刺的連續劇，劇中呈現了買不起房子的家庭有多辛苦。它是北京電視台最受歡迎的節目之一，直到廣電當局在十一月把它停播為止。官方的理由是說，這齣戲太過聳動（一名女子為了得到一間房子，而去給一名貪汙的地方官員當情婦），但網路聊天室卻推測說，這齣戲被腰斬是因為讓買不起房子的人看了難過。
在不動產傳出相關的傷亡事件後，討論變得更加熱烈。成都有一位女性自焚而死，因為她前夫的三層樓廠房和連帶住所為了開闢新路而遭到了拆除。為了自己的房子，北京有一位男子在類似的抗議中遭到了嚴重灼傷。在十二月初時，有五位北京大學的教授寫信給全國人大，呼籲修改《土地徵收與拆遷條例》，並指控建商在取得營建用地時，篡奪了政府的角色。這些教授警告說，該條例引發了「群體性事件」與「極端事件」。
第二個危險是，北京試圖把泡沫縮小，但未能如願。設法軟著陸意味著，要慢慢讓市場降溫、穩定價格，並興建比較平價的住宅。為了抑制投機，中國的內閣國務院把房子轉售的課稅期間從兩年延長為五年。接下來可能會緊縮房貸規定。北京還打算為一千五百萬戶的窮苦人家興建住宅。
政府不願意出手太重，因為營建、鋼鐵、水泥、家具和其他產業都跟不動產的成長息息相關。例如在十一月時，家具和營建材料的零售銷量增加了四成多。在十二月的中央經濟工作會議，也就是一年一度的政策制定座談會上，官員表示，不動產將持續成為主要的成長動力。
最糟的情況是，中央主管機關讓派對開得太久，然後突然調高利率，以遏阻通膨越滾越大。一旦少了廉價的信貸，建商就不能把貸款再融資，消費者就無法再取得房貸，地方銀行的房地產組合就會惡化，靠不動產賺取龐大利潤的實業公司就會嘗到苦頭。麻煩的是，中國在遏止過去的不動產熱潮時，手法都不怎麼高明。在九 ○ 年代時，政府以蠻橫的方式終結了上海和北京的泡沫，包括抽建商的銀根和急升利率。這些措施固然有效，但卻導致房地產價格一瀉千里，以及經濟成長趨緩。
少數建商憂心 泡沫擴散不僅京、滬、深圳
分析師對於這種嚴打的可能性有不同的看法，但連不動產主管都覺得緊張。近幾周來，建商萬科的董事長王石，再對泡沫的風險發出警訊。對於泡沫的擴散範圍可能會遠大於北京、上海和深圳，他在最近的談話中表示了憂心。
如果要降低激烈回檔的機率，資訊不透明會是個難題。只要房地產的價格居高不下，建商的資產負債表看起來就會很漂亮。而且沒有人確實知道，在去年超過人民幣一．三兆元的銀行貸款中，有多少是貸給不動產業。分析師推估，這筆數目有很大一部分流入了房地產，而且有許多是採取間接的方式。銀行經常為了產業的目的借錢給國營公司，但國營公司接著就可以把資金轉入旗下的不動產事業，或是把錢轉借給外面的建商。同時，大型銀行也可能把貸款賣給比較小的地方銀行及信用合作社，以減少本身的不動產風險。
目前派對仍在持續。十二月十二日時，北京的建商ＳＯＨ O中國為了慶祝今年打破紀錄，在華貿中心的萬豪酒店舉行了一場大會。賓客大啖螃蟹與鱷梨烤餡餅、白豆湯以及野菇里脊牛肉（ＳＯＨ O 對這件事不予置評）。在舞蹈表演後，有一場座談會討論了「利潤與靈魂間的平衡」。有一位作家開玩笑說，他買不起房子，還在等ＳＯＨ O 的董事長潘石屹送他一間，結果在座的六百位有錢建商、企業家和顧問哄堂大笑。假如泡沫破裂，就沒幾個人笑得出來了。
（By Dexter Roberts ）
