投資切記做好避險動作

不錯，我們終於得滿腦子想著那些不可能發生的事：九月七日的周日，保守的美國布希政府以預防金融崩潰為由，宣布接管全美兩家最大同時信用評級最高（最近之前）的金融機構——房貸巨人房利美與房地美（二房）。

總之，豬也能飛這類的天下事真的無奇不有；所以，此時該是我們放寬對可能的認知，並且詢問究竟還會再發生哪些讓人意想不到的狀況——到底為期十三個月的信用緊縮，會進一步惡化並拖累整個全球經濟；還是已被各種衝擊打得七葷八素的美國人，是時候得到一些意外驚喜了？

金融市場忙著應付這些問題，行情在振奮與恐慌間忽高忽低。在美國財長鮑爾森（Henry Paulson）宣布由聯邦政府接管二房後的第一個交易日九月八日，美股應聲大漲，標準普爾五百指數上漲二％；但次日受到市場擔心投資銀行雷曼兄弟（Lehman Brothers）也可能倒閉的影響，標普五百指數收盤又重挫三．四％。

在如此高度不確定性的時期，形勢的判斷是用來解釋有關相互衝突資料一項極佳的工具；它或許不會直接引導你得到正確的答案，但有助於你思考哪些是正確的問題。

先設想一個最好的結果，也就是由鮑爾森援救二房大動作所引發的一個良性循環。

鮑爾森允諾，在有必要時透過購買最高各為一千億美元的優先股，來確保兩家公司保持正的淨值。同時，鮑爾森將設立一個政府擔保的融資機構，以便作為在民間籌資來源成本過高時的備用融資管道；他還說財政部同時會設法提高市場房貸的可得性，方法是購買二房的房貸抵押債券（ＭＢＳ），一開始投入的資金是五十億美元，未來可能再加碼。

讓市場吃下一粒定心丸

鮑爾森的動作，已讓一直以來緊盯美國銀行情況的外國市場留下深刻的印象。

九月十日在德國主題為「深處危機風暴的銀行業」的一場會議上，德意志銀行執行長艾克曼（Josef Ackermann）提到：「儘管他們（美國銀行）的情況還是令人難安，但信用市場與股市已經慢慢回穩，我們相信整個危機即將結束。」

鮑爾森空前的創舉，已拆除掉一顆定時炸彈——它降低二房發生債務或信用擔保違約的機率。二房目前未償還的公司債總額約一．七兆美元。此外，二房還擔保三．七兆美元的ＭＢＳ（Mortgage Backed Security，不動產抵押貸款證券化證券），這些債券主要由銀行、退休基金，及全球各國央行等風險趨避的投資人所持有。尤其亞洲央行官員在美國聯邦政府接管二房前，就不斷向美國財政部施壓。

嚴格來說，美國財政部並不擔保二房的義務，但其放任二房爆發違約的機率，已從很低降到趨近於零。

當投資人滿意財政部開出的保證條件，二房發行與擔保的ＭＢＳ殖利率可能就會下滑。事實上，美國聯邦政府宣布接管二房後的隔天，二房ＭＢＳ殖利率下跌約○．四％；而根據美國Bankrate公司的調查，全國三十年期固定房貸利率在這訊息公布後的周三，已走低至約五．七％，跌幅差不多是○．四％。

維持二房營運資金的暢通，最終也可使聯邦準備理事會（Ｆｅｄ）的寬鬆貨幣政策發揮功效。自信貸危機發生以來，Ｆｅｄ已將聯邦基金利率調降三．二五％，至具景氣刺激力的二％。

房貸利率若能持續下滑，就能幫助部分房貸戶轉貸，避免房屋被查封；同時，還可降低民眾購屋負擔，進而刺激房屋銷售。ＪＰ摩根基金公司首席市場策略師凱利（David Kelly）指出：「我認為這一著棋下對了，將可穩住房市。」

房市回穩 景氣會良性循環

房市一穩住，整個經濟與金融體系就如同吃下一顆定心丸。○七年靠放空美國次貸產業，而獲取暴利的鮑爾森對沖基金公司（Paulson & Co.）創辦人約翰．鮑爾森（John Paulson），在財政部宣布接管二房前幾天的一場電話會議上，向公司客戶表示，他認為整體金融股隨著查封房屋持續攀升，雖還有進一步下跌的空間，但他終於準備要開始在金融股進行戰術性的投資布局。

若房市不再向下沉淪甚至翻升，消費者支出可能就比較不受到限制；如此一來便能提振就業，並且刺激更多的消費，此為典型的良性循環。

市場樂觀派之一的威爾斯資本管理公司投資長詹姆斯．鮑爾森（James Paulsen）指出，房市與車市約占美國經濟活動的六％；過去一年房市與車市活動萎縮幅度逾二成，而其餘九四％的經濟部門成長率則超過五％。

鮑爾森說，其中含意在於「兩大產業只要不再崩解，經濟無須所有部門全面反彈也能復甦，所以經濟回溫的時機確實可能較預期提早。」

美國經濟體質一旦露出恢復的跡象，就會減少外資恐慌性撤出的風險，確保資本的流入，俾以成為美國家戶與企業用於支出所需的融資來源。事實上，財政部宣布接管二房後，美元即擴大漲勢，自七月中以來，兌六大主要貨幣匯率已升值一○％。

也有陷入惡性循環的隱憂

如此說來，前景是一片大好？那也未必。

以惡性循環的情況來說，財政部的干預，最後可能重演九○年代日本試圖援救癱瘓的銀行業卻功敗垂成的後果。增加信用的可得性推延（但並未防止）房價充分修正所需的時間，使截至七月時，餘屋庫存仍達四七○萬戶的房市毒瘤問題懸而未決。

作為市場最後的資金融通者，美國政府屢屢對陷入困境的產業進行紓困，先是房市，緊接著是航空、汽車製造商與其他求援的業者，不斷撒錢投入錢坑的結果，無疑會造成聯邦赤字擴大。

美國國會預算局預測，今年到後年的年度聯邦預算赤字都將超過四千億美元，遠高於去年的約一千六百億美元。

最壞的情況是淪落為準社會主義後，國債急速膨脹嚴重衝擊外資對美國經濟的信心；這正是康州券商歐太資本公司「超極空頭派」總裁史奇夫（Peter Schiff）所描述的景象。

史奇夫對於此一議題興致高昂：「美元注定會破底，利率會飆升，我們將會經歷一次不折不扣的金融崩潰，最壞的情況已難以避免。」

悲觀空頭論的另一派說法，是房市的確需要政府打強心針，但因任何救房市的政策支票對於納稅人都難以負擔；因此不論誰當選下屆總統，美國政府都不太可能再對房市實施規模更大的刺激方案。

據丹佛投資公司Kessler執行長凱斯勒（Robert Kessler）表示，美國聯邦政府接管二房真正的受益者，其實只有二房的債券持有人，對於一般廣大的消費大眾一點幫助也沒有。

更精確地說，接管二房並無法幫助屋主，他們因為房價現值低於貸款金額而無法轉貸，這同時也不足以吸引買主進場；這些人觀望的主要原因，在於擔心房價還會有進一步下跌的風險。

若無法對屋主與消費者提供更大的救濟措施，由房市引發的經濟衰退可能更加惡化。

在此惡性循環中，房市不景氣抑制消費者支出，導致企業裁員，進而造成更多房屋遭到查封以及更大幅度的支出縮減；換言之，就是良性循環的另一個極端。包括金融、非住宅營建與零售等產業，在惡性循環中最可能受到衝擊。

離開華爾街，整個氛圍也是憂沉不已。

企業經營不善效應逐漸擴散

在伊利諾州開設「巴特雷印刷電路板製造」公司的老闆巴特雷（Douglas Barlett）表示，來自中國的競爭，已迫使他自二○○○年後裁掉公司近三分之二的員工。

在沙加緬度開一家「五五度餐廳」的老闆麥克尼（Ali Mackani）在勞工節過後沒幾天，就被迫收掉餐廳；據他說是因為商業與住宅開發帶動的顧客人潮，並不如原先預期。

德國安聯集團北美子公司Euler Hermes ACI首席經濟學家諾斯（Dan North）表示，企業經營不善的效應，已遍及整個經濟，導致更多的公司倒閉，而當金融體系整個受制於龐大的虧損時，外界期待的Ｖ型反轉可能就會變成底部拉長的Ｕ型復甦。

猜想兩種可能的好壞情況會如何演變並不難，而且這真的才是重點的所在；盲目的信仰根本無助於解決問題。

一方面信用緊縮，已讓諸如聯邦住房金融局局長洛克哈（James Lockhart）等樂觀主義人尷尬到無地自處。洛克哈三月十九日還信誓旦旦地說二房營運「絕對沒有問題」，還駁斥紓困之說為「無稽之談」。

耶魯大學知名經濟學家席勒（Robert Shiller）在其新書《次貸問題如何解套》（The Subprime Solution）中直指，官員犯了「無法相信當前房市危機終會來臨的無能錯誤」。

另一方面，如同某些投資人最近的心態，一心以為最壞的狀況將會發生，並採取被動的鴕鳥心態，也同樣是個錯誤。有些金融性衍生商品的價格，目前已跌到似乎提前反映美國經濟完全崩盤的超低價位；縱使投資人嗅到相關資產的投資機會，卻會因擔心短線還會再下跌而不敢進場。

何種策略才是最正確的？不論你的看法是多是空，切記所下注的投資都要做避險的動作。二房遭政府接管的例子告訴我們一個道理：世事難料，任何事都可能發生。

（By Peter Coy）
 

當時乍看效果還不錯?

從投資人往往過度樂觀看待政府措施可以終結信用緊縮的情況看來，股市預測未來的表現令人難以恭維。

 
標普500指數從2007年8月8日到2008年8月8日下跌15％