債務置換，是透過發行利率更低、週期更長的政府債券，來置換舉債成本高、週期短的地方隱性債務，以時間換取空間，化解隱性債務違約引發連鎖反應的風險。債務是否可能造成大風險？從過往經驗看，真正發生因債務導致國家破產問題的只有希臘及阿根廷，其共通點是外債比重高、而外匯存底有限。一○年希臘破產時，外債高達五八一七億美元，是GDP的一九五％，外匯存底僅五十．三億美元；○二年阿根廷危機時，外債一六六○億美元，是GDP的一三一％，外匯存底最低九十．九億美元。反觀中國，二四年七月外債二．五四兆美元，占GDP比重僅約十四％，外匯存底三．二五兆美元尚屬充裕，破產風險相對低。
中國政府債務暴增，主因是在○八年後為刺激經濟，中央要求地方政府大量投資公共建設與擴大社會福利影響，導致地方政府債台高築，以二三年債務占GDP比重看，約一一七％，而各國政府債務占GDP比重，如日本二五五％、新加坡一六七％、美國一二三％，中國債務比率並無顯著高於已開發國家。
再看民間債務，非金融企業債務達近三○○兆人民幣（占二三年GDP達一六八．四％），對比美國非金融企業債務占GDP比重約七八％，比率雖遠高於美國，但觀察中國九月民間活期存款亦達三○○兆人民幣，與非金融企業債務相當，民間債務負擔風險處於可控區間。
目前中國債務問題較難演變為總體經濟危機，充其量是債務到期壓力（地方政府為主），財政政策（債務置換）將有望起到較大作用，為未來地方政府投資增加彈性。
從歷史觀察，前三輪大型財政刺激政策對企業股東權益報酬率（ROE）與股市都有正向效果，第一次○八至○九年四兆人民幣計畫：A股ROE自低點六％回升至十三％，股市漲幅九七％（歷時九個月）；第二次一六至一八年棚改貨幣化：A股ROE由八％回升至十一％上下，指數也由一六年二六八七點最高漲到三四八○點（歷時二年），漲幅達二九．五％；第三次二○年特別國債：A股ROE從八％回升至一○％上下，指數由一九年初二六四七點最高漲到三八七四點（歷時二年），漲幅達四六．四％。財政刺激對經濟與股市的提振，仍值得期待。
- 棚改貨幣化：政府直接以貨幣的形式補償被拆遷棚戶區居民，而後居民再到商品房市場上購置住房。
但長期而言，中國整體結構改變，才是整體經濟能否扭轉的關鍵原因，中國GDP中，資本形成占比超過四○％，在政府大幅擴張財政政策下，如何促進消費，讓消費者重回信心，是中國目前經濟追根溯源的首要任務。
本文由工作夥伴原杰（一九九○年～，波士頓大學財金所）、鄧謦瀚（一九八八年～，成功大學資源工程研究所）、林昱葳（一九九四年～，中山大學經濟所）共同撰述，並提出中國內需概念股麗豐－KY（四一三七），與讀者共勉。
麗豐－KY，一九八九年於台灣成立，股本八．二五億元，經營連鎖美容護膚品牌「克麗緹娜」，旗下其他品牌包含「RnD璦緹」美甲美睫、「新美力」電商、「雅樸麗德」醫美及全新零售品牌「CHLITINA HOME SPA」，一步一腳印打造出最完整美容保養供應鏈。
一、龍頭地位，營運先蹲後跳
截至二○二四年六月，克麗緹娜全球總店數達四八三五家，在整體大環境逆風下，店數較去年仍有小幅度的成長；從研發、生產至銷售一手包辦，品質保證，且能根據加盟店消費者即時反饋做調整，維持產品高度競爭力。
此外，透過數字化建設概念，除了門店營收外，同時鼓勵店家開設線上店鋪，並由集團統一標準化營運，讓加盟主創造額外收入之餘，亦增加客戶黏著度；從加盟店的年資對比營收看，五年以上店鋪二四年平均單店每月業績九萬一五○○人民幣，高於平均八萬八○○○人民幣，顯示其客戶忠誠度高，龍頭地位明顯。
二、拓展品牌支線，打造完整「美」的版圖
今年第二季以來，CHLITINA HOME SPA透過線上及線下全通路布局居家保養產品領域，提供消費者媲美沙龍等級的新選擇；除了雅樸麗德及抗衰老診所禾登、晶禾外，麗豐－KY今年亦發表與台灣永立榮（六九七三）合作的首款活萃保養品「原生肌秘」，以羊水幹細胞技術專利出發，積極布局抗衰老市場商機。
麗豐－KY以克麗緹娜通路起家，近年拓展品牌線不遺餘力，試圖打造「美」的帝國，二二、二三年營收各為四十．六九億元、四十五．三四億元，每股稅後純益（EPS）八．六八元、十三．○三元，截至今年第三季累計營收達三十．三九億元，年增率小幅減少八．○六％，在中國政府貨幣及財政政策雙管齊下，如果中國終端消費有望重回成長軌道，值得追蹤。
