曾被外資法人票選為台灣最佳石化產業分析師、隸邁產業顧問公司總經理何耀仁指出,以今年四月初的油價、天然氣及煤炭價格作為基準的話,CTO(煤炭製烯烴製程)製造每一公噸的單乙二醇(以乙烯為主要進料的化纖原料),毛損為每公噸三一一美元。同樣地,以MTO(天然氣甲醇烯烴製程)做一公噸單乙二醇,須虧二五三美元;但如以石油腦乙烯一貫化製程生產,仍可小賺八.七美元。
以乙烯為主要原料的產品,除了MEG(單乙二醇),還有PVC(聚氯乙烯)、HDPE(高密度聚乙烯)與LDPE(低密度聚乙烯)等,廣泛應用在塑膠製品、塑膠容器、塑膠皮、塑膠管、塑膠袋等民生用產品。
何耀仁進一步指出,以煤化工製程做塑化原料,除了成本優勢不再,也連帶暴露出其高耗能、高耗水、且碳排放遠高於輕油製程的種種缺點。在中國大陸,有近一半的PVC是採用電石法,也就是煤化工製程。他指出,如果原油未來長期維持在每桶三十幾美元或以下,電石法製程的PVC恐將被迫減產或停產;「相對之下,以乙烯法生產PVC的台塑與華夏,彷彿撿到槍,未來利差擴大可期!」
何耀仁分析,油價與天然氣價格均大跌,頁岩氣業者將被迫提高頁岩氣副產品——乙烷價格作為彌補,但乙烷價格提高,就會墊高製造乙烯的成本,「況且,如果頁岩氣業者陸續陣亡倒閉,產能關閉,對輕油製程生產乙烯、丙烯的利差提升更有利!」
工研院產科國際所石化產業分析師范振誠指出,儘管目前天然氣進料製程生產的乙烯仍較輕油製程具成本優勢,但差距因油價暴跌已顯著收窄之中。「值得注意的是,天然氣製程產品線較單純,只能生產乙烯或丙烯家族。」「輕油除了能生產乙烯、丙烯,也涵蓋丁二烯、芳香烴,產品線較廣,是天然氣比不上的優勢。」「低油價將使輕油製程優勢更凸顯,有利於台灣的石化工業。」
凱基投顧石化產業分析師許家源則在發布給客戶的報告建議,可開始關注油價暴跌下,結構性受惠的塑化業者。報告指出,全球乙烯產能中,天然氣與煤化工製程占比高達六○%,單乙二醇五七%、VCM(氯乙烯單體)與PVC也達五七%。
乙烯、PVC、MEG 利差可望擴大
此外,如果低油價持續下去,天然氣與煤化工製程減產,或是退出市場壓力日漸升高,這三種石化原料供需將更為健康;至於丙烯,天然氣與煤化工製程的產能占比為三三%。
儘管乙烯(主要業者為台塑化、中油)、PVC(台塑、華夏)與MEG(台塑、東聯)有機會因油價暴跌,利差逆向走高;不過,油價暴跌帶來的庫存跌價損失,是短期內就得面對的痛點。加上疫情造成歐美國家經濟活動停擺,需求驟然降低,塑化產品報價今年勢必節節下滑。換言之,上述業者在等到利差擴大的利多發酵前,將有一段苦日子要熬,今年獲利恐怕都不會太好看。
何耀仁預估,台塑四寶——台塑、南亞、台化與台塑化,二○二○年獲利將較一九年銳減四○%至七○%不等。基於上述分析,四寶中,他認為台塑會表現最好,其次是台塑化,再來是南亞,台化會最辛苦。
他認為,石化產業中化纖這一脈絡,一來,沒有因為不同製程而有利差消長的狀況,完全與油價高度連動;二來,不像乙烯或丙烯家族所對應的下游產品,是屬於較剛性需求的民生必需品或耐久財,服飾則是較奢侈性的產品,受到景氣起伏牽動更大。
再者,PX(對二甲苯)與PTA(純對苯二甲酸)化纖上游原料,中國業者如浙江石化在舟山群島的投資,恆逸石化在汶萊的新投資增加的產能,皆將在今年大幅開出。因此,台灣化纖上游主要製造商台化與遠東新,今年恐將陷入幾年來的低潮。
油價雖便宜許多,但新冠肺炎重創全球運輸與經濟活動,汽油需求銳減,台塑化營運今年依然遭遇強勁逆風。(攝影/蕭芃凱)
化纖展望慘澹 EVA則可望轉強
富邦投顧研究指出,今年全球PTA產能將新開出一三四五萬公噸,遠超過全球每年約四百萬公噸的需求成長。報告指出,PTA現貨的利差在一九年第四季已經落入負數,二○年持續低迷局面。遠東新去年每股稅後純益(EPS)為二.一五元,因此預測,今年將下滑至一.三四元。
此外,油價暴跌也正讓廢塑料回收更無利可圖,資源回收量預計將大減。這一方面重創回收業者的生計,但卻讓發泡塑料乙烯醋酸(EVA)與加工絲製造業者少了一個勁敵。富邦投顧分析,EVA今年供需健康,加上乙烯大跌,經過短期的庫存跌價損失後,將開始享有成本下降、毛利上升的好處,使得台聚與亞聚業績展望依舊平穩,預估獲利與去年持平,甚至略微成長。
何耀仁指出,油價暴跌的受惠者中,還有一個方向值得追蹤,那就是塑料中間材成本投入高,可受惠於進料成本顯著下降,但終端產品不易跟著調降的業者。例如,要用耐撞級聚丙烯製造成汽車保險桿等車用部件的東陽;要用丁二烯製造外科用乳膠手套的南帝等。「這些塑化下游業者因原料成本可望顯著下降,但出貨價格相對穩定,利潤率因此有機會走高。」
不過,也並非所有的下游業者均可雨露均霑,因為,此次疫情導致的消費需求衰退,所帶來的負面衝擊可能遠大於成本的下降;而比較易受景氣影響的消費財,比如成衣製造,如聚陽、儒鴻屬於此類。如果產品較傾向醫療用、民生必需品或剛性需求的耐久財,則相對較穩健。