受到中東情勢緊張的影響，伊拉克總統海珊又宣布禁運石油一個月，真是名副其實的「（戰〕火上加（石〕油」，國際油價一度衝高逼近每桶三十美元；部分學者甚至聲稱，世人對抗通貨緊縮的戰爭已告一段落，現在的當務之急是要提防通貨膨脹的降臨。
一般商品多是供需影響價格， 不過大宗商品（ commodity 〉 卻是價格影響供需情況非常明顯。行情低迷之際，製造商或礦業公司運作必須更有效率，否則商品的製造、開採成本過高，行情卻又節節滑落，沒效率的業者勢必遭到淘汰，沒效率的通路商也得關門大吉。
一旦商品行情降到一定的水準，競爭力弱的廠商多已退出市場；此刻市場處於均衡狀態，即使需求不見明顯回升，因為供給減少、需求穩定，過去超低的行情便會調整至較合理的價位。這時如果再加上景氣復甦的大火助燃，對商品行情更有推波助瀾的效果。
黃金是一個較透明的市場，比較不受人為操控。許多採礦公司眼見金價走低多年，乾脆把未來要挖的黃金產量先以契約形式賣掉，等到來年開採出來後再行履約，有點像期貨放空的性質。把還在地底下的黃金先以契約形式在市場出售，等於增加市場上的黃金流通量；買方手中有了合約，就不必擔心未來金價上漲或是買不到貨的風險，因此目前用不到黃金，也不必在現貨市場買來囤積；等於增加形式上的供應量，黃金價格因而遭到壓縮。
然而金價一旦走高，礦產公司一方面減少出售新合約，另方面還會買回先前發出的合約，因為等到黃金開採出來再拿到現貨市場，可以賣到更好的價錢。這一來一往，與前面的情況恰恰相反，供給量迅速減少，又再刺激金價上揚。石油價格也有點這樣的味道，只是 OPEC （石油輸出國組織〉 的炒作更使油價波動加劇。
恩龍事件對能源供應的影響其實不大，因為其相關部門仍在營運，而且未來還會出售給其他公司，所以這波原物料行情上漲純粹是趨勢使然。其他如咖啡等商品行情，也是因為有期貨市場的交易，當行情往下走時，通常會跌得久、跌得深；一旦上漲，不一定要有經濟成長因素，或是僅有一點點景氣復甦刺激，便可以一路漲到令人難以置信的價位。
以今年整體情況觀察，我還是比較擔心美國市場的變化；由於第一季受到庫存回補刺激，美國經濟表現還不壞，可是仍不夠堅實，最終需求仍舊不強；特別是油價上漲對消費造成很大的壓力。所以美國企業的生產成本提高，卻只能自行吸收，沒有能力將新增的成本轉嫁給消費者，以致毛利率降低。因此，美國企業今年要賺大錢，恐怕相當困難。
多數人納悶的是，為什麼需求沒上來，原料卻還能漲？這是前面提過供需會自動調整之故。另外，貨幣供給成長過速，通膨隱憂浮現，也會刺激商品價格竄升。
美國聯邦準備理事會去年一開始就在拚命降息，後來遭逢九一一事件，各種優惠政策更是傾巢而出，資金更加寬鬆，後遺症終於慢慢浮現。錢多產品少，商品價格自然提高。當經濟在成長的時候，有點通膨其實還無所謂，但是經濟不見成長，卻還有通膨，這時便有陷入停滯性通膨的危險。
最近一、兩個月，常有人問我那斯達克會漲到哪裡？可是卻沒有人問那斯達克會跌到哪裡。一九九○年初，日經指數從三萬九千點拉回至二萬點，隔年彈到二萬七千點，接著又盤跌到一萬五千點，前不久甚至還跌破一萬點整數關卡。從十年前的極度樂觀到十年後的極度悲觀，我們只能說，泡沫型股票市場的調整，不見得會一次跌到底；所以沒有人敢保證，先前的一千四百點是那斯達克的底部，未來如果看到一千二百點甚或更低的價位，也不是不可能的事。
另一件比那斯達克從五千四跌到一千四更可怕的事，那就是剛才所言，每個人都確信未來股票一定會漲，對股市充滿期待，因此資金一丟進股市便不去理會。可是現在那斯達克到底便宜還是貴？本益比有多少？根本沒人算得出來；因為其中有許多公司沒有獲利，而所謂好公司的本益比又都在九十倍之高；今年本來有獲利機會，可是原物料一上漲，可能又會侵蝕盈餘。
停滯性通膨是六○年代末期泡沫經濟破滅後，七○年代初期的產物。先前為刺激經濟而大幅調降利率，可是經濟沒帶上來，企業無法提高產品售價，以致產能利用率太低而不願擴充；接著遇上中東危機，石油價格暴漲，停滯性通膨於焉報到。
不過三十年前的時空背景和現在不同，當今全球經濟對石油的依賴程度不若當年，所以問題也不會和當年一樣嚴重。不過我們仍須有所警覺，提防任何可能的失控狀況發生。
不久前，大家還在口口聲聲地宣示打擊通緊，才沒多久就轉變為對抗通膨了。日本至今仍陷在緊縮的困境，美國則自泡沫破滅後，就一直維持輕微的通膨狀態；其間的差異在貨幣供給與實體經濟間的落差。當經濟的效率提升，生產力增加，此時商品價格上漲無妨。因為生產力提高後，企業獲利增加，有能力為員工加薪，員工加薪後也有能力購買漲價後的產品；這時稍稍有點通膨無妨，消費者也能買得很過癮，因為今天不買，明天就漲價了。
然而只是貨幣供給增加、物價上揚，經濟的效率卻未跟進，物價上漲會減緩一般人的消費習慣。因為新增加的貨幣供給，沒有在消費市場流通。三十年前，美國貨供雖然增加，卻因為油價上漲，吸引美國資金流入中東；可是油價上升刺激物價上揚，多數美國人買不起更多產品，只得降低需求，企業營運受需求降低的衝擊，便大幅裁員，增加失業率，於是通膨率加失業率的痛苦指數一路走高。
去年美國貨供大增，日本卻一直拉不起來，因為日本人不相信自家的銀行，擔心銀行倒閉，而且銀行利率又低，賺不到利息還得擔心受怕，所以日本人多不願把錢放在金融體系，寧可拿去買黃金擺著。黃金雖然沒有利息，但是總比放在銀行可能全部泡湯來得好，而且黃金不怕日幣貶值，比現金還令人安心。
儘管單靠增加貨幣供給來刺激經濟終非長久之道，不過美國聯準會過去一年多來的降息動作，除了對經濟下猛藥之外，還有安撫人心的功效，讓市場對前景不致過度憂心。於是現在不但每個人都認為股票一定會上去，而且也相信下半年經濟一定會更好。問題是現在的經濟表現已經算是特別好了，股價也已經反映了下半年經濟復甦的狀況；就算下半年經濟真的好起來，也未必對股市有幫助。因為股價通常反映三至六個月之後的經濟狀況，亦即表示，現在的股價已經充分反映下半年的榮景。
講了這麼多負面觀點，其實我對前景並沒有那麼悲觀。七○年代停滯性通膨持續很長的時間，主要有兩個原因，一是越戰，一是社福支出大增，美國政府同時打兩場戰爭，自然花了不少錢，也嚴重傷害了經濟的活力。現在美國的財政較健全，雖有點通膨的壓力，，對全球經濟卻有正面效果。因為，頂多也只是一季的問題，且僅是美國國內的問題而已。這種情況反而會減緩日本及台灣、亞洲地區通貨緊縮的壓力。而美國企業在成本考量下，也會加速訂單流向亞洲的速度，對台灣、南韓的電子業又是另一波的商機。
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