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鑽全年年高淨值報酬率 P.25

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「蜈蚣百足,行不及蛇;雞鴨兩翼,飛不及雉」,這是命;「漢高祖柔弱,有萬里江山;楚項羽英雄,敗於烏江自刎」,這是運;「天不得時,日月無光;地不得時,萬物無生」,這是時。命、運、時相互交錯,形成勝負高低。

個人成就、企業經營與股市投資皆是如此,就像當代知名社會思想家托佛勒,早期曾任鋼鐵廠與汽車廠工人,其出身之命並不佳,但能在一九八○年代,人類經歷了農業革命與工業革命後的徬徨茫茫轉機時點,以《第三波》的大著作點出了未來世界的趨勢,奠定了其在學術領域的運勢,是一個典型的成功範例。

《第三波》精準地預測了跨國企業的盛行,個人電腦讓在家工作成為可能,網際網路成為工作內容,其遠見令人佩服,尤其是實事求是、抽絲剝繭的細膩精神,更足以作為企業經營及股市投資學習。

企業經營及股市投資都是在經營未來,托佛勒對於所研究的未來,分為三種形態:一、可信的未來:以統計資料加以分析,得知將來最有可能發生的現象;二、可能的未來:還有其他可能發生的狀況,故不全然是可信的未來;三、希望的未來:自己所希望發生的狀況。托佛勒準確地預測未來,根據的是可信的未來,研究方法主要就是細察對社會及生活有影響的涓涓細流,並發掘隱藏的暗流,來推斷最終匯集而成的大河現象。

托佛勒對於未來的探討,運用在股票投資上有其極大的意義,一般投資者對於所買股票的研判,其最大的盲點就是經常跳過一切客觀的分析,一廂情願地相信自己所希望的情境,而掉入托佛勒所謂的「可能的未來」及「希望的未來」的陷阱中,就像由於熱愛 NBA,聽聞喬登即將復出,便將其想到耐吉的球鞋會大賣,進而就做出進場買進耐吉概念股的投資策略,這種草率決策,失敗機率一定大增。

從低利率以來,台灣掛牌公司都在搶錢,相當多經營不佳的公司,以「可能的未來」及「希望的未來」之大餅,經由各種新聞媒體,不斷誇大,吸引善良投資者買入,值此股市盤整,托佛勒分析事務的準則與方法,值得每一位股市精明投資者、企業經營者予以引用、省思。

本周要提的公司是成立於一九八三年的鑽全實業,目前資本額為十二.九七億元, 營運項目為氣動打釘槍, 主要客戶為美國 PENTAIR 旗下工具機大廠 Porter Cable,占其營收比重達八五%至九○%。

就產業地位而言,鑽全為全球最大之氣動打釘機廠商,是台灣最成功的兄弟企業經營典範團隊之一。董事長賴明達,曾擔任法官,善於剖析事理,以靜心悟性引領公司策略研擬;總經理賴明興精明幹練,主要負責工廠之管理及內部作業,兄弟兩人分工明確,經營風格踏實穩健,以穩、賺、大、名的企業經營邏輯,帶領著鑽全一路走來穩健成長。

就產業面來看,手提式工具機以動力來源可區分為氣動工具( air tool 〉 、電動工具( power tool〉 及充電式工具等三大類。目前全球氣動工具之產值約為一千億美元,氣動打釘機約占整體市場的一○%,產值約為一百億美元。

就市場需求來看,美國約占五五%,其次為日本約一五%,歐洲為一二%。就美國市場來看,前七大供應商之市占率約九成以上,呈現寡占的局面,前三名分別為 Porter Cable、Senco、Standly,各約有兩成左右的市占率。

其中 Porter Cable 自九五年由電動工具進入氣動工具領域,在九七年以短短的二至三年超越第二名的 Senco,成為美國最大的氣動打釘機廠商,其過去所累積的品牌價值,對其跨領域的業務延伸是有相當正面的助益。

鑽全以美國為主要市場,占九成以上的營收,以鑽全的高品質、低成本優勢,搭配著 Porter Cable 的品牌,使 Porter Cable 在短短期間內能由零提升至兩成以上的市占率,鑽全和 Porter Cable 正如同億豐與 Home Depot 的搭配,都是全方位服務( Total Solution 〉 的企業模型深入美國品牌通路大廠之生產價值鏈中,而打出一片天。

這是台灣非電子產業中經營績效不但媲美電子產業,也是目前時空最具討論價值的台灣中小企業成功經營典範,它們不但在台灣外銷族群中創造出最差異化的生產價值鏈,且遙遙領先。

以鑽全的競爭優勢來分析,首先,是其產品品質的優異性,由於氣動打釘槍廣泛使用於木工,施工上有相當高的安全考量,因此產品的安全性及低故障率為消費者考慮因素,鑽全經過品牌形象高的 Porter Cable 認證並由其代工,顯見其品質已達到相當之水準。

其次是鑽全以其核心能量||壓鑄、塗裝、模具及熱處理,對外創造出高品質、低成本的產品,對內創造出毛利率持續提高的優勢,這是鑽全最強的競爭力,也是未來鑽全在業務延伸時最為重要的基礎,只要找到相關的產品發展機會,馬上就可以拷貝製程、迅速上線。

就潛在發展動能來看,鑽全以其核心能量,積極往鎂合金市場發展,自兩年前即開始布局,陸續投入六億元的資金擴建新廠,預計在今年第三季完工,並申請通過 QS9000 之認證,屆時將有機會跨出氣動打釘機之領域,進而延伸至電子產業及汽車零組件市場,這是鑽全中長期相當大的潛在機會。

就營運績效來看,二○○一年營收十八.六億元,稅前盈利七.一億元,每股稅前盈利五.四六元,毛利率由九六年的二三.四%,提升至○一年的四四.二%,稅前盈利率由九.六%提升至二九.九%,近六年來股東權益報酬率均能維持在三○%以上,其員工平均營業額由三四九萬元逐年提高到七六七萬元,顯見其附加價值的創造能力。

預估今年營收可達二十四億元,年成長率二九%,稅前盈利十.三億元,每股稅後純益七.九六元,第一季營收五.九億元,年成長率四六%,達成率二四.五%,三月營收二.五億元,創歷史新高,稅前盈利二.五九億元,每股稅前盈利二元,達成率二五%,以其歷史營收軌跡而言,第一季通常為淡季的情況下仍能創此佳績,目前營運即將邁入旺季的第二、第三季,預期全年將超過預估值。

就財務比率來看,近年來負債比均維持在二○%以下,○一年提升至三七.四%,主因為利用財務操作進行無風險套利,以銀行低利借款購買債券型基金賺取套利的利率差額。對鑽全而言,其財務體質並無不良影響,但卻由該財務操作意外地反映出台灣目前債券型基金(目前收益水平約四%至四.五%〉 額度大爆滿的情況,其實是有滿多的企業經由銀行短期拆借(拆借成本約為二%︶賺其利差買入的,買盤來源相當不穩。

其可能潛在的風險,包括如股市急劇下挫,讓發行債券的公司出狀況,這種形態的財務資金槓桿操作,可能產生流動性風險及企業無力還款銀行的負債風險。目前鑽全公司的流動比及速動比分別為二六五%及二三三%,整體而言其財務體質相當健全。


鑽全小檔案
成立時間:72年7月
公司地點:台中
營運項目:工業用打釘機97%
外銷:100%
主要董監持股:董事長賴明達9.56%,總經理賴明興11.33%
近三年獲利狀況
年度 2001 2000 1999
股本(億元) 12.98 10.76 7.4
營收(億元) 18.64 18.09 16.89
稅前盈利(億元) 7.01 6.05 5.37
每股稅前盈利(元) 5.4 5.62 7.52
毛利率(%) 44.5(Q2) 38.7 40.4
流動比(%) 315.3(Q2) 452.3 441.1
速動比(%) 270.6(Q2) 390.3 376.1

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