瑞信事件還有未爆彈嗎？會不會重演08年金融危機？郭恭克：投資人可注意這個「先行指標」

從瑞士信貸銀行（CS.US）股價長期走勢觀察，該銀行自全球金融海嘯爆發之前，2007年股價即已開始觸頂進入空頭走勢，2009年雖一度跌深而大幅反彈，但隨後漲少跌多，自2020年開始，更見疲態，連續四年下跌。自2007年股價最高的73美元，截至2023年3月21日收盤為0.9681美元，股價跌幅令人不勝唏噓。

圖一、瑞士信貸銀行（CS.US）股價月K線

反映金融市場恐慌程度的泰德價差（TED spread），以3個月的歐洲美元Libor利率高於美元3個月國庫券利率的差距，被視為經濟危機可能發生的先行指標。

圖二、3個月歐洲美元Libor利率月K線走勢

圖三、3個月美國國庫券利率月K線

圖四、泰德價差（TED spread）月K線

2020年3月全球疫情爆發初期，泰德價差上升709%、115.6個基本點（1個基本點為0.01%），2008年9月全球金融海嘯爆發時刻，上升189.7%、205.8個基本點。

泰德價差於3月雖上升，但截至3月21日為0.2828%，仍遠低於金融海嘯及疫情爆發初期，全球整體金融市場雖反映矽谷銀行倒閉及瑞士信貸流動性風險等事件，但市場情緒波動並非十分劇烈，離全球爆發金融危機仍言之過早。

就業市場維持熱絡　美國物價仍有上漲壓力

美國2月消費者物價指數年增率自1月的6.4%下降至6.0%，符合市場預期，月增0.4%，亦與市場預期相符，低於1月的0.5%；核心CPI年增率自1月的5.6%下降至5.5%，符合市場預期，月增0.5%，稍高市場預期的0.4%，亦高於1月月增0.4%。

2月整體物價上漲幅度與市場預期大致相符，月增率幅度分別為0.4%、0.5%，顯示美國終端市場物價情勢仍存在上漲壓力，其中很重要原因為就業市場依舊維持熱絡景況，此與製造業景氣持續疲弱大相逕庭。

圖五、美國消費者物價指數(CPI)年增率

美國2023年2月生產者物價指數年增率自1月的5.7%下降至4.6%，創2021年3月後最低點，月減0.1%，低於1月的月增0.3%；核心生產者物價指數年增率自5.0%下降至4.4%，月增0%，低於1月的0.1%。

整體生產者物價指數因全球主要工業大國製造業景氣持續下行，對上游大宗商品等原物料需求持續轉弱，預期在2022年3月仍處於生產者物價指數高基期，且CRB指數、國際原油價格持續走低之下，3月生產者物價指數年增率可能將持續走低，製造業生產成本將持續走低。

圖六、美國生產者物價指數(PPI)年增率

全球主要經濟體製造業景氣同步面臨收縮危機，將直接減弱製造業對上游大宗商品原物料的需求預期，國際原油價格因全球經濟展望悲觀，油價重回俄、烏戰爭爆發前水準，CRB指數形成空頭下降型態，隨全球總體經濟景氣將在2023年上半年維持下行循環，CRB指數持續下降可能性仍大，預期全球通膨壓力可望持續舒緩。

圖七、CRB指數走勢

圖八、北海布蘭特原油每桶價格走勢

反映美國聯準會貨幣政策走向的中短期公債殖利率走勢，近期因一連串銀行倒閉或深陷流動性危機事件影響，殖利率快速墜落，2年期公債殖利率從3月9日盤中最高的5.0865%，下墜至3月21日盤中最低點3.6242%，顯示債市投資者高度預期聯準會於2023年底前，轉向降息的機率大幅攀高。

圖九、美國2年期公債殖利率走勢日K線

因統計資料龐大耗時，美國躉售庫存及躉售銷售每月數據通常於六周後發布。1月份躉售庫存銷售比1.339倍，較12月的1.358下降，自12月的2020年6月後最高點回落，但仍較2021年1月同期的1.201大幅上升，顯示中間批發商近期庫存壓力尚未舒緩。

外銷接單動能弱化　台股年線仍是空頭趨勢

1月躉售銷售年增率自12月的7.11%，持續下降至3.61%，持續低於躉售庫存年增率的15.8%，顯見中間商庫存壓力尚未明顯緩解，消費市場景氣展望依舊保守。

圖十、美國躉售存貨銷售比走勢

圖十一、美國躉售銷售與庫存年增率走勢

我國2023年2月外銷接單月減11.35%、年減18.32%，連續6月年衰退，2022年全年外銷接單年減1.09%，成長動能呈現持續下降態勢不變，顯示外銷接單成長動能明顯弱化。

短期外銷接單低於過去一年的平均線，成長動能持續轉弱，預告未來一季至半年內，我國外銷出口成長動能將持續轉弱，不利2023年對外出口的成長擴張。

2023年前2月，美國仍為外銷接單金額最大的市場，歐洲市場為第二大市場，且為唯一成長市場，後市值得高度關注，中國市場占率大幅下降且呈現大幅衰退41.1%狀態，顯示中國內部生產活動仍相當弱勢，東協亦衰退達23.2%，日本市場尚維持穩定。 

台股目前均仍處年線長線空頭市場趨勢，經濟領先指標年增率轉為負數，顯示長線空頭趨勢尚未改變。但全球總體經濟持續下行，預期通膨數據2023年將持續舒緩，聯準會於2023年上半年放緩升息步調，長年期公債殖利率不易再度突破2022年10月高點。

股市藉總體經濟數據惡化及美國銀行倒閉個案等利空淬鍊底部區，市場氣氛最悲觀的時刻往往是股價長期相對低檔區，在2022年上市櫃公司財報即將全部公告完畢，緊接著2023年首季財報於4月陸續公告，逢低擇優布局仍是基本的投資策略。（作者為鉅豐財經執行長）