九○年代曾是索羅斯基金最重要操盤手的卓肯米勒（Stanley Druckenmiller），最近也公開認錯，他與巴菲特、鮑森都被聯準會的無限制量化寬鬆政策徹底打敗。卓肯米勒早就轉型家族辦公室，不需要公布他的基金績效，但他在電視專訪中承認，三月至今標普五○○指數反彈四成，他的操盤績效卻僅有三％獲利，他低估了聯準會的威力，市場強彈讓他自慚形穢（humbled）。
鮑森今年六十五歲、卓肯米勒六十七歲，另一位他們的前輩、七十七歲的庫柏曼（Leon Cooperman），去年也宣布正式退休。庫柏曼是高盛證券出身的沙場老將，他運作Omega基金從一九九一年起算將近三十年，是績效卓著的傳奇投資大師。
史無前例大震盪 Q1逾三百家對沖基金清算
去年九月，庫柏曼在紐約一場眾星雲集的投資論壇中，直言市場利率太低、企業與個人債務飛漲、滿街的私募基金受惠於低利率，即使阿貓阿狗都能賺錢，他批評這些靠著低利率賺大錢的私募基金是一場騙局（I think it’s a scam personally）。庫柏曼收掉基金，在歷史高點將獲利全部還給外部投資人，看似完美退場，但是，庫柏曼顯然沒預見到今年聯準會會把美元利率壓到零，他批評的那些私募基金繼續賺得滿缽滿盆，並回頭嘲笑他老朽的判斷。
彭博資訊報導，把資金還給客戶、退出賽局的投資大師名單上，除了鮑森、卓肯米勒、庫柏曼，還有作風強悍、以提升公司績效歷史留名的伊坎（Carl Icahn）、在一八年底就收掉一八○億美元基金的雅各布森（Jonathon Jacobson），外加今年才五十三歲，早早將九十億美元的伊頓公園基金歸還投資人的明迪奇（Eric Mindich）等人。
二○二○年這波大震盪，讓投資專家灰頭土臉，對沖基金研究機構（Hedge Fund Research, HFR）六月底發布統計，今年第一季有高達三○四家對沖基金遭清算，比一九年第一季多了一○六家，只比一五年第四季的歷史紀錄、關門三○五家少一家。投資大師集體跑輸大盤，金融市場數十年來培養的「專家」，集體認輸稱臣，聯準會與指數型基金（ETF）成為最終贏家。
相較於認輸的傳統投資專家，一個在紐約突然躥起的金融部落客，特別顯眼。
領先多數分析師 大學沒畢業的他看透聯準會
今年二十八歲的金融部落客譚庫斯（Nathan Tankus）最近成為市場知名的「央行觀察家」（Fed Watcher）。他的部落格「危機觀察筆記」（Notes on the Crises）精準預期聯準會的政策，其深入分析是華盛頓政客、國會助理、財經媒體記者必須追蹤的文章。
有趣的是，譚庫斯不只年輕，而且連大學都沒有畢業；他發表評論文章的平台Substack布滿名不見經傳的自由撰稿人。他五月底應邀出席一場信用合作社（Federal Credit Union）演講，形象猶如混跡小酒吧的電腦駭客，一頭亂髮、過度肥胖、不修邊幅、身穿低價的花格子襯衫，卻能用經濟學博士的語言清楚分析聯準會政策。
傳統的央行觀察家，大多擁有頂尖名校學歷，受雇於美林、高盛這樣的金融機構，或是在華府智庫擔任研究員，在傳統學術期刊發表論文，寫起文章引經據典，西裝筆挺地出席諾貝爾經濟學獎得主演講的經濟論壇。與他們相比，譚庫斯猶如外星人。
譚庫斯沒有大學學歷，卻早在○八年金融海嘯、他還在紐約曼哈頓一所實驗高中上學的時候，就聽過老師在課堂上教授的金融理論。
隨後譚庫斯參加了經濟學泰斗傅利曼（Milton Friedman）主持的「美國貨幣金融史」專題班，高中還沒畢業，他就熟讀凱因斯等經濟學大師的就業、貨幣理論，看過明司基（Hyman Minsky）關於金融市場波動、探討現代貨幣理論（Modern Monetary Theory, MMT）等，他在大學時期還跟過左派經濟理論大師、羅斯福研究中心的馬森（J.W. Mason）。
譚庫斯是網路原生世代、不拘泥於傳統學術路徑的新種生物，沒拿到大學文憑對他而言似乎不是障礙。他說接下來要直攻法律博士，因為央行的貨幣政策不是單純的經濟學行為，更深刻受到三權分立的政府決策、機構之間的法律權力關係影響。
去年九月，譚庫斯領先所有央行觀測家，診斷出美國債券市場資金錯置的病灶，解釋了紐約隔夜拆款利率突然暴漲的奇特現象，提早預測到聯準會主席鮑爾必須放棄縮表操作，重新擴張央行資產負債表。今年武漢肺炎引發股災，他在一個月內發表了二十一篇長文，質量都極為可觀，清楚解釋美國財政部與國會巨額紓困資金發放，與中央銀行貨幣政策的關聯。
七月一日的市場評論，可看出譚庫斯的功力。他討論聯準會將財政赤字貨幣化政策，他說，現代貨幣理論學者總是認為這次聯準會與財政部「創造了貨幣工具」，讓財政部可以直接從聯準會體系「提現」，這樣的觀念是錯誤的。
實際上，現行機制仰賴央行與財政部的兩個重要聯繫：首先，央行必須持續對國債市場提供充分流動性；其次，央行與財政部要建立高度協調機制，而且是在每日運作的基礎上，確保財政部發債與聯準會清算帳戶之間的充分協調。
傳奇的索羅斯基金操盤手卓肯米勒公開認輸，這一波美股40％的大反彈，他只賺了3％，他說自己「過度低估了聯準會的威力」。（圖／Getty）
現代貨幣理論時代 傳統投資模型失靈
說到現代貨幣理論，在紐約長大的譚庫斯當然是支持民主黨、是現代貨幣理論的信仰者，他的突然暴紅，是民主黨年輕左派崛起的現象之一，相較巴菲特、鮑森這些老派共和黨投資大師的疲態，剛好是極端的對比。
當然，一個寫文章的左派評論者，與掌理百億美元的投資大師，不能相提並論。譚庫斯可能只是社群網站時代朝生暮死的煙花之一，不過，別忘了巴菲特、庫柏曼、卓肯米勒這些大師，也都是在三十歲上下就嶄露頭角，晉升主流市場要角後持續擴張勢力的。
央行已經跨越傳統貨幣理論的紅線，如果財政赤字貨幣化可以無限制擴大的現代貨幣理論，從學校教室走進聯準會辦公室，再踏進華爾街，並且在投資經理人的決策流程中落地生根，巴菲特以及老派大師的投資模型失靈也是必然的。投資大師必須「與時俱進」，否則就得面臨被時代淘汰的宿命，以萬物為芻狗的金融市場，本質就是這樣，是吧。
（本文作者為紐約大學金融碩士， 曾任金控公司副總經理）
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