高收益債力抗經濟寒冬

高收益債券基金是不少台灣人偏好的資產，但近來這類資產深受市場動盪之害，投資人憂心四起，先砍有獲利的資產，8月以來高收益債券基金大失血，關鍵因素是受市場氛圍拖累，近來市場擔憂美國經濟邁入二次衰退，投資人信心不足、風險性資產也難有表現。

近來華爾街都在推估，到底債台高築的美歐兩大經濟體到底有多糟？若是經濟衰退、極度低成長下，投資人最關心的還是到底該投資什麼？俗話說：「賣瓜的說瓜甜。」高收益債券基金經理人總是會引經據點，陳述這類型的資產的投資價值。談到高收益債券基金，台灣投資人買最多的基金是聯博全球高收益債券基金，但晨星台灣今年增設的年度最佳高收益基金獎項，脫穎而出的是富達美元高收益基金。

這檔基金也是理柏和晨星的得獎常勝軍，先後贏得2006、2007、2008、2010各年度最佳美元高收益債券基金。這檔基金經理哈利‧蘭克(Harley Lank)在1996年加入富達的固定收益債券團隊，2003年開始擔任基金的操盤手，這檔基金的最新規模近60億美元，哈利．蘭克不僅見證過去十年來美國高收益債市的蓬勃發展、更與其操盤基金共同成長。

管他經濟榮枯 美高收債挺得住

哈利．蘭克本尊上周曾來台為投資人展望2012年的市況，雖然基金績效近期受挫，市場氛圍不佳，他仍以過去11年來見證高收益債市的潮起潮落、美國經濟榮枯的經驗，提醒投資人美國高收益債券還是少數能夠力抗經濟寒冬的資產之一。

高收益債券雖是投資等級較低或未列入評級的有價證券，但在經濟負成長時，這類資產卻有機會創造不錯的年化報酬率。數字會說話，若長期觀察美國經濟和美國高收益債券的表現，可以發現1986年第四季到今年第二季，美國經濟在負成長時，美銀美林美國高收益債券指數有10%的配息收益，雖然景氣不好，難免債券價格會受影響，但配息收益與債券損益總合下來，美國高收益債指數年化總報酬率仍近5%。


 
若在經濟成長趨緩期（成長率在0到2%），高收益債券在較高的配息，加上債券價格上漲，總體報酬率約在12到13%。若經濟出現2%高成長時，投資美高收益債的價格和配息收益加總後的年化酬率約在8%，在各個時期，美國高收益債指數擁有配息優勢、投資年化總報酬約9%。

高收益債擁有高配息的優勢，不僅可力抗經濟的寒冬，更可隨經濟漸入佳境創造穩健表現。高收益債券雖然投資評級不高，但承擔高收益債券的風險能夠創造報酬則是有數據的支持。

觀察1991年至2011年各類資產之平均年化標準差及年化報酬率，美國高收益債年化總報酬率僅略遜於REITs外，還優於美債。若再檢視各類資產的年化標準差（特定期間內的波動情況，數值愈大，代表資產波動劇烈，風險程度較大），美國高收益債的標準差略高於美債、約8.56%，遠低於黃金、REITs、美股和國際股市。

注意賤售率  步步為營

再將各類資產做了風險調整，美國高收益債的風險報酬勇奪各類資產之冠，夏普指數（每承擔一單位風險可創造的報酬）達0.66，也是各類資產之最。若再分析主要資產之間的相關性，美債與美國高收益債是負相關，與其他資產相關性都不逾0.6。

 
資料來源 :FMR Co., 6/30/2011

上面兩張表格，可以釋除不少投資人的疑慮：投資等級較差的資產，未必沒有投資價值，但投資天平一端是風險、另一端是報酬，高收益債不是沒有風險，但歷史統計顯示，其承擔風險可創造價值相對是值得的。

投資高收益債，等於借錢給企業，投資人必須審慎留意的就是企業違約率。近25年來美國高收益違約率資料顯示，1986年到2010年企業平均違約率為5%，穆迪8月底最新預估未來12個月的違約率是2.14%，低違約率環境有利於高收益債的投資。

但違約率對哈利．蘭克這種專業投資人是落後指標，更值得觀察的是賤售率，過去20年來高收益債的賤售比總是先行反映違約率，近期賤售比的確已有從10%竄升來到16.9%，哈利．蘭克推估：「違約率恐怕也會跟著走高。」

惟近期高收益債的賤售比升高，主要是8月高收益債市出現大量贖回，基金經理人必須出售債券換現，賤售情形是否會蔓延，目前尚難定論，若僅是風險趨避心理高漲，投資人趁此次不理性修正，目前正是進場逢低承接高收益債時點，但投資人仍要小心未來經濟基本面是否有繼續惡化，投資宜步步為營。