美國道瓊指數重新站上九千點大關，在這個典型資本主義的國家裡，只要股市一漲，彷彿所有的苦難便可拋到腦後似的。但是，這樣真的就沒事了嗎？
任何一個股票市場都有牛市與熊市，而每隔十年便會有一次泡沫出現；泡沫崩盤後的循環，從最高到最低，跌幅大約在八成左右，但是個別股票的跌幅則不一定，有的很能抗跌，有些則煙消雲散，成為歷史。
在第一波的崩盤結束之後，通常會出現強烈的反彈，但是出現的時間不易掌握。至於反彈的幅度，大概都有一倍到兩倍的漲幅；等到反彈結束，又會繼續回跌，不過這次拉回不至於破底。接下來則是走一段空頭市場的箱形整理，直到大環境有所改觀，才會改變股市的空頭結構。
美國大蕭條自一九二九年起跌了三年，從最高點到最低點跌了近九成；接著而來的反彈則在一年內漲了一．六倍。泰國在金融風暴期間，兩年跌了八五％，反彈十個月漲了一．七倍。台灣的動作總是比別人快，一九九○年的大崩盤，八個月的時間就跌掉了八成，接著反彈七個月，漲幅達一．四倍。
以上純粹是從技術面的觀點出發。美國那斯達克指數自五一三二點一路跌到一一○八點，跌幅七八％，很接近前面所說下跌八成的經驗值。由以上推算，那斯達克可能出現一．五倍的彈幅，目標價位大約在二七六○點；所以距離目前的價位，那斯達克還有近七成的上漲空間。
以往股市的技術面和基本面兩派幾乎是對立的，不過深一層來看，其實差異也不大。經濟走弱是大家都知道的事，也自然會影響股市，但是久了之後，經濟面的情況已完全反映在股價上，想賣股票的人早就賣了，而被套牢的也不會想賣，當供需逐漸趨於平衡，股價便不再跌了；而早先賣掉股票的人，看到股價只剩下當初的兩成、三成，進場小買一些，便造成股價的反彈。
另外，受到失業率上升、股票投資損失、資產縮水的影響，儲蓄率會增加、消費力則下滑，經濟萎縮，基數愈壓愈低；這時只要股市稍稍好轉，增加一點消費，成長的百分比就相當可觀。當企業因營收增加，繳出漂亮的營運數字，便足以激勵人心，奮勇進場；股票開始反彈，也會帶動消費氣氛，再刺激股價上揚。此外，部分基期低的產業，成長力道更是明顯。
在空頭階段， 供過於求， 股票受到壓抑， 企業便開始削減庫存淘汰產能。 以DRAM 為例，對整個 IT 產業而言，DRAM 是上游原料，就好像鋼鐵之於汽車產業一般；最近鋼鐵產業景氣明顯復甦，主要是因為中國大陸對鋼鐵需求增加，以及大陸汽車銷售大增所致。 從供給面來看，DRAM 有起色，應可視為 IT 復甦的先聲。
DRAM 之前因 IT 快速成長而壯大，直到出現了科技泡沫階段才受挫。 泡沫經濟有兩大因素，一是新產品新科技的誕生，如網路、通訊、手機等，功能愈來愈多，不但產品種類多，製造的技術也日新月異，因此大幅降低單位生產成本。生產力快速成長當然是好事，問題是，產品的成長趕不上製造技術的進步，當生產力高過銷售成長，即使成本下降，銷售毛利也無法提升。
如果是少數一、兩家公司提升生產力，那麼這幾家公司就可因此而賺大錢；但是如果是整個產業的生產力大幅提升，那麼大家的能耐相同，誰也別想賺錢。
DRAM 產業就有這種現象， 每家公司不斷研究開發更精良的技術，單位記憶體的容量持續擴增，可是價格卻一路下滑； 搞到後來，DRAM 廠虧錢成了常態，賺錢反而是意外。
此外，最近還碰上歐元升值，歐洲將吸收過去美國進口的外國產品，甚至直接進口美國貨，迫使歐盟扮演全球需求者的角色。而從過去的統計資料來看，歐元與美國電腦產業的產能利用率呈現正相關的情形；也就是說，當歐元升值，美國電腦業的產能利用率便有提升的現象。因此從美國的立場來看，歐元升值，將會刺激美國的電腦需求。
雖然近日歐元漲多拉回，但這並不表示美元的貶值趨勢已經結束。美元這次貶值，可視為雙贏局面：歐元升值成為很大的消費區域，可減輕美國的個人及企業負債比率。亞洲國家擔心本國貨幣兌美元升值，對出口競爭力造成傷害，便拚命買美元，固守自己的匯率防線。過去金融市場一直擔心，美元貶值將造成美國資金外流，美國公債市場極有可能因此崩盤；沒想到，這回美元貶值，亞洲國家卻拚命買美元自保，使得外資仍源源不絕流入美國，債市竟然不跌反漲，而股市也在這一波資金動能簇擁下開始反彈。
股市一反彈，過去最吃癟、最弱勢的產業，像是上游的 DRAM 就成了主要的標的。現在的疑問是，這是短線反彈，還是空頭市場已成過去式？當然現在還言之過早，不過我認為儘管這一波上揚仍是反彈，但是卻是一波很強的反彈，而且可以維持半年之久。
而底部可能還沒真正出現的理由是，美國從個人到企業到政府，負債率一直居高不下，所以真正復甦還有得等。不過至少我們有了期待，也隱約看到幽暗隧道口的亮光。
台灣這一波既然跌得沒那斯達克兇，所以反彈也不可能像那斯達克來得大，不過終究還是會有反彈的。此外，台灣這波反彈還包含了 SARS 疫情獲得控制；而先前中國、香港、新加坡等華人社會股市因 SARS 而重挫，也因疫情趨緩而止跌回升，台灣這次算是落後補跌，也將落後補漲。
到了今天冬天或明年春天，SARS 還會捲土重來； 第一次在大家沒經驗的情況下，顯得措手不及，下一次就會有所準備。當然 SARS 在醫療上有其一定的衝擊，但在經濟上，則漸漸出現免疫力。
眼前雖然只是反彈而已，但是仍有轉機的機會。台灣及美國在明年都有大選，兩國的現任總統都要競選連任，一定要釋放各項利多，實施興利政策，這也算是未來半年的好消息。
儘管台灣股市反彈的速度及幅度可能不如那斯達克，但是就產業或企業來看，那斯達克有成長的極限，台灣反而會有較長的成長時間。部分那斯達克快速成長的公司，本益比不輸泡沫時期的一百倍、一千倍；相對而言，台灣經過這些年的調整，股價相對合理，買起來也安心多了。
不管這次全球股市是短期反彈，或是另一個多頭市場的開始，看起來確實是個不錯的投資機會。那斯達克從十年來的強勢市場，歷經三年空頭洗禮，要立刻回復成牛市格局，難度太高了，理論上，應該還要再過個幾年。所以這次反彈結束後，下一次才會有機會重返多頭。
台灣的好日子已經是十多年前的事了，只是這十多年下來，台股的波動率較高，所以年年有行情，年年有空頭。這波揚升雖然由美國股市帶頭，但是亞洲及台灣市場卻有可能一路多頭走下去。
（谷月涵的電子信箱： mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw）
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