也許是巧合，歷年股市重挫，幾乎都發生在中秋節前後。民國七十七年九月二十四日郭婉容復徵證所稅事件，八十八年的九二一大地震，九十年的美國九一一事件，都發生在中秋前後。
全球股市混沌不明，台灣股市頻創新低，有人認為，依照歷史經驗，秋天是股市一年中最佳布局的時機，如果選對股票，明年春天可望歡呼收割；但是，也有不少專家對此持保守態度，認為這波通貨緊縮恐怕得持續一段時間，過慣「通貨膨脹」，習慣東西愈來愈貴（包括股票）的邏輯，面對未來東西可能愈來愈便宜的年代，很多投資人不知該何去何從。
為提供投資人未來較明確的投資方向，本刊發行人謝金河與統一投信副總經理、也是統一統信基金經理人黃慶和，在九月十九日下午有一場精采的多空論戰，當天加權指數再創今年新低，究竟第四季該如何布局？如何選股？請看本刊製作的「低檔入市」專題，除了多空論戰之外，還有名家精選私房股，及榮總眼科主治醫生張由美的「我只在沒人買股票時進場」的大賺實錄。以下是謝金河、黃慶和的股市多空論戰：
指數高低點－－謝：再創新高機率小；黃：震盪走高機率大
謝金河（以下簡稱謝）：從千禧年到現在，年初都有一段行情，通常第一季見到高點以後，一路殺到第四季，連續兩、三年都是相同的戲碼，今年從六四八四點掉下來以後，要再創新高的機率很小。從第四季到明年的行情，台灣的格局會如何發展？
黃慶和（以下簡稱黃）：我覺得震盪往上走的機率較高，台灣的營運基礎很堅實，把本益比高達一百倍的金融股拿掉以後，台灣真正的本益比才十三倍左右，依這些公司的本質來看，我覺得相當便宜，未來利空不會像過去這麼大，所以股市未來震盪趨堅的可能性大於往下走的可能性。只要未來稍微好一點，往上走的機會高。如果是自己的閒錢，可以選些體質好的公司買一點，是比較明智的做法。
謝：美國那斯達克從五一三二點掉到一一九二點，到現在一千兩百多點，始終欲振乏力。弱勢整理時間不知道會拉多久，美國政府到底會用什麼方法來扭轉頹勢，所以，全球包括台灣未來景氣如何，其實相當混沌不明。
黃：我還是堅持一、兩年前在《今周刊》的看法，這個地方是最低點，因為台灣從一萬兩千點跌到二四八五點，當時依照十五倍本益比來計算的話，台灣應該跌到一千六百點。但是，並沒有跌到那裡，二四八五點本益比差不多是二十四倍，那時候會有那麼高的本益比，是因為有太多資金在台灣。美國的情形也是一樣，流出去的錢還是只有一點點，所以，那斯達克會跌到哪裡去？那斯達克要看也要看有效樣本，本益比太高的公司要剔除，除非三、五年後美國情況改變，錢流出來，才有可能跌破一千兩百點也說不定。
所以，雖然美國景氣那麼慘，但是房地產還是那麼好，就知道資金還是留在美國。我想今年美國的資金流入還是正數，因為美國是全世界的領導者。
在一九八七年美國的儲貸銀行（ Saving & Loan Bank ）崩潰，那時候對美國經濟影響很大，這次高科技的災難頂多跟當時儲貸銀行差不多，甚至比它還小，當時造成整個市場很慘，但是，美國花了兩、三年的時間就恢復了，這次高科技泡沫還是集中在一個領域裡面而已，我覺得整理期不會很長。
謝：這是大繁榮之後一次大調整，但是，這次通貨緊縮確實是有壓力的，加上中國大陸崛起，它變成全球的生產基地後，全世界一定有一波調整，現在要看到底要多久時間，整個壓縮不知道有多久，所以難度非常高，看不清楚只能在狹幅區間中看個股表現，大行情來一定是大方向很清楚，沒有的時候就是個別公司表現。以前散戶不會選股時，就買台積電、聯電，現在恐怕連這兩家公司也不能買了。
電子股－－謝：電子股調整期很長；黃：電子股高成交值不再
謝：今年有一個很特別的地方，過去完全以電子股為主，從去年九一一衝到六四八四點時，是雨露均霑，電子股漲幅非常大，四月以後產生變化，電子股下檔幅度非常深，包括華碩、威盛跌幅都很深，反而傳統產業股走勢比較穩，投信過去配置的研究人員，都以研究電子股居多，等到傳統產業股行情比較好的時候，像正新、建大、裕隆、中華汽車突然出現一波行情，讓大家有點手足無措。
黃：我先下一個斷言，未來電子股高成交值的情況將不會再來，將來電子股跟傳統產業股會依照未來盈餘的成長而上下震盪，資金也不會集中在電子股，為什麼呢？一、電子股家數太多、股本太多、籌碼太多。二、電子業的成長環境不會讓人有遐想，每年業績成長五％到一○％，跟傳統產業差不多。三、新興科技還沒有成為主流。四、傳統產業最近十年的轉型，有些公司已經有很好的基礎了，有些在中國大陸耕耘十年的傳統產業，像輪胎業，我認為是全中國最有潛力的，當初我們想像不到，大陸的機車竟然可以一年生產一千萬輛，後來成為全世界的生產基地，而且品質很好，目前方興未艾。
謝：民國七十年代是土地資產、金融產業，九○年代以科技代工為主軸，現在除了中國概念比較成熟以外，其他產業並不明朗，傳統產業老闆因為十年不景氣，變得比較實事求是，電子業的浮誇氣還是很重，大家拚命舉債，根本沒有把錢當錢，因為伸手拿到錢很容易，所以，我認為這波調整會很長。
黃：低利時代來臨，那些大量舉債的公司會碰到很大危機，但是，很多老闆並沒有察覺此種危機，有些股票上市時幾乎就是最高價，我覺得買它的股東很倒楣，而老闆每天花錢，不曾以天下蒼生為念，低毛利率時代來臨，如果一不小心在利率、匯率方面操作失利，很可能會出現經營危機，我也認為電子業會有很長的調整。一些低毛利率的電子業未來會比傳統產業慘，我到現在還沒有想到解決方法，所以，將來電子業會強弱分明。
任何一個成長性很大的產業， 會形成兩個現象，波峰、波谷會很陡， 過去DRAM（動態隨機存取記憶體︶是兩年到兩年半一個循環， 你看 TFT-LCD （薄膜電晶體液晶顯示器）更短，大概是一年兩次，像鋼鐵業的成長性很低，但是，它的波動很小。根據我研究的結果，一個產業全球的年需求量成長率在五％的話，它的波動會很陡。
謝：今年電子股的調整很劇烈，從六四八四點到四千四百多點，可以看到有些電子股走空頭，跌勢很重，但是，有些利基型的產品，像網通股的合勤，還有像憶聲等，這些公司散落在各產業的小型而成長的電子股，股價還在創新高，這種情況對一般散戶來說，以前只要看到精英漲停板就去買華碩一定對，現在情況則不是如此，精英漲華碩不一定漲，同樣一個族群裡面差異性就出來了，有的開始走空頭，有的還在多頭，對選股功力考驗加大。
黃：剛剛提到網通股，我們發現 ADSL （非對稱數位迴路）不是流行，而是基礎建設，問題是歐陸高科技業沒有炒作得那麼厲害，所以高科技業沒有出現倒閉或像美國那樣出現財務危機，所以，合勤第一個在歐洲推，在歐洲的利潤很好，台灣 ADSL 做最大的還是 OEM，ADSL 大家做的品質其實差不多， 關鍵差別在行銷、布局。
外資賣超－－謝：外資買超台灣策略改變；黃：外資長期還是買超
謝：台灣投資人最近幾年已經習慣外資不斷買超，像台積電、聯電也因為外資買盤才拉高本益比，但是，今年大家開始感覺外資對台灣不再是龐大的淨買超，到現在為止，外資開始出現賣超，殺台積電、聯電，讓投資人跟著外資選股的理念產生很大改變。
黃：事實上，長期下來，外資還是買超，現在是技術性調整，因為過去台積電、聯電買的比重太大了，現在看到外資賣超，但是，未來這些錢還是會再轉進來；從開放外資來台灣投資，九十％的外資都是長期買盤，只有不到一○％是短期的，會看到道瓊、那斯達克大漲就去買台積電、聯電，明天跌又賣的都是套利基金的操作方式，另外九○％的買盤幾乎買進來以後就沒有再動過，除非看到公司快要破產才會賣。
為什麼會這樣，因為台灣外匯管制的關係。整個外匯進出制度讓套利基金進出很不方便，資金匯進來要先申請，進來前一個禮拜要先講好，央行先安排一個時間讓它進來，賣完想把錢匯出去又要申報，資金進出不自由讓投機性資金無法進來。
美國共同基金進來台灣是透過投資香港的亞太基金，所以，只有那部分的錢有進來而已，美國的共同基金並沒有直接進入台灣，目前外資對台灣投資是一四％，長期應該會跟韓國一樣，加到三○％；所以，外資應該會持續買超，而台灣的經營體質也遠比韓國要好，這次賣超只是短期調整，長期應該會買超。
中國大陸市場－－謝：同樣中概股好壞差很多；黃：台商只能賺智慧財
謝：中國大陸是未來影響股市很重要的因素，大陸現在提供廉價的生產基地給台灣的電子業，匯率是一個重要因素，過去傳統產業用一美元兌新台幣二十五元或是二十七．五元，與電子業用三十四元或三十五元赴大陸投資的成本結構完全不同，現在電子業大部分還是以大陸為生產基地，外銷美國或歐洲，傳統產業則以大陸為主要市場，大陸市場的進入門檻很高，能夠在大陸存活的威力非常高，像櫻花一度好但後來變得不好了，另外像信益陶瓷始終沒有賺到錢，台灣攻內需市場的很快就下來，像旺旺也受到影響，使得同樣是中國概念股，好壞差很多，選股難度高。
黃：我們曾經派了一組人去大陸研究內需股，看完的結果是，比較肯定的只有正新一家，只要是做汽車的，全世界的汽車業全部都在上海，台灣很難贏得過人家，只能用長期經營方式，成為小而有利基的公司。
謝：全世界大廠都進軍中國，大陸產銷分開，生產的人利潤微薄，拿到銷售執照的才會賺到錢，裕隆這次會好起來，因為它擁有產銷兩端，獲利容易出現，因此，赴大陸投資是有門檻的。像證券公司十二年來，從威京小沈開始赴上海設辦事處，一張執照都沒有拿到，現在銀行雖然開放設辦事處，但是，什麼時候能拿到執照還不知道；另外一種成功模式就是像正新這種以深耕取得市場優勢，剩下最危險的就是漫無限制全部開放的，像晶圓代工我覺得會很慘，大陸現在把場面都擺出來，晶圓代工赴大陸投資的產能也很大，我們看大陸收成股，必須很小心去看，難度非常高。
黃：今年大陸概念股漲了一段以後，開始個別表現就是因為這樣，不止裕隆，中華汽車也碰到這樣的問題，如果不能掌握銷售市場，汽車廠就只能任人宰割。我對台灣人在中國內需市場的看法是機會不多了，尤其跟外國合作的廠商，很多外國大廠看時機成熟，就直接跟大陸合作，把台灣踢到一邊，所以，台灣人在大陸賺錢愈來愈困難，但是，由於台灣人的行銷觀念比大陸人進步十多年，現在只能賺智慧財。
