再過一星期，就是九一一恐怖攻擊事件周年。回顧過去這一年，發現到經濟上最恐怖的事件，其實是美國企業接連發生的財務醜聞。在這段期間，許多企業的執行長（ CEO ）和董事會受到輿論與華爾街分析師嚴厲的抨擊， 使得還在打拚的CEO 們莫不點滴在心，有口難言。
至於什麼是該做的事呢？例如，務實的 CEO，早已經在重新檢視高階主管的薪酬、 考慮將員工選擇權列入營業支出、配合美國證管會（ SEC ）對內部交易申報所擬定的新措施，甚至是進行裁員、開創新產品線和新市場等計畫。
除了 CEO，創投業者（ Venture Capital，VC ）也有該做的事。 現在全世界的VC 都灰頭土臉， 每家 VC 手上都有一大堆在一九九九年到二○○一年、以高價或當時市價所投資的案子，如今的價值至少跌了五○％，甚至是一○○％，帳面非常難看。而這時候，VC 就得面臨抉擇，採取行動把麻煩解決掉。
所謂的麻煩就是 VC 所投資的公司，除了一些本來就不該做的「傻投資」外，大致上可分為三類。
第一類是明明可為，但客戶或市場不見了的公司。像電信市場，原本有世界通訊（ WorldCom ）、環球電訊（ Global Crossing ）、奎斯特電話（ Qwest ）等大客戶可為之服務，但現在這些客戶不是倒閉就是破產，使得賴以為生的小公司面臨斷炊。
第二類是產品很不錯，但市場萎縮的公司。有些公司研發出很好的軟體、伺服器，甚至是新一代的路由器，可是卻沒有人敢買。因為過去三年裡，許多企業花了幾百萬，甚至是上億美元購買新軟體和設備，但到現在都看不到投資回收。專業經理人就像驚弓之鳥，哪敢輕易再向董事會提出採購建議。在這種情況下，即使研發出來的產品再好，公司也只有轉型或忍痛結束掉。
第三類公司是因為時間點或世界改變，使得既有的商機瞬間消失不見。舉例來說，在網路興盛之初，許多公司致力研發電子商務的付費、安全等應用與解決方案，現在卻只要和電信或固網公司合作，用手機就可以解決帳單、認證等複雜又難處理的問題。於是原本投入研發的時間、金錢和智慧，等於沒有了意義，更失去了商業機會。
所有的 VC，可以說毫無例外的，手上都有這三類公司， 所以就要忍痛快刀斬亂麻。因為客戶、市場、時機都不是 VC 所能控制的，必須主動將沒有希望的案子做個了斷。
像上述三類公司這樣的「麻煩」，有些可明快處理。但像第二類公司的麻煩，最令 VC 為難。因為這些公司，不像「傻投資」那般絕對，沒犯下第一類公司所犯的錯，也沒遇到第三類公司的不幸，只是還須投入大筆資金、還得再忍三、四年才能看到結果。
這樣的公司在金融服務、媒體產業非常多。一直以來，金融與媒體企業是最有意願、有財力去使用新發明與新科技的主力。所以，許多軟體、平台、設備都是針對這兩大產業所設計和研發。但由於這兩大產業都是規模極大的巨人企業，其所需要的軟硬體的系統和配備都不是小公司所玩得起的投資。在金融和媒體產業，沒有錢就不美，所以也就不會有所謂「小而美」的公司。過去幾年，美國和亞洲就出現一些大而美的公司，能為金融與媒體企業提供很好的交換系統、認證技術等服務。只是還需要更多的資金和時間。
對 VC 來說，這樣的公司是很有前景，但要付出的代價過高。因為投入了時間和金錢以後，卻不一定能有結果，有結果也不一定有很好的出脫價值。投資時間愈久，對 IRR （ Internal Rate of Return 內部投資報酬率）就愈不利。
對於這樣的公司， VC 該怎麼做呢？首先就是先和投資夥伴坐下來冷靜地想：要繼續投入資金和時間來等待結果？但若不能或不願等待，也只有壯士斷腕，把錢投入另一個機會和公司了。
另外，在 VC 手上，還有第三原是「麻煩」，但已經過這兩、三年的經濟環境與產業景氣的試鍊，或是穩紮穩打或是轉型成功。所謂的轉型，是指它們用核心競爭力找到新的、可執行運作的商業模式（ Business Model ）。
同樣的，它們也需錢繼續營運。但對 VC 而言，有兩個難題，一是風險有多大？二是投資報酬率有多高？
以目前的環境來看，原本投資了五、六百萬美元，現若再投個一百萬美元，就有機會損益兩平，因這最新的一百萬美元可能可回收好幾倍，以救回先前的投資。但就算通過了投資查核後，是否該續投呢？
先談前一陣子在舊金山所舉行的一場研討會。這場研討會，許多老牌創投像是新企業聯合公司（ New Enterprise Associates， NEA ）、 五月田野基金（ TheMayfield Fund ）、 艾克塞爾合夥人（ Accel Partners ）， 及全美創投（USVP ）等都有出席， 這些走過二十年、三十年投資歷史的大老，在會中強調兩個觀念：一，以長期投資而言，創投仍是最有價值的投資和資產；二，創投是風險奇高無比的投資，現在大家正有機會做真正的風險投資。
所以，VC 不能只看這幾年的結果，而要看五到十年的發展。 因此要一手忍痛砍掉某些手上的案子、一手積極地把錢投給有潛力賺二或三倍，甚至擊出全壘打（home run ）的公司。
發掘有賺錢機會的公司， 就要做正確的稽核評估（ Due Diligence ）和正確的投資。評估的不外乎是人才、技術、市場，這三個是我們過去不斷強調的核心。至於正確的投資，指的是在極低的作價、最有利的投資條件下，才投入資金。
這不是在占創業家、別家股東或投資人的便宜，因為對 VC 而言，在選擇新的投資機會時，若已通過投資查核，低價是降低風險的第一手段，有利的投資條件則是降低風險的第二手段。唯有使用這兩種手段，才能得到有價值的投資成果。如果 VC 認定這是有未來的機會，而原有股東中的 VC 有誠意也敢投資，就一起重新開始。
另外還有一種新的投資機會，那就是公司沒有歷史包袱，而經營團隊是一群有能力、大膽、有見識、有熱情、務實，而且是二次或多次創業的人才。這些真正使歷史前進的人，他們也比以前好認多了。因為以現在的時局，沒有能力，不大膽，沒熱情的人絕不敢出來創業，而 VC 就是要用積極的方法和手段來找尋這些人、做這樣的投資。只是，其中的風險比從前高。風險不是能不能承受，而是要積極管理風險、降低風險。
現在 VC 不能抱怨，也不能講什麼氣話，只能埋頭苦幹，直到做出成果。成果是為投資股東賺到錢，還有帶動高科技，甚至是整體產業的成長。塵埃落定，可能是在兩年以後，VC 只有做有遠見的投資，才會帶來資本回收， 以及產業的創新與進步。
曾煥哲（ Joseph Tzeng ），華晶創投（ Crystal Ventures/ CIVF ）執行合夥人，歡迎讀者來信交換意見：jt@crystalventures.com，若你要給華晶創投你的創業計畫書，請寄至：submit@crystalventures.com。
.jpg_280x210.jpg)