擔心通膨重現，聯準會維持高利率恐衝擊景氣，郭恭克：美股已大漲兩年，未來回檔風險不低

美國商務部公布的最新GDP數據，第三季GDP年化季增率終值由2.8%上修至3.1%，高於第二季的3.0%，遠超市場預期的2.8%。第三季GDP成長率上修，主因為消費支出持續穩健擴張，出口成長率由7.5%調高至9.6%，其中服務業為主要貢獻者，凸顯美國服務業的高度競爭力，此與美國ISM非製造業指數保持在景氣擴張臨界點的50以上，不謀而合。

圖一、美國ISM非製造業採購經理人指數

美國聯準會相當重視的PCE，11月年增率2.4%，稍低於市場預期的2.5%，但高於10月的2.3%，月增0.1%，低於預期與10月的0.2%；11月核心PCE年增率2.8%，稍低於市場預期的2.9%，但與10月的2.8%持平，月增0.1%，創5個月最低，並低於市場預期的0.2%，明顯低於10月的月增0.3%。物價情勢平穩，尚未出現明顯反轉回升，但隱約可見觸底回穩跡象。

圖二、美國個人消費支出物價指數(PCE)

美國11月CPI年增率2.7%，符合市場預期，但高於10月的2.6%，一般物價趨勢連續兩個月微幅上升；聯準會更關心的11月核心CPI年增率3.3%，與市場預期相符，並與9月持平，連續三個月持平。

美國汽車銷售短暫回升　高利率對未來景氣不利

11月CPI與核心CPI月增率均為0.3%，與市場預期相符，一般CPI月增率稍高於10月月增率，核心CPI月增率則與10月持平。消費者物價指數趨勢呈現平穩狀態。

圖三、美國CPI年增率走勢

圖四、美國核心CPI年增率走勢

美國11月零售銷售月增0.7%，高於預期的0.6%，且遠高於10月的0.0%，剔除汽油與汽車零售額，月增0.2%，低於市場預期的0.4%，與10月持平。顯示11月零售額數據高成長，主因為車市銷量明顯上升，加上季節性消費旺季，使11月零售銷售數據表現亮麗。

圖五、美國零售銷售月增率：零售市場表現亮眼

美國11月汽車年率銷售量為1650萬輛，月增1.2%，較2023年同期年增6.73%，年增率創2024年最高，成長動能出現轉強徵兆，年率銷售量連續兩個月脫離1600萬輛以下的停滯盤整區，但美國利率仍在長期相對高檔區，對汽車業景氣仍不利。

圖六、美國汽車銷售年率輛數

占整體房市成交量約85%的美國11月成屋銷售年率戶數，連續兩個月反彈至415萬戶，月增4.8%，年增6.14%，9月創2010年10月後最低點後，10月、11月連續反彈，年增率連續37個月呈現衰退後，連續兩個月轉正成長。

高房貸利率造成交易量萎縮　房市復甦仍有隱憂

11月成屋房價中位數40.61萬美元，較10月的40.68萬美元，微幅下跌0.17%，6月創下42.69萬美元，累積跌幅4.87%，房價依舊在長期高檔區，成交量仍在長期低檔區、交易冷清。

近期成屋房價中位數緩步下降，30年房貸利率雖在10月開始反彈，但仍處於長期相對高檔區的房貸利率，導致房市景氣成交量嚴重收縮，整體房市景氣依舊冷清，成為房地產與眾多周邊產業景氣，甚至總體經濟擴張的隱憂。

圖七、美國成屋年率銷售年率戶數

2023年10月美國30年房貸利率最高點7.9%，2023年底降至6.71%，2024年4月一度反彈至7.29%，隨長年期公債殖利率自高檔滑落，30年房貸利率9月中下旬進一步下降至6.13%，創2022年9月後最低點，顯示銷售量陷入長期低迷的房市，導致代表長年期資金需求的房貸需求持續萎縮。

10月上旬受美國長年期公債殖利率快速反彈，30年期房貸利率11月中旬反彈至6.9%，創2024年7月後最高點，12月小幅回落至6.75%。

圖八、美國30年期房貸利率走勢

拉長觀察期間，30年房貸利率仍位居長期相對高檔區，房市成交量雖自谷底反彈，但市況依舊呈現冷清狀態，房貸資金需求弱化，30年房貸利率雖因美國長年期公債殖利率反彈走勢而出現階段性走高，維持在長期相對高檔區，但長期下降趨勢不變。

截至12月14日止的美國單周初領失業救濟金人數從前周的24.2萬人下降至22.0萬人。初領失業救濟金四周移動平均數22.6萬人，連續3周上升。

連續請領失業救濟金人數自前周的187.9萬人，小幅下降至187.4萬人，連續請領失業救濟金的四周移動平均，則從前周的188.6萬人，小幅下降至188萬人，仍在2024年4月後的相對高檔區，隱含就業市場表面上看似穩定，其實仍平穩之中隱藏轉弱危機。從連續申領失業救濟金人四周移動平均數觀察，顯示就業市場並未確認回穩增強，美國就業市場仍存在轉弱風險。

圖九、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢

2025年1月川普政府即將走馬上任，各種新政策對經濟層面造成的影響，相當複雜且難測，聯準會只能以靜制動，彈性調整貨幣政策步調，預期2025年首季暫時維持利率不變或小幅調整的可能性極高。

由於利率目前仍在長期相對較高位置，對總體經濟的收縮效應仍在，美股經2023年、2024年連續兩年上漲，累積的漲幅不小，除非處於高成長階段的產業，整體市場存在回檔風險不低，台股與美股費城半導體指數高度相關，謹慎選擇優質且營運高成長投資標的，並彈性調整股權資產與固定收益資產比例，保全已高投資報酬的資產部位。（作者為鉅豐財經執行長）