大摩眼中的「低於預期」，代表的是2024年的全球GDP成長率，將從今年的3％下降到2.8％。無獨有偶，高盛也在報告中給出了「低於預期」的預測：全球GDP成長率將從今年的2.7％，降至2024年的2.6％。
至於IMF對2024年全球景氣的展望，基調則稍微樂觀，預估全球GDP成長率將從今年的3％，略降至2024年的2.9％。雖然論絕對值，僅下降了0.1個百分點，但IMF強調，這數字仍遠遠低於2000年至2019年間3.8％的歷史平均值。
於是，不同的估值，一樣的結論：低於預期的成長。
全球經濟蹣跚向前，缺乏足夠強的動力，但又不至於陷入衰退，這也讓各家預測機構在展望2024年時，不約而同都提到了一個形容這種樣態的經濟詞彙：「軟著陸」（Soft Landing）。
「各項預測值都愈來愈指向經濟即將軟著陸。」IMF在報告中特別解釋，所謂的軟著陸，即是在不出現經濟活動「大幅下滑」的情況下，尚能有效降低通膨。
那麼，誰又最符合軟著陸的條件？多數預測機構的答案是——美國。
美國》四大關鍵因素助攻，韌性強於預期
「我們只看到非常有限的衰退風險⋯⋯。」談及2024年的美國經濟，以高盛首席經濟學家哈齊亞斯（Jan Hatzius）為首的團隊在報告中指出，相對於目前市場傾向認為，美國明年尚有一半的機率陷入衰退，他們的預測則更為樂觀，「我們認為，美國經濟衰退的機率只有15％。」
之所以相對「看旺」美國經濟，高盛解釋，主要關鍵有四。第一，是實質收入的成長。高盛預期，在整體通膨率大幅放緩、但勞動市場依然緊俏的背景下，預計美國的實質收入成長，將從今年的4％，略微放緩至2024年的2.75％，「這仍足以支撐（美國）消費和GDP至少2％的成長。」
對美國經濟不悲觀的第二個原因，是貨幣政策緊縮的「最大衝擊時間」已過去。高盛指出，根據歷史經驗顯示，升息對GDP成長的最大衝擊，大約在兩個季度內就會出現，也因此，「我們預計2024年經濟受到金融環境收緊的拖累，將小於2023年。」
聯準會政策重心
從全力「抗通膨」 轉向「避免衰退」
此外，高盛看好美國經濟表現的另一理由，在於聯準會對衰退的「態度」轉變。高盛觀察，過去一年很多市場人士解讀，為了抑制通膨惡火，聯準會在暴力升息的過程當中，已抱有縱使經濟衰退也在所不惜的決心；但如今看來，隨著通膨的趨緩，聯準會2024年的政策重心，將從全力對抗通膨，轉向「盡可能避免衰退」。
「如果成長前景大幅惡化，已開發經濟體央行對於轉向降息，勢必不會浪費太多時間。」高盛也引用過去一份針對「升息週期」的研究指出，一旦通膨率降至3％以下，央行透過降息以應對經濟衰退風險的可能性，是通膨率高於五％時的足足兩倍有餘。
不過，這個為了搶救經濟而已備妥的降息武器，在高盛眼裡，顯然不會太早出鞘，在認定美國經濟相對具有「韌性」之下，高盛預期聯準會要一直到2024年的第四季度才會開始降息，並以每季度降息一碼（25個基點）的腳步，逐步實現貨幣政策「正常化」。
相較之下，基調同樣是軟著陸的大摩，對美國經濟的前景則更顯保守一些。大摩認為，鑑於美國經濟預料將從今年的成長2.4％，放緩至明年的1.9％，促使聯準會將在2024年6月就啟動降息，並在九月以及隨後的每次政策會議，進一步各降息25個基點。在全年降息四碼的預估下，預計2024年底，政策利率將來到4.375％。
高盛展望偏樂觀、大摩則相對謹慎，而就目前市場的共識看來，似乎離大摩預測的版本較近些。根據芝商所（CME）FedWatch最新統計顯示，聯邦基金期貨投資人認為，聯準會將於2024年5月啟動降息的機率，已來到85％；相信聯準會將於當年6月啟動降息的機率，則高達96％。
歐洲》「至暗時刻」近尾聲，消費動能回溫
場景來到歐洲。近1年來，歷經俄烏戰爭與能源短缺的衝擊，歐洲經濟走過水深火熱的1年。展望2024年，儘管根據多數外資預測的數據顯示，與美國相較，歐洲的成長動能依舊較為遜色；但，與美國即將走向「通膨最後一哩路」的情景類似，不少分析認為，歐洲經濟的「至暗時刻」，也即將進入尾聲。
例如，大摩在報告中指出，雖然今年歐洲的投資和消費力度基本上停滯不前，且進入2024年上半，貨幣緊縮政策對經濟成長的影響甚至將達到頂峰；但大摩話鋒一轉也表示，「隨著通膨的下降，以及勞動市場保持相對韌性，（歐洲）經通膨調整後的收入增加，將開始提振民間消費支出。」報告指出。
實際收入成長加速
通膨舒緩、製造業復甦 支撐消費動能
大摩預期，展望明年，歐洲經濟將小幅成長0.5％，略高於今年的0.4％，而到了2025年後，歐洲經濟更有望回歸至接近「潛在成長率」的軌道上，屆時經濟成長有機會來到1％。
相較之下，高盛對歐洲的展望更顯樂觀一些。高盛預期，隨著俄羅斯天然氣供給衝擊的消退，通膨快速降溫，加上製造業的復甦，歐洲2024年的實際收入成長應會大幅加速，進而為消費動能提供支撐，預估歐洲經濟2024年成長率達0.9％，明顯高於今年的0.5％。
在整體通膨有望取得相當程度舒緩、核心通膨率預料將在明年中進一步落至2.7％的水平之下，高盛認為，歐洲央行最快在2024年第三季，就會啟動降息循環，並在之後以每季一碼的頻率穩步調降，一直到2025年第四季度、政策利率來到2.5％的低位時，降息循環才會告一段落。
與之相對，大摩則認為，鑑於歐洲經濟在2024年表現仍屬疲軟，歐洲央行最早應會在2024年6月，就與聯準會一同啟動降息循環，至於結束的時間點，則將落在2025年、歐洲經濟成長開始明顯回溫之際，預估這1年的第三季政策利率，會下調到與通膨率約略相等的2％，完成降息循環。
值得留意的是，無論是大摩或高盛的降息預測，終點線約2％至2.5％的水位，不僅顯著高於金融海嘯以來持續近十年的「近零利率」水準，亦與前一波升息循環的高點相若，這代表的含義是什麼？
答案，是低利率的終結。
這段話，出自《經濟學人》智庫（EIU）全球首席經濟學家巴普提斯特（Simon Baptist）之口。在接受本刊訪問時，巴普提斯特指出，展望2024年之後，全球經濟很大可能將迎來一個「中高利率」的時代。
究其緣由，巴普提斯特認為，主要驅動力有二，首先是由能源轉型及AI等新興科技所帶動，相較過往更為活絡的「趨勢投資」；其次，則是由人口老化、勞方議價能力提升所導致的「勞動市場緊俏」。
巴普提斯特觀察，在上述兩股力量的推動之下，將一定程度地推升全球通膨的「樓地板」，進而導致長期利率跟著上揚。
「我們，回不去了。」回望疫情前10年全球曾共同經歷的「低利歲月」，巴普提斯特不免感嘆。
在弱勢日圓的助攻下，台新金控首席經濟學家李鎮宇分析，「日股一定會被re-raising （再次提高估值）。」（圖／達志）
日本》走出失落30年，日股黃金年代超展開
鏡頭來到日本。
「2024年，將是日本經濟從停滯轉向復興的關鍵時刻！」這是瑞銀（UBS）在最近發布的展望報告當中，試圖為明年的日本經濟「定調」的一段話。
回顧過去一年，在全球經濟與資本市場相對低迷之中，長年績效表現位居已開發國家「末段班」的日股，迎來了罕見的活力。若看從2022年底到今年12月4日、全球主要股市的漲幅，日經平均指數以28％居冠，不僅遙遙領先美國標普五百指數的19.5％，以及道瓊歐洲Stoxx六百指數的8.6％，更是MSCI新興市場指數漲幅2.5％的11倍有餘。
11月20日，日經在盤中衝破33753點，創下33年歷史新高的同時，亦突破了日本泡沫經濟崩潰後的歷史最高價。
「通膨預期出現了改變，工資上漲趨勢出現了改變⋯⋯。」接受《今周刊》專訪時，知名經濟學家陶冬一一細數著日本經濟過去1年所經歷的「質變」。隨後，他下了這樣的一個結論：「我相信，日本已經走出了失落的30年。」
事實上，不僅陶冬有此感受，日本經濟走出失落年代，幾乎已成了當前外資的普遍共識。例如，高盛在展望報告中指出，強勁的2023年薪資成長表明，「日本央行正朝著薪資和價格之間『良性循環』的目標邁進。」
又例如，大摩認為，國內通膨和薪資同步升溫的結構持續，將使2024年日本的名目GDP成長率來到四％左右的高位。若看「實質面」表現，大摩亦顯得樂觀，「實質收入的復甦及強勁的春季薪資談判，應會相當程度提振（日本）2024年的民間消費。」
「日股一定會被re-raising （再次提高估值）！」熟稔國際總經、同時長年關注全球科技股發展的台新金控首席經濟學家李鎮宇，在接受本刊訪問時如此強調。
李鎮宇以國人最熟悉的「護國神山」台積電為例，表示台積電確實很強沒有錯，「但，台積電不能沒有日本啊！」他解釋，台灣半導體的很多上游化學材料、設備，乃至光阻劑等，都大量仰賴日本供應；加上當前全球積極發展AI，日本半導體產業也有望因此受惠。
利多已部分反映在市場上。根據野村證券統計，今年以來截至11月20日止，日本半導體指數漲幅高達73.4％，表現遙遙領先美國費城半導體指數和台灣半導體類指數。
但，這還只是開始。李鎮宇認為，在弱勢日圓的助攻下，日股的「黃金年代」才正要展開。他觀察，不少日本企業的估值，未來勢必都會再經歷一波上調，「日本的科技股，是當前全世界最被低估的科技股之一。」
市場關注日本2024年的另一重點，則是日本央行 （BOJ，下稱日銀）持續了7年的寬鬆貨幣政策，究竟何時轉向？
日銀動向之所以高度受到市場關注，在於日本是2022年歐美及亞洲多數國家央行接續啟動升息後，目前全球主要經濟體中，唯一仍堅持負利率寬鬆政策，並採取「殖利率曲線控制」（Yield Curve Control，簡稱YCC）調控長期公債利率的國家。
而2024年，市場普遍認為，就是長期乖離的日本貨幣政策應該「歸隊」的時刻。
隨著日本經濟重回成長軌道，外資普遍預期，日銀將在2024年結束長達7年的負利率政策與YCC。大摩認定日銀將在明年1月取消負利率與YCC政策，並在7月正式擺脫零利率；瑞銀則預測，日銀將在2024年4月結束負利率政策，隨後在7月升息25個基點，並最早在2024年4月、最晚2025年4月之前，取消YCC政策。
曾任日本大藏省國際金融局局長，被國際媒體尊稱為「日圓先生」的榊原英資，在接受本刊專訪時則認為，考量日銀會以「穩定」為優先，追求政策平穩過渡，也因此，最終YCC政策的轉向，或要等到明年7月。
政策轉向後，也將相當程度牽動日圓的走勢。在日銀走向緊縮之後，不少外資預期，日圓匯率勢將從目前的低點回升。
例如，大摩預期日圓兌1美元匯率，明年底將回升至140日圓的水位，巴克萊估145，瑞銀則上看至130；較為另類的聲音是高盛，認為日銀的穩步轉向對匯市影響其實相對有限，因此仍將2024年底的日圓匯率展望，定在與目前差不多水準的150。至於榊原英資，看法與瑞銀相若，認為屆時日圓兌美元匯率，有望重返至130的近一年高位。
過去一年，在房地產債務危機的拖累下，中國經濟疫後復甦乏力，出乎不少市場專家的預期。（圖／Getty）
中國》房市低迷衝擊信心，等待轉型契機
相較於各方對於美、歐、日未來一年經濟展望的樂觀基調，當論及另一重要經濟體中國，則是另外一番風景。
回望過去一年，中國疫後經濟復甦的動能疲軟，跌破不少市場專家的眼鏡。究其原由，陶冬認為關鍵在於「信心」的缺失。「民間的消費和投資信心很脆弱⋯⋯，尤其是房地產債務問題始終沒有得到解決，房價開始下降，這又回過頭來影響到了信心。」陶冬無奈感嘆。
在房地產市場的頹勢未止，消費信心難以提振下，展望2024年，外資對中國經濟的看法也轉趨保守。例如，高盛在最新報告中，即以略帶警示的意味指出，中國房地產的低迷市況很可能會持續下去，「而由此產生的悲觀情緒，將有可能在『自我實現的預言』中根深柢固。」
至於大摩，則是將中國明年的展望分成三種情境，其中最有可能的情境，是「漸進式的再通膨」。
在這種情境下，大摩指出，中國二四年的總需求將大致保持穩定，房地產危機也免於進一步惡化。若此，大摩預估，2024年的中國GDP將成長4.2％，2025年將略微放緩至4％；與此同時，大摩補充，過去一年不斷噬咬中國經濟、由龐大債務驅動的「通縮螺旋」，將有望在2到3年內逐步緩解。
不過，看在瑞銀前首席經濟學家、現任牛津大學中國中心副主任馬格納斯（George Magnus）的眼中，中國房市債務壓力縱使緩解，也終究未能改變其疲軟的成長前景。
「東升西降」換主角
「這次升起的東方不是中國，而是日本」
在接受本刊專訪時，馬格納斯表示，儘管預料中國官方未來幾年仍會持續投入大量的國家資本，支持如半導體、電動車及AI等新興產業的發展，「但，它們規模仍然太小，無法真正彌補房地產業的拖累。」
事實上，大摩的預測也顯示，縱使在最樂觀情境下，中國經濟動能也將一路下滑，GDP成長率將從明、後兩年的5％及4.5％，一路降到2028年至2030年間的平均3.7％。而在最悲觀情境下，根據大摩報告，2028年至2030年間，中國GDP的平均成長率，將僅剩下1.5％。
對此，李鎮宇略帶調侃地指出，中國一直說「東升西降」說了好多年，現在大家確實也意識到了東升西降，「只是，這次升起的東方不是中國，而是日本。」
台灣》甩開貿易撞牆期，迎否極泰來曙光
回到台灣的2024年。
經歷出口連續12個月衰退、外銷訂單萎縮，庫存大量累積等衝擊，年中以來，各家預測機構不斷下修台灣今年經濟成長數字。在不少國人眼中，2023年可謂是台灣貿易「猛烈撞牆」的1年。
但，隨著時序邁入年底，出口於9月重回正成長，台灣經濟否極泰來的曙光，已漸漸閃現。
「2024年會比今年好上不少。」台經院研究六所所長吳孟道指出，台灣經濟有望脫離今年力圖「保一」的泥淖，重新回到3％的中度成長區間。
究其原由，吳孟道解釋，從投資面看，目前庫存已逐漸回到正常水準，加之廠商先前遞延的投資將於二四年逐步落實，而「淨零排放」目標將加快綠色投資；從消費面看，則來自明年基本工資與軍公教員工的薪資調升，以及每人基本生活費免稅額的調整，推升民眾可支配所得；從出口面看，則是有望受惠於全球商品需求的復甦。
呼應吳孟道的說法，富邦金控首席經濟學家羅瑋接受本刊訪問時亦認為，在資通訊產品出口已恢復正成長、民間投資力道有望回溫至2022年上半年的背景下，明年台灣的經濟成長率「保三」應無大礙。
但羅瑋也提醒，展望2024年，全球經濟仍有幾大風險值得關注，若相關風險未能妥善應對，加之製造業復甦動能假設未如預期，全球經濟最糟情境下，不排除可能出現「同步停滯」的景況。
第一個風險，是全球利率「高原期」過長。羅瑋觀察，若主要央行維持限制性利率水準太高、或時間過長，「將可能導致部分金融機構的流動性出現問題。」嚴重的話，羅瑋表示，不排除再度引發類似今年3月美歐銀行爆雷事件。
面臨地緣政治風險
選舉年結果 左右國際經貿關係
第二個風險，則是地緣政治。「明年美國、印度、印尼、俄羅斯、南非，以及台灣，都將舉行選舉。」羅瑋一一列舉。「其中，尤以美國的變數最大。」他表示，鑑於共和黨可能在明年美國總統大選中勝出，屆時如果是川普回朝，勢將再度對國際經貿關係投下一記震撼彈。
對此，李鎮宇亦提醒，根據過去針對美國選舉年的研究發現，1952年至今，沒有一位總統候選人可以在經濟衰退當年度成功連任；這代表什麼？「只要美國經濟軟著陸失敗，川普就有很大機會出線，」而如果是這種局面的話，「預計最早2024年下半年，全球資本市場就會開始出現動盪。」
不過，李鎮宇補充，他相信美國經濟終究得以避免衰退，因為他觀察，回顧去年此時，許多人在預測中犯下的最大錯誤，就是小看了美國經濟的「韌性」。
於是，展望2024年，一幅「軟復甦之路」的圖景漸漸明晰。
在這條路上，美、歐兩大經濟體有望成功「著陸」，台灣、日本則將重拾成長動能，至於深陷「信心缺失」衝擊的中國，則正在摸索著去槓桿下的轉型契機。
雖然，在這條路上，衰退的烏雲仍未散盡，通膨的暗影仍在遠處徘徊，但無論如何，站在全球經濟的窗櫺前，成長的曙光已然清晰可見。
向前一步，推開2024年的大門，「撥雲見日」之後，將是全新局面的一年。
