中國冰火兩重天、美債上限還在爭執，市場擔憂升溫！陶冬：這是場「比誰先眨眼」的遊戲

白宮和國會領袖就債務上限問題進行接觸，但是未能達成任何共識，原計劃週五的會面被取消，令市場感到焦慮。

美國國債的違約掉期在上周明顯上升，不過還沒有到恐慌地步，聯準會公佈兩份調查報告，顯示銀行大幅放慢貸款的速度，實體經濟正在面臨信用收縮。

期貨市場的最新定價顯示，資金認為6月升息一碼概率有13%，年底前聯邦利率便回落到4.15%，也就是預計聯準會降息4-5碼。英國央行升息25點，並以強硬態度宣告要將抗擊通膨的鬥爭進行到底。

4月中國經濟數據出現了冰火兩重天的局面。4月出口增長8.5%，進口收縮了7.9%，貿易順差高達902億美元，比去年同期大增82%。

出口連續第2個月超預期發揮，主要得益於機電產品出口，其中最重要的是汽車和零配件的發力。

中國內需不足，政策乘數效應不理想

中國超越了日本和德國，成為全球最大的汽車出口國，使得中國的出口表現明顯好過其它亞洲國家。 進口低迷則是受到汽車進口替代和科技產品禁運的影響，同時內需不足也是一個重要原因。

疫情以來，中國貿易順差大幅擴大。順差擴大分兩種，一種是出口強勢，另一種是進口弱勢，過去12個月龐大順差主要來自進口的萎縮，防疫政策放鬆後，進口需求仍然低迷，甚至在財政刺激啟動後，機械類和能源礦產類進口仍低過預期，實際上反映內需不足，政策的乘數效應不理想。

但是出口增長，在全球範圍內都屬於不錯的表現。

4月新增社會融資1.22萬億元，社融存量同比增速維持在上月的10%。考慮到去年同期疫情所帶來的低基數，社融表現應該說並不理想。不過4月是傳統的融資淡季，今年一季度超強表現高出預期，所以需要作進一步的觀察。

同期新增人民幣貸款7188億元人民幣，比去年同期低點僅略微高出。其中令人擔心的是居民中長期貸款，單月凈償還規模達到歷史新高，這印證大量房貸提早贖回的媒體觀察，居民在收縮資產負債表。

中國最大問題：投資信心與消費信心難提振

企業中長期貸款就大幅增加了4071億元人民幣，也創出歷史同期新高。這是中國經濟目前發力之處，國企和地方平臺承接龐大的信貸，並投入到基礎設施建設上。

至於通膨，CPI同比上漲為0.1%，PPI為-3.6%。食品通膨比較明顯，服務業通膨穩中帶漲，但是能源、交通、通訊和家用電器的價格趨勢都是朝下的。

產品價格下行，是目前中國經濟面臨的重大問題，從汽車到家電，減價情況嚴重，一方面蠶食廠商的利潤，消磨投資意願，另一方面讓消費者觀望晚點下手。長假期期間旅遊的火爆和家用電器的滯銷，形成鮮明的對照。

經濟學家圈子裡掀起了經濟是否陷入衰退的爭論，從數值上看，CPI已經到了通縮的邊緣，不過還沒有陷進去。

中國經濟不能光靠基建單引擎拉動

但是從心態看，國企以外企業的投資信心和居民的消費信心，現在都比較低迷，居民提前償還房貸就是通縮心態典型的例子。經濟要想回復到可持續增長的軌道，民企信心和消費信心是不能缺席的，經濟不能光靠基建單引擎拉動。

美國4月CPI通膨環比和上期持平，同比4.9%，低過上期0.1個百分點，核心通膨環比也和上期持平，同比5.5%，低過上期0.1個百分點。

這組數字顯示，美國通膨沒有進一步降溫，但也沒繼續攀升，大致上滿足了聯準會6月不升息的最低要求，但卻沒能給出下半年降息所需要的物價環境，尤其是服務業通膨高張，使核心CPI持續高過CPI，情況頗為尷尬。

好消息是，儘管租金上漲仍然很快，這項指標已經連續4個月出現漲幅回落了，聯準會的內部評估認為，漲租金的最壞時間已經過去了，只是回落速度較慢。

租金部分占核心CPI中42%的權重，租金逐步回落，基本上確定美國整體通膨的下降趨勢，也給了聯準會的貨幣政策停下來觀察的底氣。

美國何時開始降息，看信用情況的惡化程度

美國是否徹底停止升息要看就業市場，看工資和物價的連環上升情況有無改善。何時開始降息，則看信用情況的惡化程度，看銀行流動性的發展。

3月以來出現了兩輪銀行擠兌，改變銀行的風險意識，各銀行紛紛壓縮風險敞口，預留更多的現金來應付不測，這在聯準會的兩份銀行問卷中得到確認，增加了經濟陷入衰退的風險。

美國財長葉倫發出緊急呼籲，要求國會以最快速度批准提高債務上限，不然對美國的信用構成重大的打擊。 她直言，美國從1789年起就沒有違約過，現在也不應該。

不過，白宮和國會兩黨領袖在上周進行了談判，卻仍然不得要領。

國會預算委員會聲明，有「相當的風險」在6月前2個星期中出現政府無法支付全部費用的現象。葉倫在今年1月就預測，如果不調高債務上限，美國政府將在6月初耗盡現金。

不過財政部有小金庫，也可以暫停非關鍵開支的支付，所以華爾街估計山姆大叔可以撐到7-8月，葉倫之後也預設這個評估。

但是問題來了，美國人繳納個人所得稅於4月18日截止，收上來的稅款為6300億美元，比起去年的8600億美元減少了近三分之一。這完全出乎意料，畢竟經濟增長強勁，收入增長強勁。

6/1定生死的大日子？財部拖幾週問題應該不大

財政部數據顯示它手頭只有880億美元可支配現金，一個星期前還有1100億美元。 如此形勢下，白宮加快和共和黨國會領袖的談判，共和黨國會領袖堅持，不削減財政支出，就不批准調高上限，並指責拜登無意聽取意見。

拜登預定參加18日開始的廣島G7峰會，而5/19之後眾議院進入假期，直至6/7後參眾兩院才會同時辦公，所以6月之前只有本周是大家都在的。當然，筆者不相信6/1是真正的定生死的大日子，美國媒體稱之為X-date，財政部拖延幾個星期應該問題不大。

自從1960年，美國出現過不少於45次必須調高債務上限的情況，山姆大叔從來沒有違約過，最驚險的一次發生在2011年，共和黨議員到最後一刻才同意調高上限，熙攘期間美國政府停擺了，還延緩對政府員工發工資，導致一家評級機構下調美國的信用評級展望。

印美元的機器掌握在聯準會手裡

印美元的機器掌握在聯準會手裡，而世界還願意接受美元，所以筆者不認為美國會徹底違約。債務上限最終會被調高，不過爭拗有可能延續到最後一刻，這是一場「比誰先眨眼」的遊戲，過程中市場可能感到不適。

本周重要數據不多，美國的零售數據以及中國的投資、零售數據值得關注。 G7峰會在廣島舉行，需要特別追蹤白宮和國會關於債務上限的談判，這是一個無法量化評估的風險。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘