由於新冠疫情，2020~2022年多數國家的生產鏈和物流鏈被打亂，因此對中國出口商品的依賴空前增強，再加上出國旅遊等服務貿易停擺，中國流出的美元大幅減少，使中國在這三年間，總共創造了將近1.9兆美元的外匯收入，與中國2010~2019年這十年間累計的外匯收入2兆美元相若。
然而，當進一步拆解這些外匯收入的「去向」，知名中國財經評論人士老蠻深度爬梳數據後發現，這1.9兆美元巨額外匯的很大一部分，似乎就這麼在中國的金融系統中「憑空消失」了。
消失的1.9兆美元 找出中國外匯失血兩大管道
在推特相當活躍、綽號「數據大咖」，擁有不少海內外經濟學者粉絲的老蠻，在近日發布的一則影片當中指出，要評估中國外匯去向，不乏幾個主要管道，一是看中國的外匯儲備變化，二是看中國的黃金儲備、央行外匯佔款，以及商業銀行外匯存款的變化。然而，老蠻指出，就他分析的結果來看，這些數據的變化皆很微小，完全不足以彌補1.9兆美元的龐大收入。
那是否流向了香港？老蠻補充，近兩年香港外匯呈現持續流出的現象，總計流出1140億美元，因此可得知，這1.9兆美元也未列入香港的金融系統中。
這個結論讓人不禁好奇，這筆龐大外匯順差究竟流向為何？
首先，老蠻分析了中國銀行的「結售匯」差值。結匯，是銀行買進美元等外幣，兌出人民幣，售匯，則代表銀行賣出美元等外幣，並買進人民幣。據統計，2015~2019年間，中國銀行的「結售匯」差值總額為負1.03兆美元，與當時外匯儲備持續下降的趨勢相符。而2020~2022年的銀行結售匯差值，總計來到了5,337億美元。
老蠻指出，結售匯差值為正，代表兩件事，第一，中國商業銀行近三年的外匯存量是增加的。第二，中國的外資企業過去一年並沒有大規模的撤資。老蠻觀察，雖然外資撤資、停工的新聞過去一年不斷被爆出，但由於外資正式清算的流程複雜，期間需要參與的政府部門極多「整個過程需耗時3~5年」，因此，老蠻判斷，外資企業撤資，不是目前中國外匯流出的主要原因。
那麼，「這5,337億又流向了哪裡？為何在境內數據體現不出來呢？」老蠻帶著這樣的疑問進一步分析，既然不在境內，那唯一的可能性，就是境外。
貨賣出去錢卻沒進中國 誰悶聲發大財？
回到銀行端，老蠻指出，根據中國商業銀行的境外業務統計，2019年商業銀行的外幣淨資產為1,652億美元，到2022年底該數據上升至4,900億美元，增加了3,248億美元。
老蠻解釋，商業銀行在境外的外匯淨資產來源為股東注資，而股東注資的資金，只能來自商業銀行兌換匯的正差值。因此，老蠻推論，商業銀行5千多億美元的結售匯差值中，有3千多億美元流向了境外業務。
而外匯流出的第二個可能去向，則與外資相關，這得先從中國外匯管理局與海關之間日益擴大的「數據差異」說起。
老蠻觀察，2020年以前，外管局的貨物貿易順差數據總是大於海關數據，但2021年起，外管局的順差數據開始低於海關數據，並且差距越來越大，2022年外管局數據較海關減少了22.6%，2023年截至3月，更是少了36.5%。
▲中國外管局及海關統計之貨物貿易順差差距日益擴大， 2023年截至3月，外管局數據已較海關減少了36.5%。（來源：老蠻頻道）
老蠻指出，累計2021年至2022年間，外管局數據相較於海關減少了將近3千億美元，而由於外管局為「管理金額」的部門，海關則用於「管理貨物」，因此可以得到一個結論：貨物確實出口了，但獲利並沒有流回中國。
中國外匯管制開後門 外企錢留境外
然而，不少人不免有一個疑問：外資能夠自由的把獲利從中國境內匯出嗎？對此，老蠻解釋，以往中國對於外匯管制制定了嚴厲的法律，企業必須在規定時間內完成收匯，上報給外管局及海關，否則必須承擔法律後果。
然而，2020年新頒發的《經常項目外匯業務指引》中卻表示，對於外資進出口部分的外匯，可以以「資本性支出」的名義留存在境外，作為外資企業的利潤。
進一步，觀察近兩年外資企業累計淨出口規模，可發現其金額達到3千多億美元，與外管局及海關之間的差額不謀而合，因此，老蠻認為，外企將大部分順差留在了境外。
此外，2020~2022年外資企業的累計利潤約為6.1兆人民幣，淨資產增量則為3.2兆人民幣，也就是說，外資企業有約2.9兆人民幣（約4300億美元）的利潤未轉化為境內的淨資產，略大於上述提到的3千多億美元。
老蠻認為，多出的1300億美元，因為數目不大，外資可以正規結算利潤出境的方式匯出，且因為金額不大，因此在銀行結售匯的數據裡，無法清晰顯現出來。
還有1.2兆美元去向成謎 兩種可能性皆指向「維穩」
然而，綜合以上三種外匯流出方式，僅能查出約7千多億美元的「失蹤外匯」，高達1.2兆美元的外匯收入去向，依舊為謎。
對此，老蠻表示，除了上述途徑外，能夠繞過金融監管的隱密路徑，只剩下兩種可能，而這兩種可能性，竟都與「維穩」相關。
第一，是穩定匯率。老蠻指出，近兩年，中國為了將兌美元匯率守在6.9以下，只要匯率達到6.9，維穩資金會立即出手打壓匯率，「而這種維穩機制吸引了大量逐利的空頭。」
老蠻觀察，目前全世界共有1.5兆的離岸人民幣，「其中9000億在香港，剩下6000億主要集中於英國和新加坡」，老蠻認為，單看離岸人民幣的「絕對金額」似乎不多，但，若配上槓桿操作，仍將讓中國政府疲於奔命。「儘管匯率小幅波動，也將導致中國全年投入數千億美元的維穩資金」。
而失蹤外匯的第二種去向可能，老蠻認為，即是流向了「國安發展支出」。不過，老蠻表示，畢竟國安支出事涉敏感，他的「中國身分」不適合再分析下去，相信聽完他分析的人，如果有興趣的，應可從相關數據中找到一些蛛絲馬跡。
