原物料、工資都在漲，已經沒有easy money可以賺！微利時代，「高配息股票」一定要有

我回到經濟學基本功課來拆解當下的問題，將生產要素一個個攤開來，土地、資金、勞動力、原料、能源價格上升，都不是短期現象，而是長期趨勢。技術創新，能夠突破生產要素高漲的限制，工業革命就是，目前新一代的工業革命在科技、智能製造，AI發展快速，令人期待。技術創新帶來的成長，也伴隨著貧富差距擴大，貧富差距大不是問題，會帶來災難的都是出在分配上。

成本上升，不只是小老百姓收入成長追不過通貨膨脹而感到痛苦，企業當下要應付供應鏈脫鉤疊加上升的成本，因為消費信心不足，企業營收也衰退。

政府部門一向沒效率，大撒幣換選票胃口越來越大，而政府的財政收入並不能跟上撒幣、低效的國營事業虧損、大頭症的外交散財，政府單位一向是舉債大戶，進入本世紀，各國債務不斷上調，沒有能力的國會任由政府突破舉債上限，債務占GDP比例，日本居高不下，從世紀初的220%走高到今日的接近400%。美國、歐洲、中國都來到了250%。

危機源於債權　目前政府債務比已超過二戰時期

債務分配來看，中國、日本等東亞國家在全球主要經濟體中，政府債務占比最高，中國的民眾高儲蓄率、低債務率，最勤奮工作，然後把勞動所得借給政府，餵養龐大的公務員體系、官員貪污、外交散財、軍備競賽，中國舉債主體占比最高的是國營事業、政府部門，公部門占比高於美國、日本、歐洲。

本專欄多次討論債務問題，投資者需要關注債務結構，因為所有的危機都是源於債權，危機爆發引起金融市場巨幅波動，大家財富萎縮，這還不是最糟的，歷史上的戰爭根源就是債權，欠債太多不想還、鋌而走險發動戰爭來賴帳，史不絕書。

拉長時間看，全球17個主要經濟體政府債務在這一百年間，拔到最高點時就是兩次世界大戰，而現在的政府債務比早已經超過二戰時期。同事幫我準備演講資料，年輕的研究員說，看到這一段數據給嚇到了。

中國在第一季擺脫疫情束縛，商業活動快速回升，然而在財政方面還很吃緊。過去財政來源除了收稅之外，地方政府主要靠土地拍賣、開發獲得收入，地方政府依賴土地財政，房地產的直接稅收及土地出讓收入貢獻財政收入超三分之一，地價占房價6成左右，2015-2021年土地出讓收入和房地產專項稅合計占地方財政收入從26.0%持續攀升至36.7%，2022年受土地市場低迷和對地方轉移支付高增影響，比例大幅回落。

現在土地根本賣不動了，而稅金本來就不夠養活越來越腫大的公務體系，地方政府現在瞎招頻出，與民眾衝突也日益增加。所以我常跟台灣的朋友說，共產黨自己頭很大，台灣還去挑釁他們，正好給他們有個宣洩民怨的出口，挺傻的。

中國經濟全面復甦　增長預測偏向樂觀

要改善債務結構，短期手段比較簡單粗暴，砍公務員待遇、砍社會福利，這都是官民衝突來源。長期要產業轉型、財政結構，降低對土地財政依賴，發展技術創新產業，各省都在擁抱新基建、新能源、新引擎，從土地財政向股權財政轉型，但又遇上中美衝突，供應鏈脫鉤讓產業轉型難度提高。

雖有各樣問題，環顧全球，中國的經濟復甦仍是最令人期待的，預計第一季中國經濟恢復性增長3%以上，全年復甦力道，最樂觀的賣方預估到了5.5%以上，對全球經濟增長的貢獻率達40%。

不得不說，勤奮的中國人真是讓人驚奇，疫情一解封，機票、高鐵、酒店都滿滿的，價格也三級跳，前台的同事很自發的馬不停蹄上市公司調研、跑客戶，好幾個人說他們要在第一季之內補完疫情三年沒跑的行程，簡直是集體自虐。看到機場、各種會場忙碌的模樣，我比較能接受偏樂觀的預測數字。

微利時代　「高配息股票」要放在基本持倉

全國大城市地鐵客運量一季度同比增長30%左右，較2022年四季度的-30%大幅反轉。人口遷徙資料表明了外出打工人員幾乎全部返回城市，重返崗位。線上商品消費的指標——快遞量，同比增長了12%，顯示商品需求也略有恢復。儘管汽車消費有所下滑，但綜合多項服務業指標估算，一季度居民消費實際同比增長5%以上。

新一屆政府積極推動商業活動，現在對外資甚至提供上門服務，讓外資一時之間受寵若驚。公務體系也受命要推動民企成長，政策連番推出，只是大病過後，沒法快速復甦。

投資標的方面，面對微利時代，高配息股票，要放在基本持倉裡。成長性可以看中國市場，A股、港股中的新能源、新材料、智能製造，是資金、資源匯集處，醫藥板塊也恢復元氣，這也是中國較為優勢的股票族群。