美國升息週期接近尾聲，讓資金繼續增加風險權重，全球股市、石油商品和黃金白銀一起上揚，恐慌指數VIX走出15個月來的新低，這一切要感謝美國通貨膨脹大幅回落FOMC的3月會議紀要顯示不少成員願意討論停止升息，就業市場和物價環境的最新變化增強停止升息的預期。
利率期貨市場最新價格反映，大約8成機率是5月升息25點(一碼0.25%)，年底前市場預計降息3到4碼，前者和聯準會的言論接近，後者便明顯更激進。
黃金價格逼新高、石油大宗物資上漲，VIX走出15個月新低
中國3月出口大幅好過預期，但通貨膨脹就一路向下，掀起關於通縮的爭論。 美國利率接近見頂，美元匯率拾級而下，黃金價格上揚，逼近歷史新高。石油和多數大宗商品價格上漲，VIX走出15個月新低，在大銀行盈利加持下，美股上揚。
美國3月CPI通膨回落到5%，比起2月的6%大幅下降，這是接近2年以來的低點，也低過分析員的預測中位數，但核心CPI卻上漲了5.6%，比上個月還高了0.1個百分點。用美國總統拜登的話講，抗擊通膨繼續取得了重大進展，但是仍然過高。
在通膨細節上，能源價格的全面回落和部分食品價格的下跌，是帶動物價上漲回穩的主要原因，二手車價格大跌也是一個原因，不過這部分一般都大起大落。
聯準會處在判斷通膨是否見頂的臨界點位置
交通服務、個人保健和娛樂成本仍然在上漲，支撐著居高不下的核心通膨，最重要的是租金部分，同比仍然上漲了8.2%，不過上漲勢頭開始回落，聯準會內部經濟分析員評估，租金上漲差不多見頂。
CPI通膨大幅下滑給了聯準會一點緩衝的空間，但核心CPI還在上漲卻，判斷工資物價的連環攀升是否已經被打破還需要進一步觀察，我認為聯準會處在判斷通膨是否見頂的臨界點位置。
目前看來，筆者相信美國經濟在下半年步入衰退的機會頗高，經濟活動會進一步放緩，物價應該可以得到進一步的控制。
美國經濟下半年步入衰退機會頗高
美國有能源通膨、產品通膨和服務通膨，還有房租通膨，能源和產品價格早已大幅回落，隨著就業市場降溫、工資增長放緩，服務業通膨也會回落，但是這是一個緩慢的過程。
由於大家對物價的預期改變，教育、醫療、交通服務都會有一輪漲價，而且升上去後不會降下來，經濟學家稱之為惰性通膨。至於房租，一旦簽下租約就幾年不變，所以這部分的回落也一定慢。
所以美國CPI從8%降到4-5%相對容易、快速，從4-5%降到2%可能需要一個漫長的過程，不僅需要經濟活動大幅下降，還需要時間。
其實，世界上的能源成本、人力成本、生產程式都出現結構性變化，很多年前設定的2%的通膨政策目標其實也變得不合理，捅破這層窗戶紙是必須的，更需要一些政治智慧。
仍遭受通膨、經濟衰退和金融緊縮三重擠壓
美國3月非農就業數據顯示，新增就業數量明顯放緩，時薪增長明顯放緩，勞工參與率創出3年新高，這意味著聯準會的大力緊縮政策，可能已經令勞工市場過熱情況得到舒緩，也許困擾市場很久的工資-物價連環攀升狀況出現了轉機，美國的升息週期可能已經接近尾聲。
同時，亞特蘭大聯準會的GDPNow模型仍指向大約1.5%的經濟增長，美國經濟還維持著一定的增幅，有人認為美國經濟軟著陸有望。
但是事實上，美國經濟正在遭受通貨膨脹、經濟衰退和金融緊縮的三重擠壓，這三因素疊加在一起是一個相當棘手的難題，其中銀行業收縮銀根尤其值得重視。
IMF報告指出，美國中型銀行中有1成將陷入資本短缺，目前出事的只是幾家區域性銀行，但是受影響的是整個銀行體系。
銀行迅速削減風險頭寸，3月銀行持有的按揭擔保債券（MBS）數額下降超過1100億美元，是2008年金融危機以來沒有遇到過的，實體經濟正在受到壓縮融資的重大打擊，只是還沒有在數據中顯示出來。
聯準會會如何實施接下來的利率政策？從上次的會議紀要看，FOMC成員有討論過停止升息，但是考慮到銀行流動性壓力有所緩解，而通膨壓力仍然持續，就維持升息動作。
美國5月還會最後一次升息
最新數據顯示就業市場過熱和通貨膨脹過熱進一步放緩，但工資物價螺旋攀升是否已經被打破則尚待觀察，聯準會到了對利率政策作方向性決策的時候，可以停止升息，也可以再加一次然後觀察。
如果沒有特別意外，筆者預測美國在5月還會最後一次升息。
被稱為聯準會喉舌的華爾街日報記者Timiraos號稱，聯準會終於感受到今年經濟陷入衰退的機會過半了，不過希望進一步鞏固在就業市場和物價的成果後再鳴金收兵。
中國3月出口同比增長14.8%，遠遠好過市場預期的-5%，進口仍是負增長，但也好過預期，貿易順差超過889億美元，比預測中位數多了1倍，中國對美歐出口呈全面回升，對東南亞更持續高速增長。
這和世界上去庫存放緩有關，和東盟地區RCEP貿易協定有關，也給經濟帶來了新的增長點，不過隨著下半年美國經濟增長放緩，如此出口強勢未必可以維持。
中國消費信心低迷，民企投資意願不強
3月同期，CPI同比上升0.7%，PPI同比下降2.5%。我們距離通縮時代還遠嗎？ 通貨緊縮有狹義和廣義之分。
狹義指的是CPI指數成為負值，中國經濟還沒有到那一步，不過風險在上升，廣義通縮指的是企業和居民的預期發生變化，經濟行為趨向收縮。用此定義，我們可能已經進入了通縮狀態。
這次通縮現象，發生在經濟的上行週期。一方面，GDP增長在恢復中，銀行貸款規模之大十分罕見；另一方面，消費信心低迷，民企投資意願不強。
今年以來，中國政府對經濟的刺激力度很大，基礎設施建設在各地遍地開花，銀行的中長期貸款規模更是史無前例的。 這是2009年4兆人民幣刺激政策的套路，但卻沒有取得當年的效果。
筆者觀察，巨額銀行中長期貸款，主要去了國企和地方融資平臺，帶動了基礎設施建設，不過有相當部分被用在對到期地方債的置換上，這解釋了銀行貸款創出新高，為什麼挖掘機訂單卻沒有跟上，為什麼刺激措施的乘數效應不理想，無法撬動更大規模的全社會投資。
通縮心態一旦形成，糾正會很難
貨幣擴張轉換成全方位的信用擴張，將地方平臺投資轉換成不同企業的全方位投資，看來效果有限。
通縮心態是預期的改變，企業對盈利的預期下降了，投資就少了；消費者對收入的預期下降了，消費就少了。這是一種自我生成、相互傳染、不斷升級的情緒，於是企業不思投資只想還債，居民就捂緊錢袋子。
通縮心態一旦形成，糾正會很難。打破通縮心態，在於改變預期，筆者寄希望於中國需要推出更強有力的政策刺激。
央行過去在降息上一直比較慎重，不過現在距離下一次降息、減存款準備金率可能不遠了，距離取消房地產限購政策可能不遠了，歸根到底，還要看貨幣擴張能不能帶來民企的信用擴張。
本周的焦點是中國第1季度GDP和3月各項月度指標，以及英國的CPI估計會轉入單位數位。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
