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別和聯準會對作

別和聯準會對作

2023-02-08 10:12

當央行採取緊縮政策時,最好遠離股市;當股市走高時,順勢操作通常是個好主意。

但當這兩者相互矛盾時,就像現在一樣,又該如何呢?

在華爾街走跳一定聽過兩句話一是別與聯準會對作(Don't Fight the Fed),二是別跟股價過不去(Don't Fight the Tape)。當央行採取緊縮政策時,最好遠離股市;當股市走高時,順勢操作通常是個好主意。可是,當這兩者相互矛盾時,就像現在一樣,又該如何呢?

 

約莫一百年前,股票報價印在長長的電報紙帶上,投資人便透過紙帶來觀察股價走勢。現在股價走勢不但與聯準會態度相左,甚至還有些譏諷;自去年第四季以來,美股飆升近十五%,市場瀰漫著經濟將避開衰退,聯準會將在年中之前暫停升息,甚至年底降息的風聲。

 

這種論調的風險是,一、股市上漲可能鼓勵民眾花更多的錢,進而增加需求拉升的通膨壓力;二、無論前一個因素如何,通膨下跌的速度不會像市場預期那麼快。事實上,最近美國通膨驟降的原因,主要是由能源和食品價格所帶動,這兩項要素都與油價高度相關,而目前油價已經止跌。此外,如果中國重新開放經濟將再度推升油價;中國的進口只有石油和半導體,沒有消費品,在西方政府管制下,中國半導體進口又受到極大限制。

 

扣掉能源和食品,即是「價格僵固消費者物價指數」(Sticky Price Index),其中包括住房、醫療保健和教育,這些商品價格變動較慢且仍在上漲。儘管美國整體CPI年增率已自去年六月的九.○六%降至十二月的六.五%,未來CPI的降幅可能放緩,甚至回升。

 

那麼近期股市為什麼上漲?投資人普遍預期今年經濟悲觀,因此早就拋售股票,甚至加碼放空,所以大部分賣壓已經消化;在龐大空頭部位下,任何新的買盤力道都可能造成強烈的軋空行情。看看芝加哥選擇權交易所(CBOE)的選擇權put/call未平倉比率飆升至一.二四,是這一波的最高水位;二○二○年三月股市落底時,該比率為一.三一。

 

美股走強也會感染到台股,但這可能只是典型的熊市反彈。面對股市上揚的挑釁,聯準會不會退縮,甚至可能被迫進一步提高政策利率目標。擺在眼前的選項,我寧可不和聯準會對作,也不想進場搭順風車。

(本專欄隔周刊出)

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