在通膨和增長之間，隔著一個兩極分化的勞工市場，令貨幣當局左右為難。
聯準會很難針對衰退風險做前置性政策部署，唯有等待就業衰退後再使力。
通貨膨脹見頂，美國利率環境能夠雨過天青嗎？
美國十月通膨消費者物價指數（CPI）和核心CPI，都明顯低過市場預期。去除租金的話，核心通膨環比更下跌了○．一％，這是今年以來最令人振奮的通膨數據，點燃了市場關於美國聯準會很快改變利率政策的憧憬。
不少市場人士預言，聯準會暴力升息的最壞時間已經過去，明年春季將停止升息，並在下半年開始降息。美國在不到九個月時間內，政策利率從零升到中性水平，力度實屬罕見，效果卻不明顯。聯準會十二月降低升息幅度，明年春季之後進入觀望期，這些不難理解。但觀望期後，利率會向下，還是持平，抑或向上，其實並不清楚，要看數據。那麼什麼數據重要呢？要看通膨是不是決定性地、持續地向政策目標二％的方向下降；還要看工資大漲趨勢是否被逆轉。
筆者的判斷是，CPI回落到五％左右之後，通貨膨脹的下降速度大幅放慢，長期維持在遠高於二％政策目標的物價水平；但如果能源或食品價格控制不當，通貨膨脹可能反覆出現。為了遏制通膨、平息民怨，相信聯準會願意接受一場溫和衰退，不會因為增長數字疲弱就輕易出手。政策轉向需要等待每月新增就業持續低過十萬人、工資進入零增長後，決策者才會考慮對政策做出更大的調整。
