英國風暴難靠開除財長結束！退休基金流動性危機未除、美惰性通膨發威，亂世要怎麼穩住？

市場進一步上調終極利率水準的預期，兩年期國債利率衝上4.5%，為2000年以來的新高，十年期國債利率也衝上4%，美股帶動全球股市下調。 

英國政府更換財長來挽救民意，但是看來市場並不買帳，30年國債利率再上4.8%，預示退休基金流動性危機尚未結束，恐慌指數VIX停留在30以上。

日圓貶破148，日本政府放話會再干預

美元指數高檔盤整，不過日圓又爆出新一輪貶值，兌美元貶破148關口，日本政府重申必要時會出手干預。

OPEC+減產消息的衝擊波大致被消化，原油期貨價格回落。 黃金價格跌向1650。 

美國九月份CPI通膨上漲8.2%，核心通膨上漲6.6%，兩個數字都超過預期，核心通膨更大幅反彈，創出40年新高，這說明拜登政府和聯準會今年以來遏制通膨的努力，在物價上並沒有見到太大的效果，而民主黨要帶著這份成績單去面對中期選舉。 

這組數據中最重要的是核心CPI同比再創新高，環比上漲0.6%，遠超過市場預期，不過就印證了筆者之前一直強調的觀點，就是惰性通膨，已經成為美國通膨中的最新拉動力，最新數據顯示租金、醫療、服務業和食品正在接力推高通膨。

惰性通膨，讓遏制難度越來越高

儘管汽油價格明顯下滑，儘管供應鏈問題已經舒緩，儘管各大零售商都在減價去庫存，通貨膨脹卻高燒不退，美國通膨源頭已經從實物轉到服務，現在又加上了惰性通膨，遏制通膨的難度越來越高，所需時間可能越來越長。 

期貨市場最新價格顯示，資金預期11月和12月FOMC都會升息75點（3碼），最新CPI數據對於聯準會來說，是一個失望但不算大意外。

FOMC九月會議紀要中，就提到要大幅收縮貨幣政策來抗衡廣泛的和不可接受的高通膨，強調「在應付通膨上動作不夠大的成本，要大過動作過大的成本」。聯準會在說不惜衰退抗通膨，不過市場認為只要一出現經濟下滑，聯準會就會停手。 

筆者修改聯準會升息預期為，11月和12月會議上升息各75點（3碼），明年再升息兩次，每次25點（1碼），短期升息50點還是75點還是100點並不重要，重要的是看清楚明年的利率大勢。

美通膨停不下來，升息也會暫歇再開始

市場認為政策利率走到中性區間，大約4.5%後聯準會就會停止升息，而聯準會將是暫停一下，如果惰性通膨讓CPI維持在4-5%，不再快速下降，明年下半年可能會繼續升息。 

聯準會巨額擴張信用，讓通膨遠遠超出正常週期的水平，貨幣政策恐怕也未必一觸及中性區間就停得下來。FOMC的指引是到了中性水平之後，它會暫停觀察，之後的動作要看數據，要摸著石頭過河，哪怕經濟和就業數據有轉弱的跡象，如果通膨停不下來，估計升息也停不下來。 

英國財長夸騰被迫辭職，換上了老手、前外交大臣韓特（Jeremy Hunt），之前夸騰推出的經濟刺激方案（迷你預算），包括英國歷史上最大的減稅方案，可能製造出450億英鎊的財政赤字，減稅沒有相應財政收入支援的，只是假定可以發債解決，但是也沒有徵得央行的事先同意，而且發債成本已經高了很多。 

這個刺激措施觸發了英國國債和英鎊的暴跌。那麼問題來了。國債是被稱為零風險資產的，多數退休基金都是槓桿買債的，價格突然大跌，基金就要補充保證金，但是市場流動性不好，基金被迫不問價拋售，觸發踩踏和連鎖反應，甚至隱現系統性風險的苗頭，讓英國央行被迫出手干預，才穩住了市場情緒，這是一次典型的市場倒逼政策。

財長換人未能平息民憤，國債續被拋售

但是財政大臣換人並沒有平息民憤，英國國債繼續被拋售，英國30年期國債利率在宣佈人事變動前一度是4.24%，最後卻以4.81%收市。

筆者相信特拉斯的地位已經岌岌可危，因為她已成為保守黨負資產。保守黨在最新民意調查中的支援率只有19%，落後主要競爭對手工黨34個百分點，而在保守黨內部只有四分之一的議員真心支援她。 

政府收回部分刺激方案，英國央行鬆了一口氣，它可以重新專注於遏制通貨膨脹，但是當務之急是修復政策出爾反爾帶來的信譽問題，估計英銀11月會大碼升息100點（4碼），明年初政策利率升到4.5%。 

英國經濟就將陷入滯脹局面

如果英國政府不再搞出奇葩政策，估計英鎊短期會繼續反彈，但英鎊中期走勢還要看英國的基本面、看資金流向、看財政貿易雙赤字情況，以及看經濟衰退的程度，英國經濟下半年就會陷入滯脹局面。

本周兩個重要數據，第一個是歐元區和英國的CPI，預計雙雙進入雙位數位，第二個是中國的第三季度GDP數據，另外則是中國共產黨第二十屆（中共20大）全體會議召開。 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘